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Antevisão de Warsh em Jackson Hole: os mercados concentram-se nas taxas

A reunião de Jackson Hole começa esta semana e o foco está no discurso de Kevin Warsh e no percurso para a presidência da Fed. O mercado vê Warsh como favorito para ser o próximo presidente da Fed, com as casas de apostas a atribuírem-lhe uma probabilidade de 42%. A sua opinião sobre um corte das taxas poderá movimentar o BTC, o ouro e a yield a 10 anos numa única intervenção.

Porque é que Warsh é importante agora

Warsh foi governador da Fed de 2006 a 2011 e trabalhou com Bernanke durante a crise. É conhecido como um falcão que apoia taxas baixas quando o crescimento abranda e a redução do balanço quando a inflação é elevada. Num artigo de opinião recente, afirmou que a Fed precisa de uma regra clara para os cortes e que deveria reduzir o balanço mais rapidamente.

Com o crescimento homólogo do M2 dos EUA em 4.5%, o ritmo mais rápido em quatro anos, acima dos -4.6% em 2023, o M2 nos $21.4 biliões, a dívida federal acima dos $40 biliões, a yield a 10 anos próxima dos 4.70% e o ouro acima dos $2,650, o percurso das taxas é fundamental.

O que o mercado espera de Jackson Hole

Três temas.

Um, a dimensão do corte das taxas. O CME FedWatch indica uma probabilidade de 68% de um corte de 25 pb em setembro e de 32% de um corte de 50 pb. Se Warsh apoiar um corte de 25 pb com mais cortes posteriormente, a yield a 10 anos poderá recuar para 4.50%, o que favorece os ativos de risco. Se apoiar a manutenção das taxas, a yield poderá subir para 4.90%, o que prejudicaria o BTC próximo dos $81k.

Dois, o balanço. O balanço da Fed continua nos $7.1 biliões, abaixo do pico de $9.0 biliões, mas ainda elevado. A opinião anterior de Warsh: o balanço deveria diminuir mais rapidamente quando a política orçamental é expansionista. Se repetir essa posição, o discurso sobre a restrição da liquidez poderá pesar sobre o BTC e o HYPE, ENA de beta elevado.

Três, a regra da inflação. O PCE subjacente está em 2.8% homólogos, acima do objetivo de 2%. Na opinião de Warsh, o risco de inflação resulta da política orçamental e do crescimento da massa monetária, e não apenas dos salários. Essa perspetiva poderá significar que o corte será lento, não rápido.

Como o BTC e o risco reagem

No dia de Jackson Hole do ano passado, o BTC subiu 5.2%, o ETH 6.1% e o Nasdaq 1.8%. No dia seguinte a Powell ter apoiado um corte, o BTC subiu de $60k para $63k em 48h.

Se Warsh disser que o corte está próximo e que a redução do balanço será lenta, o mercado interpretará a mensagem como dovish. O BTC poderá subir de $82.5k até ao máximo de $84k , o ETH poderá ultrapassar os $2,700 e $420 milhões em liquidações de posições curtas acima dos $81.5k poderão alimentar a subida.

Se Warsh disser para manter as taxas e reduzir o balanço mais rapidamente, a leitura será hawkish. O BTC poderá testar o $79k , com $380 milhões em liquidações de posições longas abaixo dos $78.5k em risco, e o funding poderá cair de 11% para 5% anualizados.

O que observar no discurso

Hora: painel de Warsh em 23 de agosto às 10:00 ET. Frases-chave: utilização de "restritiva", "atraso da política" e "redução do balanço". Se "restritiva" for removida, a mensagem será dovish. Se "redução" continuar a ser enfatizada, será hawkish.

Observe também o índice do dólar. O dólar está nos 103.2, uma subida de 0.8% na comparação semanal. Se Warsh for dovish, o dólar poderá recuar para 102.5, o que favorece o BTC. Se for hawkish, o dólar poderá subir para 104, o que prejudica o BTC.

Conclusão

Jackson Hole este ano é uma antevisão das taxas e também da próxima presidência da Fed. O discurso de Warsh definirá o tom para a dimensão do corte de setembro, com o mercado a atribuir uma probabilidade de 68% a um corte de 25 pb. Com entradas nos ETF de +4,038 BTC ontem e o BTC novamente acima dos $81k, a procura regressou, mas o discurso sobre as taxas pode inverter tudo rapidamente. Manter $79k até ao intervalo de $81k até ao discurso e, depois, aguardar o rompimento.