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Taxa da Fed, ações e o momento de Jackson Hole: a minha leitura sobre a grande decisão desta noite

Esta noite é o momento económico mais importante desta semana e, discutivelmente, dos últimos meses. O novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, fará o seu primeiro discurso principal em Jackson Hole às 10:00 a.m. ET de sexta-feira, e tudo o que diz respeito à trajetória das taxas de juro e à direção das ações norte-americanas durante o resto de 2026 depende agora do que ele disser e, igualmente importante, do que se recusar a dizer. O mercado passou o último mês atormentado pela pergunta que o próprio cartaz do evento coloca: hawkish ou dovish? A minha leitura honesta, com base nos dados disponíveis hoje, é que o tom tende para o hawkish, que a probabilidade de uma subida das taxas antes do final do ano é muito superior ao que a maioria das pessoas quer admitir e que isso significa que as ações norte-americanas, sobretudo as tecnológicas, estão a entrar numa situação de equilíbrio precário, em vez de seguirem numa trajetória de subida linear.

Comecemos pelos números concretos. A taxa de referência atual da Reserva Federal situa-se no intervalo entre 3.50% e 3.75%, e Warsh, em funções apenas desde 22 de maio deste ano, manteve-a inalterada nas suas primeiras duas reuniões. O grande problema é a inflação, que continua persistentemente acima do objetivo de 2% da Fed em todos os indicadores relevantes, incluindo o PCE subjacente, que a Fed prefere efetivamente acompanhar. Por esse motivo, no final de agosto, o CME FedWatch atribuía uma probabilidade de cerca de 40% a uma subida na reunião de 16 de setembro e de 45% a uma subida de 25 pontos base antes da reunião de dezembro, contra apenas cerca de 27% de probabilidade de as taxas permanecerem inalteradas até ao final do ano. Os mercados de previsão têm sido ainda mais agressivos, com as probabilidades de uma subida em setembro a oscilarem entre 36% e 44%. Isto não é um cenário dovish. É um mercado que começou discretamente a acreditar que o próximo movimento da Fed será de subida, não de descida, e isso altera todo o cálculo para as ações.

O contexto mais importante é que este não é o Jackson Hole do tempo dos nossos avós. Dois presidentes regionais da Fed deram entrevistas nos dias que antecederam o discurso e mostraram-se abertamente hawkish. Beth Hammack, de Cleveland, disse à CNBC que este é o momento de agir sobre as taxas. Jeff Schmid, do Kansas City, descreveu a inflação como persistente e rígida. Quando os próprios membros do comité dizem publicamente a palavra subida tão perto de um discurso de grande relevância, é natural que o mercado esteja em alerta. Entretanto, o mercado obrigacionista tem emitido sinais claros. A yield das Treasuries a 30 anos fechou em 5.31% a 17 de agosto, o nível mais elevado desde 2007, e a yield das obrigações a 10 anos rondava 4.65% a 4.66% na quinta-feira, enquanto a yield a 30 anos se situava em cerca de 5.19% na quinta-feira à noite. Um máximo de quase duas décadas nos custos de financiamento de longo prazo é, por si só, um evento de liquidez. E, de forma particularmente relevante, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, interveio no mercado a 19 de agosto para expandir as recompras de obrigações de longo prazo, uma intervenção que ninguém esperava, porque a dívida do Tesouro, de $40 biliões, começa a sentir o impacto dessas yields mais elevadas.

Vou traduzir isto para o impacto nas ações em termos percentuais. No fecho de 26 de agosto, o S&P 500 terminou nos 7,675.70 pontos, uma descida de 0.02% no dia, e o Dow Jones Industrial Average fechou nos 53,463.88 pontos, uma queda de 0.21%. O Nasdaq Composite fixou-se nos 26,130.20 pontos, uma descida de 0.08%, depois de ter registado, nesse mesmo dia, a melhor sessão desde 4 de agosto. O VIX, o indicador de medo do mercado, estava num nível calmo de 15.05, mas essa calma é enganadora, porque o índice se encontra apenas cerca de 1.6% abaixo do seu máximo histórico de fecho de 13 de agosto, nos 7,798.99 pontos, e aproximadamente 1.8% abaixo do seu máximo intradiário de 7,816.70. Por outras palavras, as ações estão acampadas imediatamente abaixo dos máximos históricos, com o S&P 500 a subir cerca de 18.4% em termos homólogos e o Nasdaq a avançar 14.2% desde o início do ano. Quando todo o mercado está tão perto de máximos históricos numa semana com a possibilidade de uma surpresa hawkish, a assimetria negativa é significativa. Uma quebra abaixo do principal conjunto de suportes na zona entre 7,550 e 7,620 abre caminho para a média móvel de 100 dias, perto dos 7,400 pontos, e posteriormente para a faixa dos mínimos de julho entre 7,313 e 7,237, enquanto um movimento acima de 7,816.70 teria como objetivo a zona entre 8,000 e 8,075. São estas as duas direções que realmente estão em causa esta noite.

Passemos agora à camada de liquidez e volume, porque é isso que separa um movimento real de um movimento sem significado. A TradingEconomics situava o US500 nos 7,673.99 a 26 de agosto, e os participantes no mercado assinalaram a subida de cerca de 3.52% do índice no último mês e o ganho homólogo de 18.40%. O US Dollar Index encontrava-se perto de 99.20 na quinta-feira, um nível moderado que poderia beneficiar de uma subida se Warsh adotasse um tom hawkish, uma vez que esse tom geralmente sustenta o dólar e pressiona o ouro e os ativos de risco. As Treasuries continuam a ser o íman de liquidez sob tensão, com o leilão a 10 anos e o programa de recompras a acrescentarem sinais de volume que os operadores de futuros estão a acompanhar atentamente. O inquérito do BofA citado pela imprensa especializada indica que os investidores já incorporaram maioritariamente um discurso neutro, precisamente por isso, os verdadeiros fogos de artifício só surgirão se Warsh surpreender numa ou noutra direção, porque uma aposta neutra muito concentrada pode ser desfeita violentamente em qualquer dos sentidos.

Eis o aspeto fundamental de Warsh que altera toda a leitura. Desde que assumiu o cargo, tem conduzido um regime de comunicação deliberadamente enigmático, recusando-se a oferecer orientações sobre o futuro e dizendo aos investidores para observarem a economia, e não os corredores de Washington, porque pretende obter uma visão não filtrada da formação de preços no mercado. Um inquérito da CNBC junto de economistas concluiu que 45% esperam que ele não ofereça qualquer orientação sobre as taxas neste discurso, 32% esperam que adote uma postura algo hawkish e apenas 19% esperam um tom neutro. Ao longo do próximo ano, 53% desses mesmos economistas preveem subidas das taxas, 30% descidas e 16% nenhuma alteração. Quando questionados sobre a razão pela qual as yields subiram, 37% apontaram para o aumento da oferta global de dívida, 28% para expectativas de inflação mais elevadas, 21% para expectativas de taxas da Fed mais elevadas e 19% para uma melhoria do crescimento. Analise atentamente esta composição: o peso maioritário, quase 49% quando se somam as expectativas de inflação e as expectativas relativas às taxas da Fed, representa uma narrativa hawkish para as yields.

Então, o que penso que vai realmente acontecer às ações? A minha visão honesta e baseada nos dados é que o enviesamento desta noite é moderadamente hawkish, que uma subida em setembro é agora uma verdadeira probabilidade de 50%, e não um risco remoto, e que isso significa que a reação imediata das ações poderá facilmente traduzir-se numa queda de 0.5% a 1.5% nos índices se Warsh sinalizar qualquer abertura a um aperto da política monetária, especialmente com o Nasdaq apenas cerca de 1.8% abaixo do seu máximo. O S&P 500 dispõe de uma margem de segurança de aproximadamente 1.6% face ao seu recorde, o que é pouco. Por outro lado, uma surpresa dovish, isto é, se Warsh sublinhar a paciência e o conforto com a política atual, poderá desencadear uma recuperação até ao máximo de 7,816.70 e visar a zona dos 8,000 pontos, porque é precisamente esse posicionamento neutro, descrito por todos aqueles inquéritos, que seria liquidado. Em qualquer dos sentidos, espere um aumento da volatilidade e do volume após a divulgação das 10:00 a.m. ET, sendo as yields das obrigações o principal indicador.

A minha conclusão, de forma simples. As probabilidades favorecem um discurso tendencialmente hawkish e uma subida das taxas antes do final do ano, com a reunião de setembro nos cerca de 40% e a de dezembro nos 45%. Isso representa um obstáculo para as ações norte-americanas, que já se encontram em máximos históricos e com margens de segurança reduzidas. Eu não compraria posições agressivas de subida neste momento; observaria atentamente o suporte entre 7,550 e 7,620 no S&P 500 e analisaria em conjunto a intervenção do Tesouro e o dólar, porque a negociação desta noite não diz realmente respeito às ações, mas sim à possibilidade de o novo presidente da Fed quebrar o seu próprio silêncio. Seja qual for o conteúdo do seu discurso, prepare-se para a volatilidade, porque a trajetória da taxa dos Fed Funds acaba de se tornar o número mais importante dos mercados globais.