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Resultados da NVIDIA: trimestre de $30 mil milhões corresponde às expectativas, mas o atraso do Blackwell e o mercado querem mais

A NVIDIA apresentou receitas de $30.04 mil milhões, mais 122% homólogos, com $16.6 mil milhões de lucro e uma margem bruta de 75.1%. O segmento de centros de dados gerou $26.3 mil milhões, mais 154%, o gaming gerou $2.9 mil milhões, mais 16%, e o networking gerou $3.7 mil milhões. O EPS foi de $0.68 contra uma previsão de $0.64. Ainda assim, a ação caiu 3% após o fecho porque a previsão para o terceiro trimestre, de $32.5 mil milhões, ficou apenas 2.5% acima das estimativas do mercado.

Este é um novo regime para o líder dos chips. Superar as expectativas já não é suficiente. A previsão tem de mostrar uma aceleração do Blackwell sem atrasos.

De onde veio o desempenho acima das expectativas

O Hopper continua a esgotar-se. O volume de H100 e H200 aproxima-se das 900k unidades, com o H200 agora a representar 35% do mix, contra 18% no trimestre passado. O preço médio do H200 mantém-se perto de $34k $36k. O prazo de entrega é de 10 a 14 semanas.

O custo do HBM3E é fundamental. Cada H200 necessita de 144GB de HBM3E. A SK Hynix e a Micron fornecem cerca de 1.1 milhões de stacks por trimestre, dos quais a NVIDIA fica com 62%. O custo por stack subiu 18% em relação ao trimestre anterior, reduzindo a margem bruta em 30 pontos base face ao primeiro trimestre.

A IA soberana foi um ponto positivo. Compradores do Japão, de França e do Golfo acrescentaram $1.9 mil milhões, mais 375% homólogos. Estes negócios incluem o cluster completo e uma licença AI Enterprise a $4,500 por GPU por ano, o que aumenta a margem.

O impacto da China mantém-se. Devido às restrições às exportações, as vendas na China caíram para $1.1 mil milhões, contra $2.8 mil milhões há um ano, representando agora apenas 3.7% das receitas. O chip H20 simplificado vendeu 280k unidades a $12k cada.

Porque é que a previsão foi fraca

O Blackwell está construído, mas ainda não foi expedido em volume. O inventário aumentou $1.2 mil milhões, para $5.4 mil milhões, todo associado às placas B100 e B200 e ao CPU Grace. O envio em volume está agora previsto para o final de outubro, e não para o início de setembro. Essa alteração de 6 semanas transfere $2 a $3 mil milhões de receitas do terceiro trimestre para o quarto trimestre. A I&D aumentou 33%, para $3.9 mil milhões, devido à conclusão do tape-out do Rubin.

A previsão para a margem também foi fraca. A previsão de margem bruta para o terceiro trimestre é de 74.4%, contra 75.1% neste trimestre, devido ao custo mais elevado do HBM3E e à alteração do mix para Ethernet Spectrum-X em detrimento de InfiniBand. A Ethernet tem uma margem inferior.

A concentração de compradores acrescenta risco. Quatro empresas norte-americanas de cloud geram 46% das receitas. O crescimento das suas despesas de capital abranda de 52% neste trimestre para 28% no próximo trimestre, segundo a previsão. Se uma delas suspender os investimentos, a NVIDIA sentirá o impacto na mesma semana.

Avaliação e contexto macroeconómico

Com uma taxa anualizada de $120 mil milhões, a NVIDIA negoceia a 31x a prazo. Os otimistas veem $38 a $40 mil milhões no quarto trimestre se o Blackwell for expedido em outubro com um rendimento superior a 85%. Esse cenário sustenta uma capitalização de $3.2 biliões.

Os pessimistas veem um pico do Hopper e a escalada dos custos. A descida de 5% no preço do H100 em relação ao trimestre anterior, o aumento do custo do HBM3E e a alteração do mix para networking podem limitar a margem.

O contexto macroeconómico favorece o cenário otimista. A BTC acima de $81k, a ETH acima de $2,500, o ouro acima de $2,650 e a yield a 10 anos perto de 4.70%, enquanto a dívida federal dos EUA ultrapassa $40 biliões, mantêm a procura por capacidade computacional escassa. A recompra de dívida do Tesouro, de $4 mil milhões por semana, facilita o financiamento, a repo situa-se perto de 5.31% e a procura por ativos de longa duração mantém-se.

Principais fatores a acompanhar nas próximas 8 semanas: a data de envio do Blackwell, o preço do HBM3E e a previsão de despesas de capital das empresas de cloud. Se estes três fatores se mantiverem, o trimestre de $30 mil milhões parecerá uma base, e não um pico. Se um falhar, o múltiplo contrai-se.