#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Desde que a Goldman Sachs (GS) iniciou a cobertura, pela primeira vez, da principal fabricante chinesa de memórias DRAM, a ChangXin Memory Technologies (CXMT), com uma recomendação de «Comprar» e um preço-alvo de 129 yuans por ação a 12 meses, o interesse por esta empresa disparou. Vou explicar o que isto significa, a posição atual da CXMT e — acrescentando a minha própria perspetiva cautelosa — até onde poderá realisticamente chegar.

Onde está o preço neste momento.

A CXMT entrou em bolsa no mercado STAR de Xangai a 27 de julho de 2026, a um preço de oferta pública inicial de apenas 8,66 yuans, tornando-se imediatamente a maior IPO da Ásia este ano, angariando aproximadamente 57,9 mil milhões de yuans (cerca de 8,55 a 8,6 mil milhões de dólares norte-americanos) e superando a venda de ações da SMIC em 2020. A estreia foi histórica: as ações abriram perto dos 49,50 yuans e chegaram a subir 531% durante a sessão, antes de encerrarem cerca de 466% a 471% acima no primeiro dia, tornando a CXMT a empresa mais valiosa da bolsa de Xangai, ultrapassando o ICBC. Avançando para 26 de agosto de 2026, as ações negoceiam em torno dos 56,61 yuans, com uma capitalização bolsista total próxima dos 3,79 biliões de yuans e um rácio preço/lucros dos últimos doze meses de cerca de 134. Face ao preço da IPO de 8,66 yuans, a ação já valorizou aproximadamente 553,8% — uma subida enorme em apenas um mês. Face ao fecho da última sexta-feira, na região dos 55 a 56 yuans, a variação diária de hoje está praticamente estável ou ligeiramente positiva, em torno dos 56,61 yuans, contra um fecho anterior na faixa inferior dos 56.

O que a Goldman disse efetivamente — e é otimista.

Este é o núcleo de toda a história. A Goldman Sachs iniciou a cobertura da CXMT com uma recomendação de «Comprar» e definiu um preço-alvo de 129 yuans por ação a 12 meses, o que representa uma valorização potencial de aproximadamente 127,9% face aos atuais 56,61 yuans e um ganho impressionante de 1389,6% em relação ao preço da IPO de 8,66 yuans. A lógica do banco assenta profundamente no ciclo de alta das memórias. A Goldman estima que o défice entre a oferta e a procura de DRAM em 2026 será de 4,9% — a escassez mais grave dos últimos 15 anos —, com os preços à vista da DRAM já 52% acima dos níveis de janeiro de 2026 e com a oferta prevista para continuar limitada até 2027. Em termos de capacidade, a Goldman projeta que a produção da CXMT mais do que duplicará face aos níveis de 2026 até 2030, atingindo cerca de 665 000 wafers por mês, e que, até 2028, a sua quota de oferta de DRAM convencional chegará a aproximadamente 41% da produção da Samsung e 50% da produção da SK Hynix. Trata-se de uma história de crescimento estrutural, não de uma subida de apenas um trimestre.

Os fundamentais sustentam a narrativa de crescimento, pelo menos em termos de volume.

Os números da CXMT são verdadeiramente impressionantes. Em 2025, a empresa registou receitas de 61,799 mil milhões de yuans, mais 155,6% em termos homólogos, com um lucro líquido de 1,87 mil milhões de yuans — o seu primeiro ano completo com lucros. Mas 2026 acelerou de forma dramática: as receitas do primeiro trimestre atingiram 50,8 mil milhões de yuans, mais de 700% acima do período homólogo, com um lucro líquido de 24,762 mil milhões de yuans, já muito acima do total do ano anterior. A empresa indicou receitas para o primeiro semestre entre 110 e 120 mil milhões de yuans. No que diz respeito à quota de mercado, a CXMT detinha cerca de 3,97% do mercado global de DRAM no segundo trimestre de 2025, subiu para 7,67% no quarto trimestre de 2025 (dados da Omdia) e atingiu aproximadamente 8% a 10% no primeiro trimestre de 2026 (Counterpoint Research), tornando-se o quarto maior fornecedor de DRAM do mundo. Se utilizarmos o lucro esperado de 2026, de cerca de 100 mil milhões de yuans, o rácio preço/lucros futuro desce para aproximadamente 5,8 — ao nível da Samsung e da SK Hynix e muito abaixo da Micron. É precisamente nesta lógica de valorização que os otimistas baseiam a sua tese.

O cenário pessimista é igualmente real, por isso não o ignore.

Esta é uma das ações mais disputadas do mercado, e a dispersão entre os analistas é enorme. No extremo otimista, alguns analistas veem uma capitalização bolsista de até 1,1 biliões de dólares norte-americanos a 12 meses, enquanto, no lado pessimista, as estimativas descem para cerca de 160 mil milhões de dólares — uma diferença de valorização próxima de 1 bilião de dólares. Donnie Teng, da Nomura, tem uma recomendação de «Comprar» e um preço-alvo de 116 yuans. A equipa de negociação da Morgan Stanley considera que a valorização poderá atingir várias vezes o nível da IPO. Porém, Jing Jie Yu, analista da Morningstar — atualmente a única recomendação de «Vender» —, fixa um justo valor de apenas 16,10 yuans, argumentando que a ação está dramaticamente sobrevalorizada porque a DRAM é um produto comoditizado, com baixos custos de mudança e sem uma verdadeira vantagem competitiva sustentável, e porque o aumento da capacidade em 2027-2028 deverá provavelmente pressionar os preços das memórias em baixa e comprimir as margens de todos. Existe fundamento real para esta visão: o rácio preço/lucros estático situa-se em cerca de 308 vezes no momento da emissão, aproximadamente 4 vezes a média do setor, e, mesmo com base nos lucros futuros a 12 meses, o múltiplo está próximo de 18,36 — cerca de 4 vezes os rácios projetados da Samsung e da SK Hynix. O receio em torno da «disciplina da oferta» também é real: alguns receiam que o aumento da produção da CXMT inunde o mercado e provoque uma queda dos preços, prejudicando todas as fabricantes de DRAM.

A minha perspetiva — otimista quanto à história, disciplinada quanto à entrada.

Concordo com a Goldman quanto à lógica secular: a procura por memórias impulsionada pela IA, a substituição de importações na China, onde o país consome cerca de um quarto da DRAM mundial mas produz internamente menos de um terço, e uma escassez genuína que deverá sustentar os preços até 2027. A trajetória de duplicação da capacidade e de conquista de quota é credível, e a empresa é agora rentável em escala. Dito isto, mantenho o entusiasmo equilibrado: a ação já valorizou 553,8% desde a IPO, a valorização é elevada e o consenso do mercado está extremamente concentrado no lado comprador. Não procuraria entrar com uma posição completa neste momento; aumentaria a exposição gradualmente após correções confirmadas e reconheceria que um topo do ciclo das memórias em direção a 2027-2028 constitui um risco legítimo a médio prazo. A minha opinião honesta é que a CXMT ainda pode subir, mas a relação risco-recompensa é muito mais atrativa após uma correção até níveis de suporte importantes do que nos níveis atuais, próximos dos máximos.

Estratégia de negociação e níveis importantes.

Para os investidores de curto prazo, a ideia é a seguinte: comprar força apenas com volume e utilizar os níveis abaixo como roteiro (os números são derivados da ação do preço, não constituem uma garantia). No lado negativo, a primeira zona de suporte relevante situa-se em torno dos 52 a 53 yuans, tendo funcionado como base durante meados de agosto; uma quebra abaixo desse nível abre caminho para os 50 yuans e, depois, para a faixa de suporte mais forte próxima dos 45 a 46,70 yuans, correspondente à consolidação anterior e ao valor psicológico redondo. O suporte de segurança mais profundo encontra-se em torno dos 38 yuans, ainda muito acima do preço da IPO, mas representando o ponto em que o estresse da valorização estaria mais plenamente absorvido. No lado positivo, a resistência imediata está nos 61,80 yuans, o máximo atual das últimas 52 semanas; um fecho decisivo acima desse nível aponta para os 67 a 68 yuans. A próxima resistência relevante, caso o ímpeto persista, situa-se perto dos 75 a 76 yuans, e o grande marco psicológico que confirmaria o cenário da Goldman é a zona dos 100 a 116 yuans — sendo 129 yuans o preço-alvo oficial da Goldman a 12 meses. Um cenário realista a médio prazo: se o ciclo de preços da DRAM se mantiver e os resultados do segundo e terceiro trimestres de 2026 continuarem a superar as expectativas, uma subida para os 75 a 90 yuans nos próximos um a dois trimestres é perfeitamente plausível, representando uma valorização aproximada de 32% a 59% face aos níveis atuais. Uma aproximação aos 100 a 129 yuans é o cenário otimista, que exige tanto a manutenção da escassez de memórias como a ausência de uma quebra dos preços dos produtores — ou seja, é alcançável, mas não é o meu cenário-base.

Os meus planos e dicas práticas.

Primeiro, não permita que o destaque da Goldman determine a dimensão da sua posição — um preço-alvo de 129 yuans é uma perspetiva a 12 meses, não uma previsão para a próxima semana, e o percurso será volátil. Segundo, considere construir posições por tranches: por exemplo, uma primeira tranche perto dos 52 a 53 yuans durante uma correção e uma segunda tranche apenas se a ação recuperar e se mantiver acima dos 61,80 yuans com volume; evite reforçar nos 60 a 61 yuans, que constituem uma resistência. Terceiro, utilize uma regra de risco clara — se os 50 yuans forem quebrados com volume forte, a configuração a médio prazo fica comprometida e será prudente sair parcial ou totalmente; um fecho novamente abaixo dos 45 yuans constitui uma zona de stop-loss para posições de curto prazo. Quarto, acompanhe os catalisadores mais importantes: os preços contratuais trimestrais das memórias, as tendências dos preços à vista da DRAM, qualquer nova capacidade ou progresso da CXMT em HBM (memória de alta largura de banda), apesar das limitações à litografia EUV impostas pelos controlos de exportação, e os resultados efetivos da empresa no primeiro semestre de 2026, que deverão confirmar ou rejeitar a previsão de receitas de 110 a 120 mil milhões de yuans. Quinto, encare este ativo como cíclico, de beta elevado e favorável à especulação — a dimensão da posição deve refletir o facto de poder oscilar facilmente 30% a 50% em qualquer direção num único trimestre, e nunca utilize uma alavancagem cuja perda não consiga suportar num recuo de 40%. Por fim, aceite que não pode controlar o resultado, apenas o seu risco — o superciclo das memórias é real, a valorização está esticada e os vencedores serão aqueles que comprarem boas entradas e gerirem o risco, não aqueles que perseguirem o maior ímpeto.

Conclusão.

A CXMT é atualmente uma das histórias de crescimento mais entusiasmantes e mais disputadas no setor global dos semicondutores: a Goldman vê uma valorização potencial de aproximadamente 128% até aos 129 yuans, os fundamentais estão a disparar em termos de volume (receitas do primeiro trimestre mais de 700% acima do período homólogo) e a empresa é agora a quarta maior fabricante de DRAM, com um caminho credível para duplicar a sua capacidade até 2030. No entanto, a ação subiu aproximadamente 554% desde a IPO, a valorização é elevada e o cenário pessimista não é irrelevante. A minha recomendação é respeitar a tendência de alta, comprar em correções até às faixas de suporte dos 52 a 54 e dos 45 a 47 yuans, em vez de perseguir a resistência dos 61,80 yuans, manter um stop firme perto dos 45 yuans e aumentar gradualmente a posição em direção ao preço-alvo de 129 yuans da Goldman apenas através de tranches persistentes e baseadas em confirmações. O ciclo das memórias é real; a disciplina é o que o transforma em lucro.
#cxmt