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NVDA: O ciclo da infraestrutura de IA está a entrar no seu próximo teste
Os resultados da NVIDIA são normalmente discutidos como uma questão de receitas e EPS. Creio que isso não capta o panorama mais amplo.

A história mais importante está a desenrolar-se por baixo da demonstração de resultados: quanto mais dinheiro estão as maiores empresas do mundo dispostas a gastar na construção de infraestruturas de IA?

Essa é a questão que pode determinar se o crescimento extraordinário da NVIDIA continua ao mesmo ritmo.

Os números já alteraram a escala da indústria da IA

O trimestre anterior da NVIDIA gerou 81,6 mil milhões de dólares em receitas totais, mais 85% em termos homólogos. As receitas do segmento Data Center atingiram um recorde de 75,2 mil milhões de dólares, mais 92% do que no mesmo trimestre do ano anterior. A NVIDIA também previu receitas de aproximadamente 91 mil milhões de dólares para o segundo trimestre, mantendo uma margem bruta não-GAAP esperada de cerca de 75%.

Pense no que isto significa.

O Data Center já não é simplesmente um segmento bem-sucedido dentro da NVIDIA. Tornou-se a expressão financeira da expansão global da IA.

Cada grande fornecedor de serviços de computação em nuvem que expande a capacidade de IA, cada empresa de IA que treina ou disponibiliza modelos maiores e cada empresa que aumenta as suas necessidades computacionais pode potencialmente alimentar este ciclo de infraestruturas.

Mas um crescimento extraordinário cria um desafio igualmente importante:

Quanto maior se torna a base, mais difícil é continuar a acelerar.

É aqui que este relatório de resultados se torna interessante.

A próxima pergunta não é «A procura de IA é forte?»

Ninguém precisa seriamente de mais um lembrete de que a procura de IA é forte.

A melhor pergunta é:

A procura de IA está a criar requisitos computacionais novos suficientes para manter elevada a curva de crescimento da NVIDIA?

Existe uma diferença significativa entre os clientes substituírem hardware mais antigo e os clientes construírem substancialmente mais capacidade.

Se as empresas estiverem simplesmente a atualizar os sistemas existentes, a NVIDIA pode continuar a ter um negócio forte.

Se as empresas estiverem a construir fábricas de IA inteiramente novas porque as novas aplicações exigem muito mais capacidade computacional, o mercado potencial torna-se muito maior.

É esse o segundo cenário que os investidores querem ver.

Blackwell é importante — mas Rubin é o maior teste

Blackwell representa a atual geração da história da infraestrutura de IA da NVIDIA.

Rubin representa a próxima.

A NVIDIA já posicionou a Vera Rubin em torno da próxima fase da IA, incluindo a IA agentiva e as cargas de trabalho de inferência. As divulgações anteriores da empresa também destacaram o potencial da Rubin para reduzir substancialmente os custos dos tokens de inferência em comparação com a Blackwell.

Isto é importante porque a economia da IA está a mudar.

As primeiras despesas com IA estavam fortemente associadas ao treino de modelos cada vez mais capazes.

Agora, a indústria está a avançar para a inferência, os agentes e a implementação no mundo real.

Se essas aplicações forem amplamente utilizadas, a procura computacional não termina quando um modelo é treinado. Cada consulta, tarefa, ação de um agente e fluxo de trabalho empresarial pode criar uma nova necessidade computacional.

Isso poderia transformar a infraestrutura de IA de um boom de construção pontual em algo muito mais contínuo.

E é exatamente esse tipo de procura de que a NVIDIA precisa.

Mas existe uma questão oculta sobre a economia dos clientes

É aqui que me torno mais cauteloso.

A infraestrutura de IA é dispendiosa.

As empresas que a estão a construir precisam de acreditar que o valor económico gerado pela IA acabará por justificar as enormes despesas necessárias com GPUs, redes, memória, energia e centros de dados.

Se as aplicações de IA gerarem retornos sólidos, os clientes terão uma razão para continuar a aumentar os seus orçamentos de infraestrutura.

Se a monetização não acompanhar o ritmo do investimento, as despesas poderão eventualmente tornar-se mais disciplinadas.

Isso não significa que a IA desapareça.

Significa que o mercado poderá começar a distinguir as despesas úteis com IA das despesas especulativas com IA.

Para a NVIDIA, essa distinção é extremamente importante.

O ecossistema pode ser mais importante do que o chip

Outra razão pela qual considero que a história da NVIDIA é maior do que as GPUs é o ecossistema que as rodeia.

A NVIDIA está a competir através de computação acelerada, redes, software e infraestruturas de IA completas, em vez de depender apenas de um chip. Ao mesmo tempo, a concorrência está a aumentar por parte da AMD, dos aceleradores personalizados e dos chips desenvolvidos internamente por grandes empresas tecnológicas. Os comentários atuais do mercado estão especificamente centrados na questão de saber se a NVIDIA conseguirá manter a sua vantagem competitiva à medida que a indústria da IA evolui.

Isso significa que a questão de longo prazo não é simplesmente:

«Consegue a NVIDIA produzir o chip mais rápido?»

É:

«Consegue a NVIDIA continuar a ser a plataforma em torno da qual os clientes querem construir toda a sua infraestrutura de IA?»

Se a resposta continuar a ser sim, a empresa poderá participar potencialmente em várias gerações de despesas com IA.

O que vou ouvir na conferência de resultados

O valor das receitas será obviamente importante.

Mas vou prestar muita atenção à linguagem utilizada relativamente a:

Despesas com infraestruturas de IA.

Procura por parte dos hyperscalers.

Crescimento da inferência.

Adoção da IA agentiva.

Implementação da Blackwell.

Procura e calendário da Rubin.

Restrições de oferta e de memória.

Sustentabilidade da margem bruta.

Pressão concorrencial.

Esses detalhes podem indicar-nos se a NVIDIA está simplesmente a apresentar mais um trimestre excelente ou se a administração prevê outra grande aceleração.

A minha conclusão

Para mim, o maior sinal de otimismo não seria a NVIDIA superar as expectativas de receitas em alguns milhares de milhões de dólares.

Seria a existência de provas de que os clientes estão a preparar-se para construir mais capacidade de IA depois da Blackwell, em vez de simplesmente concluírem o atual ciclo de investimento.

Isso significaria que a história está a tornar-se maior do que uma geração de GPUs.

Significaria que a Blackwell é uma etapa numa corrida contínua às infraestruturas, enquanto a Rubin abre outro capítulo.

A interpretação pessimista é diferente.

Se a administração começar a falar de uma implementação mais lenta, de uma economia mais difícil para os clientes, de limitações da oferta, de pressão concorrencial ou de despesas mais disciplinadas, o mercado poderá começar a questionar quanto do crescimento extraordinário da NVIDIA poderá continuar.

Por isso, estou a acompanhar os resultados desta noite como um teste a algo muito maior do que a NVIDIA.

Estou a observar se o ciclo da infraestrutura de IA continua a expandir-se mais rapidamente do que o esperado.

Porque a NVIDIA consegue construir a tecnologia.

A verdadeira questão é saber se o mundo continua disposto — e cada vez mais capaz — de construir infraestrutura suficiente para a utilizar.

Esse é o sinal da procura de IA que mais me importa.

$NVDA ‌