#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Estou otimista quanto à trajetória do negócio da CXMT, mas muito mais cauteloso em relação à ação perante as expectativas atuais.

A tese da Goldman é convincente: prevê-se que a capacidade mensal de wafers da CXMT aumente de 270k em 2026 → 447k em 2028 → 665k em 2030, mais do que duplicando. A Goldman também considera que a CXMT poderá vir a fornecer cerca de 50% da procura de DRAM da China até 2028.

Porque estou otimista

Expansão da IA na China: O aumento da procura por servidores de IA deverá apoiar o consumo de DRAM/HBM.

Substituição por produção doméstica: A CXMT está estrategicamente posicionada como o principal produtor de DRAM em grande escala da China.

Expansão da capacidade: Mais do que duplicar a capacidade de wafers em quatro anos é um importante motor do crescimento dos resultados.

Opcionalidade em HBM: A Goldman prevê que as receitas de HBM aumentem drasticamente, embora partindo de uma base muito reduzida.

Superciclo da memória: A Samsung, a SK hynix e a Micron estão a alocar mais recursos à HBM, o que poderá deixar a

DRAM convencional mais escassa.

Mas há uma grande ressalva

A meta de 129 yuan é um cenário agressivamente otimista, não simplesmente uma avaliação conservadora.

A Goldman precisa efetivamente que várias coisas corram bem em simultâneo: preços de DRAM elevados e sustentados, aumento bem-sucedido da capacidade, melhores rendimentos, atualizações dos produtos, adoção significativa de HBM e uma enorme melhoria da rentabilidade. O seu modelo pressupõe que a margem bruta da CXMT aumente de 41% em 2025 para 82% em 2030.

E existe uma divergência significativa entre os analistas. Os dados atuais do mercado mostram a CXMT em torno de ¥56.65, enquanto o consenso dos analistas é “Comprar”, com um preço-alvo médio de cerca de 75.11 yuan; 129 yuan é o limite superior. Entretanto, a estimativa de valor justo da Morningstar é de apenas 16.10 yuan, argumentando que a DRAM é cíclica e que a CXMT não dispõe de uma vantagem competitiva duradoura.

Por isso, eu colocaria a questão desta forma:

A CXMT enquanto empresa: Otimista

Potencial dos resultados da CXMT em 2030: Muito otimista

A CXMT a cerca de 57 yuan: Interessante, mas as expectativas já são elevadas

Meta de 129 yuan: Possível num forte mercado altista da memória, mas definitivamente não garantida

Para mim, a variável mais importante não é, na realidade, a duplicação da capacidade. É a HBM. Se a CXMT conseguir deixar de ser sobretudo um desafiante na DRAM convencional e tornar-se um fornecedor credível de HBM, o enquadramento da avaliação muda substancialmente. A própria Goldman reconhece que a tecnologia HBM da CXMT ainda se encontra numa fase inicial.

A minha opinião: Estaria otimista em relação à CXMT num horizonte de 3–5 anos, mas não equipararia cegamente a meta de 129 yuan da Goldman ao valor justo. A melhor pergunta é saber se a CXMT conseguirá transformar enormes despesas de capital + procura doméstica + desenvolvimento de HBM em margens sustentáveis e fluxo de caixa livre.

Se isso acontecer, os 129 yuan poderão eventualmente parecer conservadores. Se os preços da DRAM entrarem em queda ou se a HBM não conseguir ganhar escala, a ação poderá parecer extremamente cara mesmo ao preço atual.