O Dilema do Presidente: Manter uma Postura Agressiva em Jackson Hole Obriga as Criptomoedas a Repensar os Cortes

Todos os olhos estavam postos num discurso. O resultado foi uma pausa cautelosa.

O Presidente da Fed utilizou o palco de Jackson Hole para apresentar um risco duplo: o crescimento dos preços continua acima do objetivo, enquanto o crescimento do emprego está a arrefecer. A mensagem foi clara: não há pressa em aliviar a política, e cada reunião será orientada pelos dados que forem chegando. Os traders esperavam uma viragem moderada após os dados fracos do mercado de trabalho. Em vez disso, receberam disciplina.

A leitura do mercado ficou dividida. As probabilidades de uma alteração em setembro quase não mudaram, mantendo-se perto de 20% para uma tendência favorável a uma subida. A Bitcoin manteve-se perto de $68k antes do evento, depois recuou e recuperou. O Ether manteve-se perto dos máximos do intervalo, mas a volatilidade disparou. As mesas de opções reportaram uma forte cobertura nos dois sentidos.

Porque é que as criptomoedas se importam mais do que as ações neste caso:
• Risco de duração: as criptomoedas negoceiam como ações tecnológicas de longa duração. Quando a yield real sobe, a adoção futura é descontada de forma mais agressiva e o preço recua.
• Relação com o dólar: um tom firme da Fed tende a fazer subir o índice do dólar. Um dólar forte tem estado associado a uma fraca beta das criptomoedas ao longo de todo o ano.
• Lacuna de liquidez: se os cortes forem adiados para o final do ano, instrumentos do Tesouro, como as recompras, tornam-se a principal fonte de liquidez adicional. É por isso que as manchetes sobre recompras movimentaram mais as criptomoedas do que as palavras da Fed.
Os fluxos após o discurso contaram a história. A procura por ETFs à vista regressou, mas o financiamento manteve-se moderado. Essa combinação mostra que os traders compraram a queda no mercado à vista, em vez de perseguirem posições alavancadas. As vendas dos detentores de longo prazo, que tinham pressionado agosto, abrandaram à medida que a procura por ETFs absorveu a oferta.

Como negociar durante as semanas da Fed:
• Encare o dia da Fed como um evento de volatilidade, não como um dia de tendência. Um straddle longo antes do discurso, seguido de uma posição neutra, superou uma posição totalmente longa ou curta este ano.
• Acompanhe a yield real e o dólar, não apenas as palavras. Os mínimos das criptomoedas têm coincidido com a inversão da yield real, e não com o primeiro corte.
• Mantenha uma exposição reduzida ao mercado à vista antes do discurso e aumente-a após a confirmação dos fluxos dos ETFs. Perseguir o movimento durante o discurso é onde a maioria acaba por ser espremida.
Para os construtores, um corte adiado significa um custo de capital mais elevado durante mais tempo. Para os detentores, significa que as subidas serão impulsionadas por instrumentos de liquidez e clareza regulatória, não por dinheiro fácil.

Jackson Hole não pôs fim ao cenário de alta. Adiou-o. Até que os dados obriguem a uma viragem moderada, as criptomoedas negoceiam como uma cobertura contra uma futura flexibilização, não contra a flexibilização atual.

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