A Alavanca da Liquidez — Como a Expansão das Recompras do Tesouro Acendeu o Rastilho das Criptomoedas

A mudança macroeconómica mais comentada desta semana não veio da Fed. Veio do Tesouro.

O departamento avançou com uma expansão do seu programa de recompras, com estimativas a apontarem para uma capacidade de 171 mil milhões de dólares este ano. O objetivo é melhorar o funcionamento do mercado de obrigações fora de referência, mas o efeito secundário é liquidez pura.

Como as recompras ajudam as criptomoedas:

Quando o Tesouro recompra obrigações antigas, paga aos dealers em dinheiro. O balanço dos dealers fica mais disponível. Esse dinheiro flui depois para o repo, fundos do mercado monetário e ativos de risco. Para as criptomoedas, que negoceiam como um indicador de liquidez de beta elevado, esse fluxo é mais importante do que qualquer manchete isolada. Maior capacidade dos dealers significa maior apetite pelo risco em operações de base e mais dinheiro disponível para os criadores de mercado de ETF fazerem cobertura.

O que o mercado observou a 20 de agosto:
• A Bitcoin subiu de $68k para 71,5 mil dólares em dois dias, o melhor ganho em dois dias desde 2024.
• Ether e Solana lideraram o beta, com subidas superiores a 8% no dia, um sinal de rotação para ativos de risco e não apenas de fecho de posições curtas.
• Foram liquidadas posições curtas no valor de mais de $1B numa hora, perto de $5B ao longo de dois dias.
• A entrada líquida nos ETF spot atingiu $606M para a Bitcoin e $219M para o Ether, mostrando uma procura real no mercado spot por detrás do short squeeze nos futuros.
• A volatilidade realizada, que se encontrava em mínimos anuais, disparou, obrigando os vendedores de volatilidade a recomprar.
Por que motivo esta recompra é mais importante do que as anteriores:
• Escala: $171B é suficientemente grande para compensar um mês de QT. Isso é importante quando o balanço da Fed continua a contrair-se.
• Momento: ocorre enquanto a Fed mantém as taxas elevadas e prossegue o QT. O Tesouro está a adicionar liquidez enquanto a Fed a retira. Esta divergência mantém a procura por ativos de risco, mesmo quando as probabilidades de cortes das taxas diminuem após Jackson Hole.
• Infraestrutura de mercado: as obrigações fora de referência entopem os livros dos dealers. A sua limpeza reduz os custos de alavancagem dos dealers, o que reduz o custo de financiamento das operações de base. Uma base mais barata significa mais entradas de dinheiro em operações de cash and carry nas criptomoedas através de arbitragem entre ETF e futuros.
Leitura dos traders:
• As recompras são uma injeção lenta, não uma subida de um só dia. Antecipem o anúncio e depois comprem nas quedas durante os dias de liquidação, quando o dinheiro chega efetivamente aos dealers. O movimento de 20 de agosto foi antecipado, mas a continuação depende do ritmo de liquidação.
• Acompanhem os indicadores indiretos do balanço dos dealers: posições dos primary dealers, falhas de repo e spread SOFR. Quando estes indicadores melhoram, as criptomoedas tendem a ficar para trás durante 1-2 dias e depois recuperam.
• Observem a emissão de stablecoins. Após as notícias sobre a recompra, a oferta de stablecoins em Ether subiu para 155,9 mil milhões de dólares, mais 22% em termos homólogos, um sinal de que entraram novos dólares nas infraestruturas cripto
• Posicionem-se através de spot mais uma call longa, e não através de uma posição curta descoberta em volatilidade. Volatilidade baixa + open interest elevado + manchete sobre recompras é uma configuração clássica para um squeeze.
• Risco: se o Tesouro financiar as recompras através da emissão de mais bilhetes do Tesouro, o impacto líquido na liquidez diminui. Por isso, acompanhem a emissão de bilhetes face ao ritmo das recompras. Se a oferta de bilhetes aumentar, o impulso desaparece.
Para os builders, um financiamento mais barato reduz o custo de cobertura do tesouro. Para os fundos, reduz o obstáculo à utilização de criptomoedas como garantia em carteiras multiativos.

É por isso que uma ferramenta do mercado obrigacionista movimentou o mercado das criptomoedas: a liquidez é a maré, o preço é o barco. Quando a maré sobe 171 mil milhões de dólares, os barcos sobem rapidamente, mesmo que as taxas permaneçam elevadas.

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