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Resultados da NVIDIA: trimestre de $30 mil milhões testa a recuperação da IA no pico do $81k BTC

A NVIDIA registou receitas de $30.04 mil milhões no segundo trimestre fiscal, mais 122% face ao ano anterior, superando a previsão do mercado de $28.7 mil milhões. Só o centro de dados atingiu $26.3 mil milhões, mais 154% face ao ano anterior. A margem bruta manteve-se nos 75.1%, o lucro líquido atingiu $16.6 mil milhões e o lucro por ação ficou em $0.68, contra os $0.64 esperados. Ainda assim, as ações caíram 3% após o fecho. Porquê? As previsões.

A empresa previu receitas de $32.5 mil milhões para o terceiro trimestre, com uma margem de erro de mais ou menos 2%, apenas ligeiramente acima do consenso de $31.7 mil milhões. Para uma ação cotada como se fosse apresentar resultados excecionais, superar ligeiramente as previsões não é suficiente.

De Onde Veio o Crescimento

Três fatores sustentaram o trimestre.

Primeiro, o crescimento dos H100 e H200. Foram expedidas mais de 900,000 unidades equivalentes a H100, com o H200 a representar agora 35% do mix de centros de dados. O preço do H200 ronda $35k por chip, com as empresas de computação em nuvem a pagarem um prémio pelo fornecimento.

Segundo, a IA soberana. Acordos com compradores do Japão, França e Médio Oriente acrescentaram $1.9 mil milhões em vendas, contra $0.4 mil milhões há um ano. Esta base de compradores é nova e menos sensível ao preço.

Terceiro, as redes. As vendas de InfiniBand e Spectrum-X atingiram $3.7 mil milhões, mais 112%, à medida que os proprietários de centros de dados compram racks completos, não apenas chips.

Os inventários subiram para $5.4 mil milhões, contra $4.2 mil milhões, um sinal de que o Blackwell B100 está a ser produzido antecipadamente para o volume de expedições do quarto trimestre. O Blackwell está agora em fase de amostras para a Microsoft, Amazon e Google, com as primeiras receitas previstas para outubro.

Porque é Que o Mercado Vendeu Apesar da Superação das Previsões

Os custos estão a subir. As despesas operacionais aumentaram 33%, para $3.9 mil milhões, devido à investigação e desenvolvimento da próxima plataforma Rubin. Os custos da cadeia de fornecimento do HBM3E aumentaram o custo das mercadorias vendidas, e prevê-se que a margem desça para 74.4% no terceiro trimestre, face aos atuais 75.1%.

Além disso, os grandes compradores de serviços de computação em nuvem já compraram tanto que o crescimento das suas despesas está a abrandar. As despesas de capital das quatro maiores empresas norte-americanas de computação em nuvem aumentaram 52% face ao ano anterior neste trimestre, mas prevê-se que subam apenas 28% no próximo trimestre. O crescimento da NVIDIA está limitado pelo montante que o setor da computação em nuvem consegue absorver.

A concentração de clientes também causa preocupação. Mais de 46% das receitas provêm de quatro compradores. Qualquer pausa por parte de um deles pode alterar significativamente os resultados do trimestre.

Contexto Macroeconómico Que Enquadrou os Resultados

Estes resultados foram divulgados quando o BTC ultrapassou os $81k, o ouro se manteve acima dos $2,650, a yield das obrigações do Tesouro norte-americano a 10 anos permaneceu próxima dos 4.70% e o US Dollar Index encerrou a semana em baixa. O apetite pelo risco é elevado, mas a tolerância para qualquer falha é reduzida. A recompra de dívida do Tesouro no valor de $4 mil milhões por semana mantém a liquidez elevada, o que favorece as ações de crescimento, mas também eleva a fasquia para os resultados.

Se a NVIDIA mantiver a previsão de $32.5 mil milhões e o crescimento do Blackwell começar no quarto trimestre com $6 a $7 mil milhões em vendas adicionais, as receitas do ano fiscal podem ultrapassar $120 mil milhões, o dobro das do ano passado. Isso ainda suporta um P/E futuro próximo de 31x, elevado mas não excessivo face a um crescimento de 122%.

O próximo teste será em outubro. Se o Blackwell for expedido dentro do prazo e a margem bruta se mantiver acima de 74%, a tese pessimista de que os gastos máximos em IA já foram atingidos perde força. Se o Blackwell sofrer atrasos ou a margem cair abaixo de 73%, a correção poderá aprofundar-se e arrastar consigo todo o grupo de empresas de IA.