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BESSENT QUER ABALAR OS URSOS DAS OBRIGAÇÕES — MAS SERÁ QUE O TESOURO CONSEGUE MESMO INVERTER O MERCADO?

O mercado de títulos do Tesouro dos EUA entrou numa fase crítica, e o secretário do Tesouro, Scott Bessent, está a deixar claro que Washington não quer que os custos dos empréstimos a longo prazo continuem a subir sem controlo.

A estratégia mais recente centra-se em recompras maiores de títulos do Tesouro, estando o Tesouro a planear pelo menos duplicar o tamanho máximo de determinadas operações de recompra, de 2 mil milhões de dólares para pelo menos 4 mil milhões de dólares, com foco em títulos de prazo mais longo. As operações ampliadas estão previstas para começar em setembro.

Mas isto é muito mais do que um simples anúncio de compra de obrigações.

É uma batalha em torno das yields.

É uma batalha em torno da liquidez.

E, cada vez mais, é uma batalha sobre quanta influência o Tesouro pode ter num mercado obrigacionista que tem exigido uma compensação mais elevada por deter dívida do governo dos EUA.

OS URSOS DAS OBRIGAÇÕES TÊM ESTADO NO CONTROLO

A recente liquidação dos títulos do Tesouro foi impulsionada por várias forças.

Incerteza em torno da inflação.

Enormes necessidades de financiamento do governo.

Aumento da emissão de dívida empresarial.

Investimento em infraestruturas de IA.

Pressão dos mercados obrigacionistas globais.

E preocupações com as perspetivas orçamentais a longo prazo.

As yields dos títulos do Tesouro de longo prazo atingiram recentemente os níveis mais elevados dos últimos anos, pressionando tudo, desde o financiamento do governo às hipotecas, ao crédito empresarial e às avaliações das ações.

Quando as yields sobem, os preços das obrigações descem.

Isto significa que os investidores posicionados para uma subida dos preços das obrigações podem enfrentar perdas significativas.

É aqui que o termo “ursos das obrigações” se torna importante.

Os ursos das obrigações são investidores que esperam que as yields se mantenham elevadas ou subam ainda mais.

Bessent está, na prática, a desafiar esse posicionamento.

O PLANO DE RECOMPRA DO TESOURO

A resposta do Tesouro consiste em aumentar a procura por dívida pública de prazo mais longo.

O tamanho máximo de determinadas operações de recompra está a aumentar de 2 mil milhões de dólares para pelo menos 4 mil milhões de dólares.

O foco está nos títulos do Tesouro de prazo mais longo, particularmente no segmento entre 10 e 30 anos, onde a pressão do mercado tem sido mais forte.

A reação inicial foi poderosa.

A yield dos títulos do Tesouro a 30 anos caiu acentuadamente após o anúncio, enquanto a yield a 10 anos também recuou.

Mas o alívio não durou.

As yields de longo prazo recuperaram posteriormente, mostrando que os investidores continuam céticos quanto à possibilidade de as recompras, por si só, inverterem a tendência mais ampla.

E é precisamente aqui que a história se torna interessante.

BESSENT NÃO ESTÁ A PROMETER QE

Um dos maiores equívocos seria tratar isto como uma flexibilização quantitativa tradicional.

Não é.

A Reserva Federal conduz a política monetária através das taxas de juro e do seu balanço.

O Tesouro gere a dívida pública.

A estratégia de recompra do Tesouro é, essencialmente, uma tentativa de influenciar a composição e a liquidez da dívida pública, em vez de simplesmente criar dinheiro novo para comprar obrigações.

Os analistas compararam esta abordagem a uma versão do Tesouro de uma estratégia de “Operação Twist”.

Essa distinção é importante.

O Tesouro não está a substituir a Reserva Federal.

Mas está a tornar-se muito mais ativo na tentativa de gerir a pressão na extremidade longa da curva de yields.

PORQUE SÃO IMPORTANTES AS YIELDS DE LONGO PRAZO

As yields dos títulos do Tesouro a 10 e 30 anos influenciam muito mais do que os operadores de obrigações.

Afetam as taxas hipotecárias.

Os custos dos empréstimos empresariais.

O serviço da dívida pública.

As avaliações das ações.

As ações tecnológicas.

O imobiliário.

E até as criptomoedas.

Quando as yields de longo prazo sobem acentuadamente, os investidores podem exigir retornos mais elevados dos ativos de maior risco.

Isso pode criar pressão sobre as ações e as criptomoedas.

Quando as yields estabilizam ou descem, o apetite pelo risco pode melhorar.

É por isso que o mercado de títulos do Tesouro se tornou cada vez mais importante para os investidores em criptomoedas.

A LIGAÇÃO ÀS CRIPTOMOEDAS

A Bitcoin não negoceia isoladamente.

A liquidez global é importante.

As taxas de juro são importantes.

O dólar é importante.

As yields dos títulos do Tesouro são importantes.

Quando as yields de longo prazo descem, o custo de oportunidade de deter ativos sem rendimento pode diminuir.

Isso pode tornar-se favorável para a Bitcoin e para outros ativos de risco.

O recente anúncio de recompra do Tesouro foi seguido por uma forte subida das criptomoedas, demonstrando a rapidez com que os desenvolvimentos macroeconómicos podem passar das obrigações do governo para os ativos digitais.

Esta é uma das razões pelas quais acredito que os operadores de criptomoedas devem acompanhar o mercado do Tesouro muito mais de perto.

A GRANDE QUESTÃO: CONSEGUIRÁ BESSENT VENCER?

É aqui que me torno cauteloso.

As recompras do Tesouro são significativas enquanto sinal, mas continuam a ser relativamente pequenas em comparação com a dimensão do mercado da dívida do governo dos EUA.

O mercado da dívida dos EUA é medido em dezenas de biliões de dólares.

Alguns milhares de milhões de dólares em compras adicionais não conseguem dominar permanentemente forças estruturais como os défices, as expectativas de inflação e as enormes necessidades de financiamento.

Assim, o verdadeiro poder do anúncio pode não estar na quantidade de obrigações que estão a ser compradas.

Pode estar na mensagem.

Washington está a sinalizar que está disposto a responder caso as yields de longo prazo se tornem desordenadas.

ESSE SINAL PODE SER IMPORTANTE

Os mercados são impulsionados pelas expectativas.

Se os investidores acreditarem que o Tesouro continuará a apoiar a liquidez na extremidade longa da curva, alguns ursos das obrigações poderão tornar-se menos agressivos.

As posições curtas podem ser reduzidas.

A procura por obrigações pode aumentar.

As yields podem estabilizar.

E a descida das yields pode criar uma melhoria mais ampla das condições financeiras.

É assim que uma operação relativamente pequena pode potencialmente ter um impacto psicológico muito maior.

Mas o mercado já demonstrou que não aceitará simplesmente o sinal sem o testar.

O MAIOR PROBLEMA CONTINUA A SER O ORÇAMENTAL

Esta é a parte que não pode ser ignorada.

As recompras não eliminam o défice orçamental dos EUA.

Não eliminam a dívida pública.

Não eliminam automaticamente a inflação.

E não obrigam os investidores a aceitar yields de longo prazo mais baixas.

Se os investidores continuarem a exigir um prémio de prazo mais elevado devido aos riscos orçamentais, o Tesouro poderá ter dificuldade em fazer baixar as yields de forma sustentável apenas através de recompras.

Análises recentes destacaram precisamente esta preocupação: as necessidades estruturais de financiamento e a incerteza orçamental podem continuar a exercer pressão ascendente sobre as taxas de longo prazo.

A QUESTÃO DE 1 BILIÃO DE DÓLARES

Outro desenvolvimento que os investidores estão a acompanhar é a Conta Geral do Tesouro.

Relatos indicaram que o Tesouro poderia potencialmente utilizar parte do seu elevado saldo de caixa para ajudar a financiar recompras ampliadas.

Bessent também indicou que o Tesouro dispõe de ferramentas para influenciar o mercado, embora, a 24 de agosto, tenha enfatizado que o calendário regular dos leilões do Tesouro continuaria.

Isto é importante porque os investidores estão agora a colocar uma questão muito maior:

ATÉ ONDE ESTÁ O TESOURO DISPOSTO A IR?

Se as recompras continuarem limitadas, o seu impacto poderá ser temporário.

Se o Tesouro se tornar significativamente mais agressivo, o mercado poderá começar a incorporar nos preços uma resposta política muito mais forte.

OS URSOS DAS OBRIGAÇÕES ESTÃO ATENTOS

Para os ursos das obrigações, a situação está a tornar-se mais complicada.

A sua estratégia depende de as yields permanecerem elevadas ou subirem.

Mas agora existe um risco adicional.

A intervenção do Tesouro.

Se as yields caírem acentuadamente, as posições curtas podem tornar-se dolorosas.

Se o Tesouro aumentar ainda mais as suas operações, a pressão poderá intensificar-se.

É por isso que os comentários de Bessent estão a ser acompanhados com tanta atenção.

Na prática, disse ao mercado que o Tesouro está atento.

O QUE VOU ACOMPANHAR A SEGUIR

O primeiro indicador é a yield dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos.

O segundo é a yield a 30 anos.

O terceiro é a forma da curva de yields.

O quarto é a procura nos leilões do Tesouro.

O quinto são as expectativas de inflação.

O sexto é a Conta Geral do Tesouro.

E, por fim, vou acompanhar a Bitcoin.

Porque a ligação entre estes mercados está a tornar-se cada vez mais evidente.

O CENÁRIO OTIMISTA

Se as recompras do Tesouro melhorarem efetivamente a liquidez, as yields de longo prazo estabilizarem e os investidores se sentirem mais confortáveis a deter obrigações de duration longa, os preços das obrigações poderão recuperar.

As yields mais baixas poderão então apoiar as ações e os ativos de risco.

A Bitcoin poderá beneficiar da melhoria das expectativas de liquidez.

Isso criaria uma reação em cadeia positiva:

APOIO DO TESOURO

YIELDS MAIS BAIXAS

MELHOR LIQUIDEZ

MAIOR APETITE PELO RISCO

POTENCIAL DE SUBIDA DAS CRIPTOMOEDAS

O CENÁRIO NEGATIVO

Mas existe outra possibilidade.

A inflação mantém-se elevada.

Os empréstimos do governo continuam enormes.

A oferta de obrigações continua elevada.

Os investidores exigem um prémio de prazo mais alto.

E as recompras do Tesouro não conseguem superar a pressão subjacente.

Nesse caso, as yields poderão voltar a subir.

Isso pressionaria as ações e potencialmente as criptomoedas.

O mercado já demonstrou que o alívio inicial provocado pelo Tesouro pode desaparecer rapidamente.

A MINHA OPINIÃO

Não penso que Bessent tenha resolvido magicamente o problema do mercado obrigacionista.

Mas penso que alterou a psicologia em torno do problema.

O Tesouro já não está completamente à margem enquanto as yields de longo prazo sobem.

Está a experimentar ativamente ferramentas concebidas para melhorar a liquidez e reduzir a pressão na extremidade longa.

Isso é importante.

No entanto, o mercado acabará por avaliar a política pelos resultados.

Se as yields permanecerem elevadas, os ursos das obrigações recuperarão a confiança.

Se as yields caírem e permanecerem mais baixas, a estratégia do Tesouro começará a parecer muito mais poderosa.

REFLEXÃO FINAL

A hashtag capta na perfeição a situação atual.

Os ursos das obrigações têm apostado que a pressão orçamental estrutural continuará a empurrar as yields para cima.

Bessent está, na prática, a dizer:

NÃO TÃO DEPRESSA.

O Tesouro está a aumentar as recompras.

Está a acompanhar a liquidez do mercado.

Está disposto a considerar ferramentas adicionais.

E quer que os investidores se concentrem nos fundamentos, em vez de simplesmente seguirem as manchetes durante a negociação de verão, que tende a ter menor liquidez.

Mas a verdadeira batalha está apenas a começar.

Podem as recompras do Tesouro derrotar as forças estruturais que estão a empurrar as yields para cima?

Conseguirá Bessent convencer os investidores de que os títulos do Tesouro de longo prazo merecem uma procura mais forte?

Podem as yields estabilizar sem uma desaceleração económica significativa?

E, mais importante para os operadores de criptomoedas:

PODEM YIELDS MAIS BAIXAS DOS TÍTULOS DO TESOURO CRIAR O PRÓXIMO IMPULSO DE LIQUIDEZ PARA A BITCOIN E PARA OS ATIVOS DE RISCO?

Estas são as perguntas que estou a acompanhar.

O mercado obrigacionista está a enviar o sinal.

Bessent está a responder.

Agora cabe ao mercado decidir quem tem razão.

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