#BessentPlansToShakeBondBears

Será que o plano de Scott Bessent consegue realmente derrotar os ursos das obrigações e o que significa para as criptomoedas?

A questão que está agora na mente de muitos profissionais do mercado é saber se o secretário do Tesouro, Scott Bessent, tem um plano credível para abalar os ursos das obrigações e como essa batalha se repercute no mercado das criptomoedas. Vou explicar tudo em termos simples, com os números, e depois dar a minha opinião honesta.

O mercado obrigacionista tem estado sob uma pressão real, e não se trata de uma correção normal. A yield das obrigações do Tesouro a 30 anos disparou para cerca de 5.26 por cento esta semana, o nível mais elevado desde 2007, antes de recuar ligeiramente. A yield a 10 anos encerrou a semana perto de 4.73 por cento, próxima do nível mais elevado desde que Bessent assumiu o cargo. Várias forças estão a impulsionar este movimento, não apenas uma: inflação elevada, preços do petróleo mais altos associados à guerra no Irão, uma avalanche de emissões de dívida empresarial por parte de empresas tecnológicas numa corrida para financiar a IA, um défice orçamental dos EUA a caminho de ultrapassar dois biliões de dólares no ano fiscal de 2026 e uma dívida nacional que acabou de ultrapassar os quarenta biliões de dólares. Quando as yields sobem tão rapidamente, os preços das obrigações descem, e quem aposta na continuidade da fraqueza das obrigações, os chamados ursos das obrigações, vê a sua tese a concretizar-se até agora.

A estratégia de Bessent é essencialmente um "twist do Tesouro", numa referência à famosa operação da Fed dos anos 1960. Anunciou que iria aproximadamente duplicar as recompras do Tesouro de títulos de longo prazo fora de circulação, de dois mil milhões de dólares por emissão para pelo menos quatro mil milhões, e disse à CNBC que as operações poderiam ser ainda maiores. As notícias desta semana também sugeriram que o Tesouro poderia recorrer à sua Conta Geral, próxima de um bilião de dólares, para ajudar a financiar estas recompras, o que lhe daria um poder de fogo considerável. A lógica é simples: ao recomprar obrigações de longo prazo e recorrer mais ao financiamento de curto prazo, o Tesouro espera aumentar a procura na extremidade longa da curva e fazer baixar novamente as yields, contrariando diretamente a posição dos ursos das obrigações.

Até agora, os ursos não recuaram. Quando Bessent anunciou a surpresa das recompras na quarta-feira, as yields de longo prazo caíram acentuadamente nesse mesmo dia. Mas, no espaço de poucas horas, o mercado anulou esses ganhos e, na quinta e na sexta-feira, as yields voltaram a subir diretamente. Como defendeu o Council on Foreign Relations, os esforços do Governo para limitar a subida das yields dificilmente serão duradouros sem uma mudança adicional de política ou um abrandamento económico significativo, e nenhuma das duas coisas está a chegar facilmente. Os ursos estão essencialmente a dizer que as recompras são um penso rápido, que suprimem as yields durante um dia sem resolver o problema subjacente do défice e da inflação, e que, enquanto essas forças persistirem, as yields encontrarão uma forma de subir, independentemente do número de obrigações que o Tesouro recomprar. A própria reação do mercado, com os ganhos anulados no espaço de 24 horas, constitui uma prova de que os ursos têm atualmente vantagem nesta batalha específica.

A minha opinião honesta sobre o debate: inclino-me para o lado dos ursos quanto à questão da durabilidade, mas com algumas nuances. As recompras e a ameaça de recorrer à TGA podem, sem dúvida, provocar apertos violentos e acentuados de curto prazo no mercado obrigacionista, e Bessent tem claramente mais munições do que aquelas que utilizou até agora. Também beneficia do simples efeito de sinalização, ao dizer ao mercado que "as yields não refletem os fundamentais". Mas os fatores fundamentais, um défice de dois biliões de dólares, uma oferta elevada, a inflação e os choques petrolíferos, não são curados apenas através de recompras. Assim, a minha opinião não é que Bessent não consiga abalar os ursos das obrigações; é que consegue fazê-los estremecer violentamente durante dias ou semanas, mas é provável que esses movimentos sejam intermitentes e não duradouros, a menos que surja uma verdadeira solução orçamental ou para o crescimento. Por outras palavras, espere um mercado obrigacionista muito volátil, em vez de uma vitória clara de qualquer dos lados.

O que isto significa para as criptomoedas, com os números: é aqui que a situação se torna interessante, porque o drama das obrigações está agora a alimentar diretamente o apetite pelo risco. O anúncio de 20 de agosto da recompra de quatro mil milhões de dólares coincidiu com uma rutura recorde no mercado das criptomoedas, e o movimento manteve-se. Neste momento, a Bitcoin negoceia perto de 80,484 dólares, com uma subida de aproximadamente 4 por cento nas últimas 24 horas e de cerca de 25.7 por cento na última semana. No início desta semana, os investidores tinham apostado fortemente que a Bitcoin permaneceria presa abaixo dos 67,000, e a surpresa das recompras destruiu essa operação numa única tarde: a Bitcoin disparou da zona dos 67,000 para cerca de 20 por cento acima desse nível quando o aperto ocorreu, e o ouro subiu em simultâneo, à medida que o dinheiro institucional assustado abandonava as obrigações do Tesouro de longo prazo.

A rotação é toda a história. Quando Bessent prometeu forçar a descida das yields de longo prazo, as instituições que detinham obrigações de longo prazo depararam-se com uma situação difícil: ou os preços das obrigações recuperavam e permaneciam no mercado, ou a intervenção falhava e as yields continuavam a subir, prejudicando a duração longa. Perante essa incerteza, uma vaga de capital procurou ativos de beta mais elevado. Os números são visíveis em toda a parte. O Ethereum está perto dos 2,500 dólares, com uma subida de cerca de 1.7 por cento nas últimas 24 horas e de aproximadamente 32 por cento na última semana. A Solana está perto dos 101 dólares, com uma subida de cerca de 6.8 por cento nas últimas 24 horas. A XRP situa-se perto de 1.50 dólares e a BNB perto de 713 dólares, ambas em alta na sessão. A capitalização total do mercado das criptomoedas subiu cerca de 3.9 por cento num único dia, e o domínio da BTC situa-se perto de 60 por cento, o que significa que a Bitcoin está a liderar o movimento, em vez de ser simplesmente arrastada por ele.

O dinheiro institucional está a confirmar o movimento, em vez de se tratar apenas de uma aposta dos investidores de retalho. Os ETFs de Bitcoin registaram uma entrada líquida de cerca de 337 milhões de dólares em 24 de agosto, e os ETFs de Ethereum registaram aproximadamente 115 milhões de dólares em entradas líquidas no mesmo dia. O índice de Medo e Ganância está em 83, firmemente em território de ganância. No mercado de derivados, as taxas de financiamento são positivas e elevadas, o interesse aberto nas principais moedas está a expandir-se e o rácio long-short inclina-se para o lado bullish — todos sinais clássicos de que o dinheiro alavancado está a apostar que o esforço do Tesouro para suprimir as yields dará às criptomoedas um impulso favorável durante mais tempo.

Porque é que a operação não está isenta de riscos: também quero ser equilibrado e apresentar o argumento bearish relativamente às criptomoedas. O mesmo mercado obrigacionista que hoje está a encaminhar dinheiro para as criptomoedas pode inverter o fluxo com a mesma violência. Se a intervenção de Bessent acabar por não conseguir manter as yields e a yield a 30 anos voltar a ultrapassar os 5.3 por cento, em direção a novos máximos, os ativos de risco, incluindo as criptomoedas, tendem a sofrer vendas rápidas, porque uma subida das yields de longo prazo aumenta a taxa de desconto aplicada a tudo e retira liquidez aos ativos especulativos. Como este aperto está tão alavancado, com financiamento elevado e um interesse aberto significativo, uma inversão impulsionada pelas yields poderia desencadear liquidações forçadas acentuadas. Por isso, as criptomoedas não estão "seguras" apenas porque estão a subir; são, na prática, a imagem refletida da operação das obrigações, subindo enquanto a narrativa de supressão das yields se mantém e ficando vulneráveis no momento em que essa narrativa se desmoronar.

A minha conclusão: Bessent consegue — e já conseguiu — abalar os ursos das obrigações no curto prazo, produzindo um dos movimentos semanais mais acentuados que a Bitcoin registou em anos, mas ainda não os derrotou, porque os fatores relacionados com o défice e a inflação permanecem intocados. Para as criptomoedas, a conclusão prática é que o mercado está agora a negociar diretamente com base na estratégia de Bessent, com a Bitcoin a subir mais de 20 por cento a partir da semana do aperto e as entradas institucionais a confirmarem o fluxo. Mas esta é uma operação baseada numa intervenção credível e violenta, e não numa base orçamental reparada. A mesma arma que lançou esta recuperação das criptomoedas pode ser utilizada no sentido inverso. Eu encararia a força atual como uma janela de momentum apoiada por um fluxo institucional real, e não como um novo regime garantido, e manter-me-ia atento à yield a 30 anos, o sinal isolado mais importante para determinar se a subida das criptomoedas irá continuar.