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GOLDMAN SACHS FICA OTIMISTA EM RELAÇÃO À CXMT: A HISTÓRIA DOS CHIPS DE MEMÓRIA DA CHINA ESTÁ A GANHAR IMPORTÂNCIA

A indústria de semicondutores da China está a entrar numa nova fase, e a CXMT está rapidamente a tornar-se um dos nomes mais importantes no esforço do país para alcançar a autossuficiência em chips de memória.

Um relatório recente da Goldman Sachs iniciou a cobertura da CXMT com uma recomendação de compra e um preço-alvo de 129 yuan, destacando também a rápida expansão da autossuficiência da China em semicondutores e o crescente investimento do país na capacidade doméstica de produção de chips.

Esta não é simplesmente uma história do mercado acionista.

É uma história sobre semicondutores.

É uma história sobre IA.

E, cada vez mais, é uma história sobre a competição tecnológica global.

QUEM É A CXMT?

A CXMT, ou ChangXin Memory Technologies, é o principal fabricante de DRAM da China.

A DRAM é um dos tipos de memória mais importantes utilizados em computadores, smartphones, servidores e, cada vez mais, na infraestrutura de IA.

Durante anos, o mercado global de DRAM foi dominado por um pequeno grupo de grandes empresas.

A CXMT está agora a tentar desafiar essa estrutura.

A Counterpoint Research estima que a CXMT já alcançou cerca de 9% das remessas globais de DRAM em bits, podendo a sua participação aumentar ainda mais à medida que a empresa expande a capacidade e desenvolve tecnologias de memória mais avançadas.

Isso torna a CXMT muito mais do que uma empresa chinesa local de semicondutores.

Está a tornar-se uma potencial concorrente global no setor da memória.

PORQUE É QUE A GOLDMAN SACHS ESTÁ ATENTA

A principal parte do argumento otimista não é simplesmente a atual participação de mercado da CXMT.

É a estratégia mais ampla da China para os semicondutores.

A Goldman Sachs estima que a taxa de autossuficiência da China em circuitos integrados de semicondutores tenha atingido cerca de 70% em junho de 2026, face a aproximadamente 38% em 2010.

Isto representa uma mudança estrutural dramática.

A China está a tentar reduzir a dependência da tecnologia de semicondutores estrangeira, ao mesmo tempo que aumenta a capacidade de produção doméstica.

A Goldman Sachs também aumentou a sua estimativa para as despesas de capital da China em semicondutores até 2030, para aproximadamente $82 mil milhões, refletindo as expectativas relacionadas com a procura doméstica, a IA generativa e as estratégias de localização.

Esta é a história mais ampla por detrás da CXMT.

A LIGAÇÃO À MEMÓRIA PARA IA

A inteligência artificial exige enormes quantidades de poder computacional.

Mas o poder computacional, por si só, não é suficiente.

Os sistemas de IA também necessitam de enormes quantidades de memória.

A DRAM é essencial para armazenar os dados a que os processadores precisam de aceder rapidamente, enquanto a memória de alta largura de banda está a tornar-se cada vez mais importante para aceleradores avançados de IA.

Isto significa que o crescimento da IA está a criar outra fonte estrutural de procura de memória.

À medida que a infraestrutura de IA se expande, a procura de memória pode aumentar juntamente com a procura de GPUs, equipamento de rede e capacidade de centros de dados.

A CXMT quer capturar parte dessa oportunidade.

DA AUTOSSUFICIÊNCIA À COMPETIÇÃO GLOBAL

A estratégia da China para os semicondutores tem-se concentrado tradicionalmente na redução da dependência da tecnologia estrangeira.

Mas a ambição está a tornar-se mais ampla.

O objetivo é cada vez mais desenvolver empresas domésticas competitivas que possam, eventualmente, participar nos mercados globais.

A rápida expansão da capacidade da CXMT faz parte dessa transformação.

A empresa está a investir no fabrico de próxima geração e tem planos que envolvem tecnologias avançadas de memória, incluindo o desenvolvimento de HBM. A Counterpoint Research afirma que as receitas da cotação da CXMT em Xangai estão a ser direcionadas para a produção de próxima geração, o desenvolvimento de HBM3 e capacidade de fabrico adicional.

Se esses investimentos forem bem-sucedidos, o panorama competitivo da memória global poderá ser muito diferente no futuro.

OS TRÊS GRANDES TÊM UM NOVO DESAFIANTE

Samsung.

SK Hynix.

Micron.

Estas empresas dominaram historicamente o mercado global de DRAM.

A CXMT ainda está significativamente atrás delas em tecnologia avançada e participação no mercado global.

Mas é a direção que importa.

A CXMT está a aumentar a produção.

A China está a aumentar o investimento em semicondutores.

A procura doméstica está a crescer.

A IA está a aumentar as necessidades de memória.

E a política governamental está fortemente alinhada com a autossuficiência em semicondutores.

Esta combinação cria um desafio credível a longo prazo.

A QUESTÃO DA AVALIAÇÃO

Existe também um risco importante.

Uma história de forte crescimento não significa automaticamente que uma ação esteja barata.

A estreia da CXMT no mercado bolsista atraiu uma enorme atenção dos investidores, e a sua avaliação refletiu rapidamente as expectativas de crescimento futuro.

Isto significa que o mercado já está a incorporar um sucesso significativo nos preços.

Se a CXMT apresentar um crescimento superior ao esperado, a tese otimista poderá fortalecer-se.

Mas se a expansão da capacidade criar excesso de oferta ou se os preços da memória enfraquecerem, a avaliação poderá tornar-se um problema.

Por isso, os investidores precisam de acompanhar os fundamentos, em vez de simplesmente seguir o entusiasmo.

O CICLO DA MEMÓRIA É IMPORTANTE

Historicamente, o setor da memória é cíclico.

Quando a oferta é limitada, os preços podem subir acentuadamente.

Os fabricantes aumentam a produção.

A capacidade expande-se.

Eventualmente, a oferta pode acompanhar a procura.

Os preços enfraquecem então.

Este ciclo pode criar grandes oscilações nos resultados das empresas de semicondutores.

O crescimento da IA poderá prolongar o atual ciclo de procura, especialmente no caso da memória avançada.

Mas os investidores nunca devem presumir que a escassez de semicondutores irá durar para sempre.

A QUESTÃO DA HBM

Um dos maiores testes para a CXMT será a memória de alta largura de banda.

A HBM tornou-se um componente essencial dos aceleradores de IA.

É também uma das áreas tecnicamente mais exigentes do fabrico de memória.

A capacidade da CXMT para desenvolver e aumentar com sucesso a produção de HBM avançada poderá tornar-se um dos indicadores mais importantes para determinar se a empresa consegue ir além da concorrência na DRAM convencional.

Se a CXMT se tornar um fornecedor relevante de HBM, a importância estratégica da empresa aumentaria drasticamente.

Se o progresso continuar limitado, a diferença em relação aos principais fornecedores globais poderá permanecer substancial.

O FATOR GEOPOLÍTICO

A CXMT está a desenvolver-se num ambiente moldado pelas restrições tecnológicas entre os EUA e a China.

As restrições ao equipamento e às tecnologias avançadas de semicondutores tornaram mais difícil a estratégia chinesa de desenvolvimento de chips.

Mas também criaram um forte incentivo ao desenvolvimento de alternativas domésticas.

Isto cria uma dinâmica invulgar.

As restrições podem abrandar o progresso tecnológico em determinadas áreas.

Ao mesmo tempo, podem acelerar o investimento nas cadeias de abastecimento locais.

A indústria chinesa de semicondutores está, na prática, a ser pressionada a tornar-se mais independente.

A CXMT é uma das empresas no centro desse processo.

PORQUE É QUE O MERCADO ESTÁ INTERESSADO

O mercado não está simplesmente a comprar uma empresa de chips de memória.

Os investidores também estão a incorporar nos preços uma estratégia tecnológica nacional mais ampla.

A China quer mais produção doméstica de semicondutores.

A IA está a criar uma enorme procura de memória.

As empresas domésticas estão a receber mais capital.

E a CXMT já está a conquistar uma participação mensurável no mercado de DRAM.

Esta combinação explica por que razão a atenção dos investidores aumentou tão drasticamente.

O QUE VOU A ACOMPANHAR A SEGUIR

A primeira coisa que vou acompanhar é a participação da CXMT no mercado de DRAM.

Em segundo lugar, vou monitorizar a expansão da capacidade de produção.

Em terceiro lugar, vou acompanhar o progresso na HBM.

Em quarto lugar, vou monitorizar os preços da DRAM.

Em quinto lugar, vou acompanhar as despesas de capital da China em semicondutores.

E, finalmente, vou acompanhar se a CXMT consegue transformar a força doméstica numa competitividade tecnológica sustentável.

O CENÁRIO OTIMISTA

O cenário otimista é claro.

A procura de memória para IA continua a expandir-se.

A China aumenta o investimento em semicondutores.

A CXMT expande a produção com sucesso.

A tecnologia avançada de DRAM melhora.

O desenvolvimento de HBM avança.

E os clientes domésticos escolhem cada vez mais fornecedores chineses de memória.

Nesse cenário, a CXMT poderá tornar-se uma das empresas de semicondutores estrategicamente mais importantes da China.

O CENÁRIO PESSIMISTA

O cenário pessimista é igualmente importante.

Os preços da memória descem.

A oferta global de DRAM aumenta.

A tecnologia da CXMT continua atrás da dos principais concorrentes.

O desenvolvimento de HBM demora mais do que o esperado.

Ou as restrições geopolíticas tornam o fabrico avançado cada vez mais difícil.

Nesse ambiente, o mercado poderá reavaliar o prémio atualmente associado à CXMT.

A MINHA OPINIÃO

A recomendação de compra da Goldman Sachs é significativa porque acrescenta credibilidade institucional a uma história que os investidores já começavam a notar.

Mas penso que a principal conclusão é a mudança da posição da China na indústria global de semicondutores.

A CXMT está a passar de uma empresa vista como um desafiante doméstico para uma empresa que os investidores globais de memória precisam de acompanhar.

Ainda tem um longo caminho pela frente.

Mas a trajetória é difícil de ignorar.

CONSIDERAÇÃO FINAL

A corrida aos semicondutores já não diz respeito apenas a quem fabrica o processador mais rápido.

Diz também respeito a quem controla a memória.

Quem controla a capacidade de fabrico.

Quem controla o encapsulamento avançado.

Quem controla o equipamento para semicondutores.

E quem consegue construir uma cadeia de abastecimento doméstica completa.

A CXMT está diretamente no centro dessa batalha.

A posição otimista da Goldman Sachs acrescenta outra camada de atenção, mas a verdadeira confirmação virá da execução.

Participação de mercado.

Tecnologia.

Capacidade.

HBM.

Margens.

E adoção por parte dos clientes.

Se a CXMT continuar a progredir nessas áreas, poderá tornar-se um dos símbolos mais importantes do esforço da China pela autossuficiência em semicondutores.

A questão já não é saber se a China quer construir uma indústria de memória mais forte.

É evidente que quer.

A questão mais importante é:

CONSEGUIRÁ A CXMT REDUZIR A DIFERENÇA EM RELAÇÃO AOS LÍDERES GLOBAIS DA MEMÓRIA?

Essa é a história que vou acompanhar.

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