#GoldmanSachsBullishOnCXMT

A CXMT (688825.SS) protagonizou uma das subidas mais explosivas do setor dos semicondutores em 2026.

Desde o seu preço de IPO de ¥8.66, a ação subiu mais de 465% no primeiro dia de negociação, fechando perto de ¥49.01, e posteriormente avançou em direção ao máximo histórico de ¥61.80. Do preço de IPO até ¥56.60, a valorização é de aproximadamente 554%, o que significa que os investidores que compraram a ¥8.66 viram a ação subir quase ¥47.94 por ação. Isto já não é um movimento normal pós-IPO; a CXMT entrou numa fase de elevado momentum e elevada volatilidade, na qual os fundamentais, a procura por memória para IA, a avaliação e a estratégia chinesa para os semicondutores estão todos a ser incorporados no preço da ação.

A transformação fundamental é a parte mais forte da história da CXMT. As suas receitas reportadas dos últimos doze meses rondam os ¥106.4 mil milhões, enquanto o lucro líquido é de aproximadamente ¥28.2 mil milhões.

Os dados financeiros atuais mostram uma margem bruta de cerca de 61.25%, uma margem operacional de aproximadamente 48.08% e uma margem de lucro líquido de cerca de 26.50%.

Comparativamente às margens profundamente negativas da empresa nos anos anteriores, isto representa uma melhoria extraordinária da eficiência operacional. As receitas do exercício de 2025 foram de aproximadamente ¥61.8 mil milhões, o que significa que o valor das receitas dos últimos doze meses é cerca de 72% superior às receitas do exercício de 2025. A questão fundamental é saber se a CXMT conseguirá manter estas margens quando o ciclo da memória se tornar menos favorável.

As expectativas de crescimento continuam extremamente fortes, porque a infraestrutura de IA está a aumentar a procura por DRAM e memória de elevada largura de banda. A CXMT está a investir fortemente na tecnologia G5 de próxima geração, no desenvolvimento de HBM3 e no aumento da capacidade de produção. A Counterpoint estima que a CXMT detenha atualmente cerca de 9% das expedições globais de bits de DRAM e possa atingir aproximadamente 11% até 2028, enquanto a empresa tem como objetivo uma expansão significativa da capacidade. A Reuters também noticiou planos para outra fábrica de DRAM de 12 polegadas em Pequim, com as fábricas existentes já a operar com uma capacidade mensal significativa de wafers. Se estes investimentos se traduzirem em maiores rendimentos de produção, melhores produtos e uma maior quota de mercado, a CXMT poderá continuar a melhorar tanto as receitas como a eficiência.

A oportunidade no segmento da memória para IA é potencialmente o maior catalisador de longo prazo. A HBM está a tornar-se estrategicamente importante porque os aceleradores de IA exigem uma largura de banda de memória enorme. Se a CXMT conseguir comercializar com sucesso a HBM3 e avançar para gerações mais sofisticadas, a empresa poderá passar de um fornecedor de DRAM essencialmente doméstico a um participante relevante no mercado premium de memória para IA. Isso poderia aumentar drasticamente o seu mercado endereçável. No entanto, a HBM exige uma qualidade de fabrico, um rendimento de produção e uma qualificação por parte dos clientes extremamente elevados, pelo que os investidores devem considerar a comercialização bem-sucedida como um catalisador de valorização, e não como um resultado garantido.

O cenário otimista torna-se ainda mais forte quando analisamos a estratégia chinesa de autossuficiência no setor dos semicondutores. A CXMT já é o quarto maior produtor mundial de DRAM, atrás da Samsung, da SK Hynix e da Micron, e a China dispõe de uma base de procura interna significativa por memória. A expansão da empresa tem, por isso, importância tanto comercial como estratégica. Se as empresas tecnológicas chinesas derem cada vez mais prioridade aos fornecedores domésticos de memória, a CXMT poderá ganhar quota de mercado mesmo competindo com players internacionais muito maiores. O IPO da empresa angariou aproximadamente $8.5 mil milhões, proporcionando capital substancial para a expansão da capacidade e o desenvolvimento tecnológico.

Mas a avaliação é o maior sinal de alerta. Perto de ¥56.60, a CXMT já está a negociar com um prémio enorme face ao seu preço de IPO de ¥8.66. O movimento de ¥8.66 para ¥56.60 representa uma valorização de aproximadamente 553.6%, enquanto a subida do fecho de estreia de ¥49.01 para ¥56.60 representa mais um aumento de cerca de 15.5%. O P/E reportado dos últimos doze meses da ação ronda 130x, enquanto o P/E futuro está próximo de 21.6x. Esta diferença mostra que o mercado espera que os lucros cresçam de forma dramática. Se os lucros continuarem a acelerar, a avaliação futura poderá tornar-se mais razoável; se os resultados dececionarem, a ação poderá sofrer uma compressão severa da avaliação.

As expectativas dos analistas demonstram quão incerta se tornou a avaliação. O atual preço-alvo consensual de cinco analistas é de aproximadamente ¥63.36, representando uma valorização de cerca de 12.9% face ao preço de referência mais recente de ¥56.16. Comparativamente ao preço de IPO de ¥8.66, contudo, mesmo ¥63.36 representaria uma valorização total de aproximadamente 631%.

O preço-alvo muito mais agressivo de ¥116 da Nomura representaria uma valorização de aproximadamente 105% face a ¥56.60 e de cerca de 1,239% acima do preço de IPO. Esta enorme diferença entre as expectativas consensuais mais conservadoras e o cenário otimista de ¥116 mostra que a avaliação futura da CXMT depende fortemente dos preços da DRAM, dos ganhos de quota de mercado, da execução na HBM e da sustentabilidade das margens.

Do ponto de vista técnico, ¥61.80 é a resistência imediata mais importante, por representar o máximo histórico. Uma quebra decisiva acima de ¥61.80, acompanhada por um volume forte, poderia criar uma nova fase de momentum em direção a ¥65, ¥68 e ¥70. Um movimento de ¥56.60 para ¥65 representaria uma valorização de aproximadamente 14.8%; ¥68 significaria cerca de 20.1%; e ¥70 representaria aproximadamente 23.7%. Se o momentum se tornar extremo, ¥80 passa a ser um importante objetivo psicológico, representando uma valorização de aproximadamente 41.3% face a ¥56.60. Um movimento em direção a ¥90 representaria uma valorização de quase 59%, enquanto o preço-alvo de ¥116 da Nomura exigiria uma subida de aproximadamente 105% face a ¥56.60.

Os níveis de queda são igualmente importantes. A zona entre ¥54 e ¥55 é a primeira área de suporte. A partir de ¥56.60, uma descida para ¥54 representaria aproximadamente -4.6%, enquanto ¥50 representaria cerca de -11.7%. A região entre ¥49.40 e ¥50 é, por isso, uma importante zona de decisão. Se os compradores a defenderem, a estrutura otimista mais ampla poderá permanecer intacta. Uma queda em direção a ¥45 representaria aproximadamente -20.5%, enquanto ¥43.50 significaria cerca de -23.1%. A região entre ¥42 e ¥44 é uma área de suporte bastante mais profunda, e um movimento para ¥40 representaria aproximadamente -29.3%. Abaixo de ¥38, a ação estaria cerca de 32.9% abaixo de ¥56.60 e a estrutura otimista pós-IPO sofreria danos técnicos graves.

Para um plano de negociação agressivo em torno de ¥56.60, o SL1 em ¥53 representa aproximadamente -6.4%, o SL2 em ¥49 representa cerca de -13.4% e o SL3 em ¥43.50 representa aproximadamente -23.1%.

No lado positivo, o TP1 em ¥61.80 oferece aproximadamente +9.2%, o TP2 em ¥68 oferece cerca de +20.1% e o TP3 em ¥80 oferece aproximadamente +41.3%. Uma estratégia mais conservadora consistiria em esperar por uma correção em direção a ¥54–¥55 ou, idealmente, a ¥49.40–¥50, seguida de uma confirmação de que os compradores estão a regressar. Isto proporciona uma relação risco-recompensa melhor do que comprar agressivamente após uma explosão superior a 500% desde o IPO.

O sentimento do mercado continua fortemente otimista, mas é extremamente especulativo. A enorme valorização pós-IPO da ação demonstra uma procura poderosa, enquanto o free float limitado pode amplificar tanto os movimentos de subida como os de descida. Ao mesmo tempo, as restrições geopolíticas e a concorrência da Samsung, da SK Hynix e da Micron continuam a representar riscos importantes. A diferença tecnológica da CXMT, o acesso a equipamento avançado e a natureza cíclica dos preços da DRAM também devem ser acompanhados de perto. Um ciclo forte da memória pode impulsionar significativamente os lucros, mas um eventual excesso de oferta poderá produzir o efeito oposto e comprimir rapidamente as margens.

A minha visão geral sobre o potencial empresarial de longo prazo da CXMT é otimista, mas mantenho uma postura cautelosa relativamente ao preço atual da ação. A história fundamental é impressionante: as receitas expandiram-se de forma dramática, as margens melhoraram, a procura por memória para IA está a acelerar, a capacidade está a aumentar e a estratégia chinesa de substituição por fornecedores domésticos proporciona um motor estrutural de procura. Mas uma ação que já subiu mais de 550% desde ¥8.66 exige uma execução excecional apenas para justificar a sua avaliação atual. Os níveis fundamentais são claros: acima de ¥61.80, o momentum poderá visar ¥65–¥70 e potencialmente ¥80; em torno de ¥54–¥55, os compradores precisam de defender a tendência; abaixo de ¥49, o risco de correção aumenta acentuadamente; e abaixo de ¥38, a estrutura otimista sofreria danos graves.

A melhor abordagem ajustada ao risco é, por isso, a paciência, e não o FOMO. A CXMT pode certamente continuar a subir se os preços da DRAM permanecerem fortes e a execução da HBM3 for bem-sucedida, mas depois de uma subida superior a 553% desde o preço de IPO, cada ganho adicional de 10% acarreta um risco de avaliação crescente. Eu preferiria comprar em correções controladas em vez de perseguir velas verticais. Se ¥61.80 for quebrado de forma convincente, ¥68 e ¥70 tornam-se objetivos realistas de momentum, enquanto ¥80 passa a ser o objetivo agressivo do cenário otimista. Se, pelo contrário, a ação cair em direção a ¥50 e estabelecer suporte com sucesso, a relação risco-recompensa torna-se consideravelmente mais atrativa. A CXMT apresenta um potencial fundamental de valorização genuíno, mas, com preços-alvo que variam entre níveis conservadores próximos de ¥63 e um agressivo ¥116, a volatilidade é o único fator de que os investidores podem ter a certeza.