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Fed considera que o mercado de Treasury funciona bem: liquidez e confiança em destaque apesar de uma dívida de 40 biliões de dólares

A Reserva Federal dos EUA (Fed) afirmou que o mercado de Treasury dos EUA está atualmente a funcionar bem. Esta declaração surge apesar de pressões históricas, como a dívida do governo dos EUA ter ultrapassado os 40 biliões de dólares, os pagamentos líquidos anuais de juros se aproximarem de 1,2 biliões de dólares e a yield das Treasuries a 10 anos se manter em torno de 4,70%. As autoridades da Fed destacaram que a profundidade do mercado, a capacidade de intermediação e a procura nos leilões continuam fortes.

No mais recente leilão de obrigações do Tesouro a 10 anos, o rácio de cobertura situou-se em 2,58x. Este rácio está acima da média de 12 meses, de 2,46x, e significativamente melhor do que a média de 2023, de 2,31x. O volume médio diário de negociação de Treasuries subiu para 850 mil milhões de dólares, representando um aumento de 14% face ao mesmo período do ano passado. As posições em Treasuries nos balanços dos Primary Dealers continuam controláveis, em 340 mil milhões de dólares, enquanto a utilização do mecanismo de Reverse Repo Overnight da Fed caiu de 1,8 biliões de dólares para 210 mil milhões de dólares, indicando que a liquidez está a fluir mais facilmente para o mercado de Treasury.

Dinâmica da dívida global, dólar e procura estrangeira

Embora a dívida do governo dos EUA ultrapasse os 40 biliões de dólares e o índice do dólar norte-americano tenha encerrado a semana em baixa, o funcionamento do mercado de Treasury é fundamental não só para os EUA, mas para todo o sistema financeiro global. O total de posições estrangeiras em Treasuries aumentou 48 mil milhões de dólares no mês passado, para 8,3 biliões de dólares. O Japão continua a ser o maior credor estrangeiro, com 1,13 biliões de dólares, seguido pela China, com 770 mil milhões de dólares. As posições detidas por fundos sediados no Reino Unido subiram para um recorde de 720 mil milhões de dólares.

O saldo da Treasury General Account (TGA) proporciona uma reserva de 780 mil milhões de dólares. Isto significa que o Tesouro pode sustentar a despesa durante 4-5 meses sem recorrer a financiamento de emergência. A Fed também observou que as medidas de liquidez intradiária no mercado de Treasury melhoraram 12% desde o primeiro trimestre, com os spreads bid-ask das obrigações a 10 anos a estreitarem-se para 0,8 pontos-base. Esta melhoria técnica assegurou que o mercado de repo funcionasse sem problemas, mesmo durante períodos recentes de elevada volatilidade, incluindo um evento de liquidação de posições alavancadas no valor de 800 milhões de dólares.

Por outro lado, o rácio da dívida dos EUA em relação ao PIB atingiu 123%, e prevê-se que o Tesouro emita 2,1 biliões de dólares em nova dívida líquida este ano. O programa de redução do balanço da Fed (QT), ao abrigo do qual está a retirar 25 mil milhões de dólares em Treasuries da sua carteira por mês, também está a aumentar a pressão da oferta.

Ativos de risco, ouro, Bitcoin e o equilíbrio da confiança

A mensagem da Fed de que o "mercado está a funcionar bem" proporcionou confiança imediata aos ativos de risco. O BTC acima dos 77 000 dólares, o ETH acima dos 2 400 dólares e o ouro acima dos 2 650 dólares mostram que a procura por reservas de valor alternativas continua. O S&P 500 subiu 2,1% nos últimos 5 dias, com as ações do setor financeiro a avançarem 3,4%, beneficiando da liquidez das Treasuries.

No entanto, a situação tem duas faces. O nível de yield de 4,70% mostra que o apetite por obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo está a diminuir. No leilão de obrigações a 30 anos, a participação dos licitantes indiretos (incluindo bancos centrais e fundos estrangeiros) caiu de 65% para 61%. De acordo com dados do Bank of America, 6,2 mil milhões de dólares saíram de fundos ativos de Treasuries nas últimas 3 semanas. Os investidores estão a transferir-se para obrigações a 2 e 5 anos de prazo mais curto.

Neste contexto, os investidores procuram um equilíbrio entre o funcionamento técnico contínuo do mercado de Treasury e as preocupações com a sustentabilidade orçamental. À medida que o dólar enfraquece, os investidores estão a diversificar as suas carteiras: as entradas estrangeiras em ações japonesas aumentaram 29%, metais críticos como o tungsténio subiram 38% e o valor total do mercado de criptoativos ultrapassou os 2,75 biliões de dólares.

Avaliação

Embora a avaliação da Fed descarte um risco de estrangulamento sistémico no curto prazo, sob o peso de uma dívida de 40 biliões de dólares, um mercado de Treasury que está a "funcionar bem" não é o mesmo que um mercado "saudável". Há procura nos leilões, existe liquidez e o mercado de repo está a funcionar — isto é um sucesso técnico. No entanto, a yield de 4,70%, o aumento do prémio de prazo e as flutuações na procura estrangeira mostram que o mercado está a exigir yields mais elevadas para absorver a dívida.

Três pontos de dados serão decisivos no próximo período:
1. Se os rácios de cobertura nos próximos leilões a 10 e 30 anos permanecem acima de 2,5x, 2. Se os bancos centrais estrangeiros irão aumentar ou começar a reduzir as suas posições de 8,3 biliões de dólares, 3. A decisão da Fed de abrandar ou interromper o QT.
O mercado está a funcionar por enquanto, mas esta funcionalidade está a ser alcançada a um custo elevado e com taxas de juro elevadas. Para uma confiança duradoura, o ritmo de crescimento da dívida precisa de abrandar.

Esta publicação não constitui aconselhamento de investimento e destina-se apenas a fins informativos relativamente às condições do mercado.

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