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As yields das obrigações do Tesouro estão a subir, mas isso não significa automaticamente que o mercado obrigacionista esteja a entrar em colapso
A recente subida das yields das obrigações do Tesouro dos EUA está a receber bastante atenção, mas o presidente da Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, está a fazer uma distinção importante: yields mais elevadas e disfunção do mercado não são a mesma coisa. A sua mensagem é que a negociação de obrigações do Tesouro continua a decorrer de forma ordenada, existe liquidez disponível e as transações continuam a processar-se normalmente. Do ponto de vista da Fed, isso significa que, neste momento, não existe uma razão clara para encarar o movimento das yields como uma emergência nos mercados financeiros.

Os números continuam a ser significativos. A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos atingiu cerca de 4,7%, enquanto a yield a 30 anos ultrapassou os 5,2%. Os dados da Reserva Federal mostraram uma yield a 10 anos de aproximadamente 4,69% e uma yield a 30 anos de cerca de 5,23% em 20 de agosto. As yields de maturidades longas nestes níveis atraem naturalmente a atenção, porque influenciam os custos de financiamento em grande parte da economia.

A questão mais importante é saber por que razão as yields de longo prazo estão a subir. Este movimento não pode ser explicado simplesmente pelas expectativas em relação à próxima decisão da Fed sobre as taxas de juro. As expectativas de inflação, as necessidades de financiamento do Governo, o crescimento económico e as enormes necessidades de financiamento associadas à expansão da IA e dos centros de dados estão todos a afetar a procura de capital. Quando o Governo e o setor privado competem por financiamento a uma escala tão elevada, os investidores podem exigir yields mais altas para deter dívida com maturidades mais longas.

Isto cria uma distinção importante para a Fed. Se os mercados de obrigações do Tesouro continuarem líquidos e as transações puderem ser executadas sem grandes perturbações, o banco central pode continuar a concentrar-se na política monetária, em vez de tentar controlar cada movimento das yields de longo prazo. A taxa dos fundos federais continua a ser a principal ferramenta para influenciar as condições financeiras e aproximar a inflação do objetivo de 2% da Fed.

Mas mercados funcionais podem ainda assim criar pressão noutros setores. Uma yield do Tesouro mais elevada aumenta o custo de oportunidade de deter ativos mais arriscados, uma vez que os investidores podem obter um retorno superior através de dívida pública relativamente pouco arriscada. Yields mais altas também podem aumentar os custos de financiamento das empresas, pressionar a acessibilidade da habitação e reduzir a avaliação que os investidores estão dispostos a atribuir a empresas de elevado crescimento.

Essa ligação é importante para as ações tecnológicas e as criptomoedas. Os ativos cujas avaliações dependem fortemente do crescimento futuro ou de uma liquidez abundante podem tornar-se mais sensíveis quando as yields reais sobem. Assim, um mercado de obrigações do Tesouro funcional não significa automaticamente que os ativos de risco estejam protegidos das consequências de yields mais elevadas. O mercado obrigacionista pode funcionar perfeitamente enquanto as condições financeiras se tornam mais restritivas.

O ciclo de investimento em IA acrescenta outra camada. A construção de centros de dados, infraestruturas energéticas e capacidade de computação avançada exige enormes quantidades de capital. Se este investimento continuar a acelerar, poderá contribuir para uma procura sustentada de financiamento e potencialmente manter a pressão ascendente sobre as yields de longo prazo. Isso não significa necessariamente que esteja iminente uma crise, mas torna cada vez mais importante a relação entre os gastos em IA, a oferta de obrigações do Tesouro e as taxas de juro.

O principal sinal a observar agora é a direção, e não apenas a yield atual. Se as yields estabilizarem em torno de níveis elevados, os mercados poderão ajustar-se gradualmente e interpretar o movimento como uma combinação de crescimento mais forte e de um prémio de prazo mais elevado. Uma subida desordenada acompanhada por uma deterioração da liquidez seria muito mais preocupante, porque poderia indicar que os investidores estão a exigir uma compensação a um ritmo superior à capacidade de absorção confortável do mercado.

A minha conclusão é a seguinte: a mensagem de Kashkari não é que as yields mais elevadas sejam inofensivas. É que as yields mais elevadas, por si só, não constituem prova de que o mercado de obrigações do Tesouro esteja avariado. Esta distinção é importante porque altera a forma como a Fed poderá responder: o normal funcionamento do mercado dá aos decisores mais margem para se concentrarem na inflação, no emprego e na política monetária, em vez de intervirem simplesmente porque as yields de longo prazo são desconfortáveis.

Para os investidores, eu acompanharia em conjunto as yields a 10 e 30 anos, as yields reais e a liquidez das obrigações do Tesouro. Se as yields subirem de forma ordenada, os mercados poderão adaptar-se. Se as yields acelerarem enquanto a liquidez se deteriora, o impacto nas ações, no crédito e nas criptomoedas poderá tornar-se muito mais significativo.

Neste momento, o mercado obrigacionista está a transmitir uma mensagem que merece ser acompanhada — mas não necessariamente um sinal de crise.

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@Gate_Square