O esforço do Departamento do Tesouro dos EUA para expandir o seu programa de recompra de dívida de longo prazo transformou-se, na realidade, numa segunda intervenção em poucas semanas, e até esta rapidez demonstra a dimensão da tensão no mercado.

A 19 de agosto, o Tesouro anunciou que iria aumentar o montante máximo das operações de recompra de obrigações de longo prazo de $2 mil milhões por transação para, pelo menos, $4 mil milhões, com efeitos a partir de 9 de setembro e durante o atual trimestre de refinanciamento, até 4 de novembro. Os segmentos visados são as obrigações com maturidades de dez a vinte anos e de vinte a trinta anos, um segmento que tem enfrentado aquilo que tem sido descrito como uma greve de compradores desde o final de junho. No dia seguinte, o secretário Bessent disse à CNBC que até este valor poderia não ser suficiente, sugerindo que as recompras poderiam exceder $4 mil milhões por transação e acrescentando que dispõem de "uma grande caixa de ferramentas", salientando que isto era apenas um sinal e que acreditam que as yields não refletem as realidades fundamentais do conflito com o Irão.

O contexto desta intervenção é verdadeiramente impressionante, uma vez que a dívida nacional dos EUA ultrapassou $40 biliões esta semana, com $1 bilião de nova dívida acumulada em apenas alguns meses. A yield das obrigações do Tesouro a 30 anos tinha subido para um máximo de 5.26% em dezanove anos pouco antes do anúncio da recompra, antes de recuar para 5.18%. As despesas com juros deste ano fiscal já atingiram aproximadamente $1.2 biliões.

O mecanismo de financiamento é também um detalhe técnico importante: este programa de recompra é financiado não através da criação direta de novo dinheiro, mas através da venda de obrigações do Tesouro de curto prazo. Isto significa que a dívida total não está a diminuir; apenas a estrutura de maturidades está a encurtar. Uma análise publicada na Forbes salienta que isto representa, por si só, um risco; no final de julho, aproximadamente 22.2% do total de $31.4 biliões de dívida em circulação consistia em obrigações de curto prazo, ultrapassando o intervalo de 15-20% recomendado pelo próprio conselho consultivo do Tesouro. Cada nova recompra financiada por obrigações faz subir ainda mais este rácio. Alguns economistas defendem que isto assinala um fenómeno chamado "dominância fiscal", o que significa que as necessidades de financiamento do governo começam a moldar a política monetária, em vez das suas perspetivas de inflação.

George Saravelos, do Deutsche Bank, descreveu esta medida como um sinal do crescente desconforto da administração perante a subida das yields de longo prazo, caracterizando-a como uma forma de "repressão fiscal suave", a par dos esforços anteriores de apoio ao iene nesse mesmo mês. Alguns estrategas, contudo, salientam que, embora as recompras possam abrandar a subida das yields, não abordam as preocupações fiscais e inflacionistas subjacentes, uma vez que até uma operação de $4 mil milhões, o dobro da anterior, é insignificante quando comparada com os $31.4 biliões de dívida total do mercado.

Esta evolução também coloca uma nova pressão sobre o presidente da Fed, Kevin Warsh, uma vez que os esforços de Bessent para gerir as taxas de juro do mercado com as suas próprias ferramentas criam tensão com a posição de Warsh de que o mercado deve definir as suas próprias taxas, apesar de as duas instituições afirmarem que irão "trabalhar em conjunto" nesta questão.

Para quem acompanha a evolução da liquidez macro através da Gate, o ponto essencial a observar é a próxima reunião trimestral de refinanciamento do Tesouro, a 4 de novembro, que esclarecerá se o montante das recompras será aumentado novamente. Entretanto, continua por esclarecer quando é que a crescente dependência do financiamento através de obrigações de curto prazo ultrapassará um limiar crítico para a estabilidade do mercado, o que continua a ser um ponto de observação a médio prazo tanto para os mercados tradicionais como para os ativos cripto sensíveis ao risco.

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