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Os rendimentos das obrigações do Tesouro estão a subir — mas estará realmente o mercado obrigacionista a colapsar?
A mensagem mais recente do presidente da Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, é importante porque separa duas questões que os mercados frequentemente misturam: a subida dos rendimentos das obrigações do Tesouro e uma verdadeira disfunção do mercado. Kashkari afirmou que o mercado do Tesouro continua a funcionar normalmente, com transações a serem realizadas e liquidez disponível, o que significa que a Fed não vê atualmente motivos para tratar os rendimentos mais elevados das obrigações de longo prazo como uma emergência nos mercados financeiros.

Os números continuam a exigir atenção. O rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos atingiu cerca de 4,7% na semana passada, enquanto o rendimento a 30 anos subiu para aproximadamente 5,3%, um nível não observado há cerca de 19 anos. Os dados oficiais da Reserva Federal mostraram um rendimento de 4,69% para as obrigações a 10 anos e de 5,23% para as obrigações a 30 anos em 20 de agosto.

O que torna este movimento interessante é que os rendimentos de longo prazo estão a ser impulsionados por mais do que as expectativas em relação à taxa de referência da Fed. A inflação, o elevado endividamento do Governo, o crescimento económico e as enormes necessidades de capital associadas ao desenvolvimento da IA estão todos a competir pelo financiamento. A Reuters também destacou o aumento do endividamento governamental, as preocupações com a inflação e as grandes necessidades de financiamento da IA e dos centros de dados como forças importantes por detrás da recente subida dos rendimentos.

Para a Fed, a mensagem de Kashkari é, na prática, um sinal verde para continuar a concentrar-se na política monetária, em vez de tentar suprimir todos os movimentos no mercado obrigacionista. Se a liquidez se mantiver saudável e a negociação de obrigações do Tesouro continuar a funcionar, a taxa dos fundos federais continuará a ser o principal instrumento para fazer regressar a inflação ao objetivo de 2%.

No entanto, os rendimentos mais elevados continuam a ser importantes para os ativos de risco. Os rendimentos elevados das obrigações do Tesouro aumentam o custo de oportunidade de deter ações e podem tornar as condições financeiras mais restritivas, enquanto os custos de financiamento mais elevados podem pressionar as empresas, o mercado imobiliário e as empresas tecnológicas com avaliações elevadas. Para as criptomoedas e outros ativos sensíveis à liquidez, uma subida sustentada dos rendimentos reais poderá tornar-se um obstáculo, mesmo que o próprio mercado do Tesouro continue a funcionar perfeitamente.

O sinal mais importante para os próximos meses será saber se os rendimentos estabilizam ou continuam a subir. Uma subida controlada pode simplesmente refletir um crescimento mais forte e prémios de prazo mais elevados. Uma subida desordenada acompanhada por uma diminuição da liquidez seria uma história muito diferente. Por enquanto, a avaliação de Kashkari é clara: rendimentos mais elevados não são o mesmo que um mercado do Tesouro avariado.

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