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为什么我说比特币进入了熊市末期：波动率降50%，历史底部信号密集出现

Desde julho de 2026, os dados on-chain e a estrutura do mercado têm estado a libertar de forma intensa uma questão-chave: quanta energia de queda ainda resta ao Bitcoin? Jamie Coutts, analista-chefe da Real Vision, apontou claramente a 12 de julho que a volatilidade a “cortar ao meio” sinaliza que o mercado está a passar de uma fase de venda em pânico para uma consolidação de fundo. Quando os mineiros começam a sair em massa, o índice Fear and Greed cai para 11, mas o dinheiro dos ETFs regressa silenciosamente, por trás destes fenómenos aparentemente contraditórios, o contorno do fim do bear market está a ficar cada vez mais nítido.

Visão geral dos principais dados do Bitcoin

Recuo do Bitcoin face ao máximo histórico: cerca de 50% (máximo histórico, 126,100 dólares, outubro de 2025)

Dias em bear market: 237 dias, 4.º mais longo da história

Maior recuo desta ronda: apenas 53%, bem abaixo das três anteriores (76%-84%)

Queda da volatilidade do Bitcoin: cerca de 50% face ao ciclo anterior

Mais de 50% do fornecimento em prejuízo: ativado pela primeira vez a 5 de junho; historicamente, este sinal mostra um fundo em 10-101 dias

Índice de pressão dos mineiros: desceu para o mínimo de 2026, entrando na zona histórica de subavaliação

Fluxo de fundos em ETFs spot: termina 8 semanas consecutivas de saídas líquidas; na semana passada houve 197.4 milhões de dólares de entrada líquida

Nível de suporte do modelo de “Power Law” da Fidelity: cerca de 58,000-60,000 dólares

Preço-alvo de longo prazo dos analistas: nos próximos 2-3 anos, para 200,000-250,000 dólares

I. Volatilidade “a cortar ao meio”: o sinal central de que o bear market do Bitcoin está a chegar ao fim

Para avaliar se o bear market do Bitcoin entrou na fase tardia, a magnitude da contração da volatilidade é muitas vezes mais relevante do que o próprio preço.

Jamie Coutts, analista-chefe de criptomoedas da Real Vision, indicou a 12 de julho que a volatilidade atual do Bitcoin já caiu cerca de 50% face ao ciclo de mercado anterior. Este é um sinal técnico-chave de que o bear market entrou na fase final. O “pequeno deus da sorte” considera que o atual movimento é um “bear market comum e típico”, e que o Bitcoin caiu cerca de 50% desde o máximo histórico de 126,100 dólares em outubro de 2025.

Ao observar os dados da Glassnode, até 3 de julho de 2026, a volatilidade realizada anualizada de 1 mês do Bitcoin era de cerca de 40.82%, e a de 3 meses era de 37.75%. No fim de junho e no início de julho, a volatilidade implícita de curto prazo deslizou para níveis baixos de pouco mais de 30%, enquanto a volatilidade real oscilou entre 25% e 35%. Uma contração sistémica da volatilidade significa que o mercado está a transitar da fase de vendas em pânico para a fase de consolidação de fundo.

Na minha perspetiva, a mensagem central transmitida pela volatilidade “a cortar ao meio” é esta: as emoções extremas do mercado estão a ser “limpas” (a esvaziar), e não a deteriorar a tendência. Uma queda acentuada da volatilidade a partir dos picos costuma sinalizar o esgotamento da energia de descida direcional, e não o início de uma nova vaga de queda.

II. Convergência intensa de indicadores on-chain: validação multidimensional da zona de fundo do Bitcoin

Um único indicador pode levar a interpretações erradas, mas quando múltiplos sinais de fundo de nível histórico surgem em simultâneo, a lógica de valuation do mercado merece ser reavaliada.

MVRV

O MVRV, ou seja, a razão entre valor de mercado e valor realizado, é o indicador on-chain central para medir se o Bitcoin já atingiu um fundo em termos de valuation. O MVRV do Bitcoin tem estado a comprimir-se há quatro trimestres consecutivos: de 2.185 no 4.º trimestre de 2025 para 1.130 no início do 3.º trimestre de 2026. Atualmente, o MVRV do Bitcoin está apenas cerca de 13% acima da base de custos agregada on-chain. Este é o momento em que a rede está mais próxima do ponto de equilíbrio entre ganhos e perdas desde o 1.º trimestre de 2023. Considerando o pico do ciclo em 2.492, o MVRV já contraiu 54.7%. Ao mesmo tempo, os dados da Santiment mostram que o MVRV do Bitcoin a 365 dias está perto de -30%, o que significa que, em média, os detentores de longo prazo ainda estão em prejuízo; valores negativos profundos como este aparecem historicamente mais frequentemente durante a fase de acumulação de longo prazo.

SOPR de detentores de longo prazo

O SOPR de detentores de longo prazo, ou profit spending output ratio (lucro na despesa), também está a emitir sinais de fundo.

Pode-se observar que, a 30 de junho, o SOPR dos detentores de longo prazo do BTC caiu para 0.615, o nível mais baixo desde julho de 2023. É a primeira vez desde julho de 2023 que este indicador desce abaixo de 1, indicando que os detentores de longo prazo estão a vender com prejuízo. Historicamente, este costuma ser o momento em que começam a aumentar posições. A última vez que o SOPR caiu abaixo de 1 foi em outubro de 2022; nessa altura, o preço do Bitcoin estava perto de 20,000 dólares, exatamente na zona de fundo do ciclo anterior.

Sair em massa dos mineiros: limpeza (capitulação) de oferta

No lado dos mineiros, também surgem características típicas do fim do bear market. A média móvel de 7 dias do hashrate total da rede caiu de cerca de 986 EH/s a 1 de julho para cerca de 908 EH/s a 11 de julho, uma descida de aproximadamente 7.9%. Por consequência, a 11 de julho a rede ajustou a dificuldade de mineração para baixo 5%, para 127.17 biliões. A saída dos mineiros é, tradicionalmente, um evento emblemático do fim do bear market: os mineiros mais fracos são forçados a encerrar, concluindo a limpeza do lado da oferta.

Quando o MVRV se aproxima de níveis historicamente baixos, os detentores de longo prazo começam a vender com prejuízo e os mineiros saem em grande escala ao mesmo tempo, na história do Bitcoin isso quase sempre aponta para a zona de fundo. Não é um otimismo do tipo “pensa positivo”, mas sim um facto objetivo apresentado pelos dados on-chain.

III. Convergência macro e de sentimento: ainda falta a última queda ou é véspera de reversão?

O fundo do Bitcoin nunca é um ponto, mas sim um intervalo. O mercado atual está no fundo desse intervalo.

Estrutura de preço do Bitcoin

Em termos de estrutura de preço, o Bitcoin tem estado, há cerca de 5 meses, abaixo da “média real de mercado” (7.66 mil dólares) e abaixo do “custo médio de posição dos detentores de curto prazo” (7.22 mil dólares). A 1 de julho, o Bitcoin fechou pela primeira vez uma semana abaixo da média móvel de 200 semanas desde outubro de 2023. O Fear and Greed Index caiu temporariamente para a zona de “Medo extremo” de 11 no início de julho.

Acreditamos que, quando o preço quebra linhas de custo-chave e médias de longo prazo, à primeira vista parece fraqueza; na realidade, é precisamente o mercado a concluir a limpeza emocional final. Ao rever ciclos anteriores, o Bitcoin costuma construir o fundo nos momentos menos favorecidos. Quando a maioria dos investidores acha “desta vez é diferente”, é paradoxalmente mais provável que os padrões históricos se confirmem.

Contradição entre detentores de longo prazo e ETF

A quantidade de moedas detidas por detentores de longo prazo já atingiu 16.75 milhões de unidades, um máximo histórico. Os detentores de longo prazo têm um valor de mercado realizado de 8.364 mil milhões de dólares, com um custo médio de posição de cerca de 50,000 dólares. Além disso, segundo dados da Alphractal, os detentores de longo prazo já controlam cerca de 84% do total de oferta do Bitcoin, enquanto a proporção de oferta detida por detentores de curto prazo caiu para o nível mais baixo desde 2016. As baleias têm acumulado cerca de 270,000 Bitcoins no intervalo de fundos com o preço a aproximar-se de 59,000 dólares. Depois de junho registar uma saída líquida recorde de cerca de 4.51 mil milhões de dólares em ETFs spot dos EUA, na primeira semana de julho houve uma entrada líquida de 197 milhões de dólares, pondo fim a 8 semanas consecutivas de fluxos negativos.

O aumento em sentido contrário (na contra-mão) de detentores de longo prazo e baleias, juntamente com a mudança dos ETFs de saídas recorde para um pequeno regresso, revela um facto-chave: no momento em que o mercado está mais em pânico, é precisamente quando o “dinheiro inteligente” está mais ativo. Os detentores de curto prazo acabam por entregar as suas posições aos detentores de longo prazo; este processo de transferência de riqueza é, por si só, uma das características mais típicas do fim do bear market e também a base mais importante para as “munições” do próximo ciclo.

Resumo
Volatilidade “a cortar ao meio”, MVRV a cair para níveis mínimos do ciclo, limpeza de mineiros e medo extremo: sempre que estes sinais aparecem em conjunto na história do Bitcoin, correspondem a intervalos importantes de fundo.

Isto não é otimismo à procura de sinais num barco velho, mas sim um facto objetivo apresentado pelos dados on-chain. O mercado pode estar a apenas um catalisador macro de distância da mudança de tendência.