O mercado de ações sul-coreano está numa posição extremamente dividida.

A avaliação já caiu para 5,78 vezes o P/E, abaixo do ponto mais baixo quando o Lehman Brothers entrou em falência em 2008. Porém, isso não impediu o “dumping” de hoje: na abertura houve um salto em baixa, abrindo com gap negativo de 4%, cobrindo diretamente o “atraso” da grande queda global em semicondutores da última sexta-feira.

A Samsung e a SK Hynix caíram ambas mais de 5%; a SanDisk foi atingida pelos preços, caindo para mais de 1300 won sul-coreano. Em todo o pregão, quase não houve qualquer repique digno de nota. Se contarmos desde o pico de junho, este mercado já acumulou uma queda de quase um quarto.

Um fato que vale a pena ponderar repetidamente é este: mesmo no pior momento de pânico em 2008, o mercado de ações sul-coreano não estava tão barato como agora. Naquela altura tratava-se de uma sobreventa motivada por emoções; agora é uma combinação de queda lenta com quedas em gap — não se sabe qual das duas é mais perturbadora.

As visões entre as instituições já se romperam completamente. A Hana Securities considera que esta queda foi demais e que, se os resultados de algumas grandes tecnológicas dos EUA mantiverem-se estáveis, um repique pode ser acionado a qualquer momento; o Goldman Sachs foi mais agressivo, dando diretamente uma meta de 12000 pontos, acreditando que agora é uma janela de posicionamento; já a UBS é claramente mais cautelosa, vendo apenas 9200 pontos e começando a enfatizar os riscos.

Três forças, três julgamentos: ninguém consegue convencer os outros. Mas isso é justamente um sinal de que o mercado está prestes a escolher uma direção — depois da ruptura do consenso, muitas vezes é preciso algum evento inesperado para voltar a ancorar as expectativas.

O que mais confunde neste momento é que as ações da capital industrial e do capital financeiro estão completamente na direção oposta.

A TSMC acabou de adicionar um plano de investimento de mais US$ 100 mil milhões; o total do “pacote” pode seguir rumo a US$ 2650 mil milhões e, praticamente todo ele, está apostado na expansão de capacidade relacionada a chips de IA. Do lado da indústria, a postura é muito clara: a procura de longo prazo por IA ainda não atingiu o topo; se não expandir a capacidade, o futuro vai deixar a empresa para trás.

Mas o mercado secundário não compra essa narrativa. O setor de semicondutores já entrou num mercado baixista técnico; a avaliação do mercado de ações da Coreia do Sul chegou até a romper o piso da crise financeira. As cotações das líderes de chips de memória estão quebrando níveis para baixo todos os dias.

Essas duas coisas acontecendo ao mesmo tempo significa que, necessariamente, uma das direções está errada.

Se a procura por IA for realmente tão forte quanto a indústria acredita, por que o capital estaria a recuar de forma tão decidida? Se o pânico do mercado financeiro for racional, por que a TSMC ousaria despejar dezenas e centenas de mil milhões de dólares nesse rumo?

Não consigo escolher um lado de forma simples. Talvez ambos estejam certos, mas com diferentes perspectivas de tempo: a indústria olha para a configuração de três ou cinco anos à frente; o capital negocia as oscilações de inventários e pedidos dos próximos dois ou três trimestres. De qualquer forma, esse desfasamento não vai durar para sempre; mais cedo ou mais tarde haverá algo que seja desmentido.

Para quem está no mundo das criptomoedas, isso não pode ser ignorado.

A base desta atual corrida de touros cripto, em grande medida, foi sustentada pela narrativa de IA. E os chips de memória são exatamente o elo mais fundamental da infraestrutura de hardware de IA. Agora, essa base está a soltar-se de forma acentuada, o que tende a arrastar a preferência por risco de todo o conjunto de ativos tecnológicos. O Bitcoin talvez consiga seguir uma行情 independente, mas dificilmente consegue desvincular-se completamente da contaminação emocional dos mercados globais de ações tecnológicas.

Os próximos dias serão uma janela crucial. A temporada de resultados das grandes tecnológicas dos EUA entra agora num pico, o que muito provavelmente se tornará o ponto de viragem para determinar a natureza desta queda.

Se os resultados superarem as expectativas e a orientação para o próximo trimestre continuar forte, esta onda de vendas forçadas provavelmente será uma resposta emocional excessiva; depois do “erro” de sobrevenda, haverá espaço para recuperação. Se as principais empresas começarem a reduzir as expectativas ou ficarem vagas quanto a despesas de capital, então a avaliação atual talvez ainda não tenha atingido o fundo.

Barato não significa que não possa ficar ainda mais barato. Expandir capacidade também não equivale a uma reação imediata da cotação.

A indústria dispara para a frente, o capital recua para trás: as duas linhas se desalinham completamente. No fim, quem está certo em relação a quem, o mercado vai dar a resposta. Mas antes de a resposta ser revelada, é melhor você pensar bem de que lado pretende ficar.
#GUSD年化升至3.8%