#夏日创作营 CZ：O mercado bear está prestes a acabar?

CZ publicou no X, trocando por ironia: “O mercado bear está a acabar?” Esta pergunta, à primeira vista casual, ateou instantaneamente o debate na comunidade.

O sentimento no mercado cripto está congelado há bastante tempo. O Bitcoin tem vindo a recuar desde o início de 2025, em cerca de 124.000 USD, a máxima histórica, com uma desvalorização máxima superior a 50%, e tem-se mantido agora numa faixa entre 60.000 e 65.000 USD. O mercado bear já dura há 9 meses, e tanto detentores de curto prazo (STH, detenção <6 meses) como detentores de longo prazo (LTH, detenção >6 meses) estão sob forte pressão.

Foi neste momento que a mais recente análise do analista da CryptoQuant, Darkfost, gerou uma discussão generalizada: o mercado está a entrar na fase final do mercado bear e um sinal de cruzamento para baixo da base de custo STH/LTH acabou de ser ativado (é necessária uma janela de confirmação de 3 dias para validar).

Eles têm “informação privilegiada”? A resposta é muito provavelmente não. Isto parece mais uma observação racional de dados on-chain e ciclos históricos, e não informação de dentro. O ciclo do Bitcoin nunca foi segredo, sendo antes um padrão repetidamente validado pelo comportamento dos investidores.

Cruzamento da base de custo: o sinal clássico do fim do mercado bear
A base de custo (Realized Price) é, em essência, a representação on-chain do preço médio de compra dos detentores. Darkfost indica que a base de custo dos STH caiu de forma acentuada de 112.500 USD para cerca de 69.000 USD, refletindo o processo em que continuaram a comprar nos níveis mais baixos, diluindo o custo das suas posições. Quando a base de custo dos STH cruza para baixo a base de custo dos LTH, os dados históricos mostram que isso costuma marcar o fim do mercado bear, e não o fundo imediato.

O que isso sugere é: detentores especulativos de curto prazo venderam em grande quantidade com prejuízo ou foram “lavados” do mercado, e as posições migraram para detentores de longo prazo mais convictos. O mercado completa uma “limpeza dolorosa”, criando a base para uma nova acumulação. Pelo contrário, quando a base de custo dos STH cruza para cima a dos LTH, normalmente confirma-se o arranque de um bull market.

Isto não é misticismo: é um espelho dos padrões de comportamento dos investidores em Bitcoin. Nos bull markets, o FOMO (fear of missing out) faz entrar novo capital, elevando a base de custo dos STH; nos bear markets, a venda em pânico fá-la descer, até ao equilíbrio.

O ciclo atual é relativamente semelhante ao das rondas anteriores de grande escala, como 2018 e 2022. Os STH compram a baixos preços e vão reduzindo gradualmente a base de custo para abaixo dos LTH “ativos”. A entrada de instituições não alterou significativamente este comportamento de base — o Bitcoin continua a ser impulsionado pela transferência de “mãos fracas” para “mãos fortes”.

9 meses de teste de resistência: quem mantém, quem já saiu?
Nos últimos 9 meses, o Bitcoin manteve-se consistentemente abaixo da base de custo dos STH, o que historicamente é uma característica típica dos mercados bear.

Dados recentes mostram que o grupo mais jovem de LTH (por exemplo, 6-12 meses e 12-18 meses de detenção) está profundamente em prejuízo. Detentores mais antigos, com 2-3 anos de alta convicção, têm uma base de custo de cerca de 50.000 USD, tornando-se uma possível barreira defensiva sólida. A média móvel de 30 dias do LTH SOPR (Spent Output Profit Ratio) caiu abaixo de 1, indicando que parte dos detentores de longo prazo começou a realizar prejuízo, mas ainda não se chegou ao nível extremo de capitulation (rendição). As perdas realizadas acumuladas estão próximas de 200 mil milhões USD, podendo vir a bater um recorde, mas este é um processo necessário para a formação do fundo do ciclo.

Vale a pena notar que a retração desta ronda de mercado bear foi relativamente moderada (cerca de 51%), beneficiando da maior participação institucional e de uma maturidade crescente do mercado, mas a duração já está entre as mais longas da história. Segundo a CoinGecko, este é o 4.º mercado bear mais longo desde 2014.

Isto significa que é para “fazer bottom” imediatamente?
Abordagem racional: limites do sinal
Darkfost lembra de forma clara: a ativação do sinal não significa que o mercado bear termine instantaneamente. O fundo ainda pode demorar e pode haver mais descida ou consolidação durante vários meses. Os fundos históricos costumam vir acompanhados de pânico mais extremo, perdas realizadas ainda maiores e LTH com prejuízo ainda mais profundo.

Possíveis níveis de suporte como referência (não previsão, apenas observação de dados): perto do preço de realização global (faixa de cerca de 50.000 a 55.000 USD, já visto como o “fundo definitivo” do mercado bear). A base de custo dos LTH mais antigos. Suportes técnicos de longo prazo como a linha da média de 350 semanas.

Fatores otimistas incluem: acumulação contínua por “baleias” (compras em ordens de grandeza recentes como 2700 BTC), sinais de retorno de fundos de ETF e o potencial de crescimento a longo prazo de infraestruturas como stablecoins (CZ também mencionou isso várias vezes).

Sinal de “ponto final” para DCA na estratégia?
Para o jogador comum, este cruzamento STH/LTH pode servir como um sinal de referência do ponto final para uma estratégia de DCA — quando o sinal estiver confirmado, reduzir ou pausar compras mecânicas gradualmente e passar a observar sinais de arranque de um bull market (cruzamento para cima da base de custo dos STH). Mas qualquer estratégia deve ser combinada com a tolerância individual ao risco e com diversificação; nunca é uma solução definitiva.

O ciclo do Bitcoin nunca morreu — apenas valida repetidamente a natureza humana: a recorrência da ganância e do medo. O aumento de instituições pode mudar a liquidez à superfície, mas os padrões de comportamento de base das posições estão altamente estáveis. É precisamente aí que reside o seu encanto: dados transparentes, verificáveis e aprendíveis.

Perspetivas: paciência e preparação na fase final
A pergunta de CZ pode representar o sentimento de muita gente: o mercado bear já está mesmo quase a acabar? Pelos sinais on-chain, estamos na fase final, mas “quase” é um conceito relativo. A história mostra-nos que as verdadeiras viragens costumam acontecer de forma silenciosa, no auge do desespero.

Recomendação de ação (apenas para referência): continuar a acompanhar a janela de confirmação da base de custo STH/LTH. Monitorizar se o LTH SOPR, o volume de perdas realizadas e indicadores como o MVRV entram numa zona de extremo mercado bear.

Manter uma perspetiva de longo prazo: sempre que o Bitcoin recuperou de cada mercado bear, atingiu novos máximos. O mercado está sempre a oscilar, mas a rotação dos ciclos nunca para. Manter-se racional, guiado por dados, talvez seja exatamente no “último estágio” que se esconda o próximo ponto de partida para um bull market.