#夏日创作营 CZ：O mercado bear está prestes a terminar?

CZ publicou no X com uma provocação: “O mercado bear está mesmo a acabar?” Esta pergunta aparentemente casual inflama instantaneamente o debate na comunidade.

O sentimento no mercado cripto está no ponto mais baixo há muito tempo. O Bitcoin tem vindo a recuar desde o início de 2025, a partir do seu máximo histórico de cerca de 124.000 dólares, com uma desvalorização máxima superior a 50%; atualmente, ronda a faixa entre 60.000 e 65.000 dólares. O mercado bear já dura há 9 meses, e tanto os detentores a curto prazo (STH, com detenção <6 meses) como os detentores a longo prazo (LTH, com detenção >6 meses) estão sob forte pressão.
Neste momento, a análise mais recente do analista da CryptoQuant, Darkfost, tem gerado uma ampla discussão: o mercado está a entrar na fase final de um mercado bear, e um sinal de cruzamento descendente de uma base de custos-chave (STH/LTH) acabou de ser ativado (sendo necessário uma janela de confirmação de 3 dias para validar).
Eles terão “informação privilegiada”? A resposta é muito provavelmente não. Isto parece mais uma observação racional dos dados on-chain e dos ciclos históricos do que uma fuga de informação interna. O caráter cíclico do Bitcoin nunca foi segredo; é antes uma regra repetidamente validada pelo comportamento dos investidores.

Cruzamento de base de custos: um sinal clássico do fim do mercado bear
A base de custos (Realized Price) reflete, em essência, o preço médio de compra dos detentores, expressa on-chain. Darkfost indica que a base de custos dos STH caiu acentuadamente de 112.500 dólares para cerca de 69.000 dólares, o que reflete o processo de compra contínua em zonas baixas e de diluição do custo da posição. Quando a base de custos dos STH atravessa para baixo a dos LTH, os dados históricos mostram que isso normalmente marca o fim do mercado bear, e não uma inversão imediata para o fundo.
Isto sugere que os detentores especulativos a curto prazo já venderam em grande escala com prejuízo ou foram “lavados” do sistema, e os seus lotes estão a ser transferidos para detentores mais firmes a longo prazo. O mercado completa a “limpeza da dor”, preparando o terreno para uma nova acumulação. Pelo contrário, quando a base de custos dos STH atravessa para cima a dos LTH, isso costuma confirmar o arranque de um mercado bull.
Isto não é misticismo: é um espelho do padrão de comportamento dos investidores em Bitcoin. Nos mercados bull, o FOMO (fear of missing out) impulsiona novas entradas de capital e eleva a base de custos dos STH; nos mercados bear, a venda em pânico a reduz até ao equilíbrio.
O ciclo atual é relativamente semelhante aos ciclos anteriores de 2018 e 2022, por exemplo: os STH compram nas quedas e vão baixando gradualmente a sua base de custos para ficar abaixo dos LTH “ativos”. A entrada das instituições não alterou significativamente este padrão de base — o Bitcoin continua a ser impulsionado pela transferência de “mãos fracas” para “mãos fortes”.

9 meses de teste à pressão: quem resiste, quem já saiu?
Nos últimos 9 meses, o Bitcoin tem permanecido continuamente abaixo da base de custos dos STH, o que é uma característica típica dos mercados bear.
Dados recentes indicam que o grupo mais jovem de LTH (por exemplo, detentores de 6–12 meses e 12–18 meses) está em perdas profundas. Os detentores mais antigos, com elevada convicção (2–3 anos), têm uma base de custos à volta de 50.000 dólares, tornando-se uma possível linha de defesa sólida. A média móvel de 30 dias do LTH SOPR (Spent Output Profit Ratio) caiu abaixo de 1, mostrando que parte dos detentores a longo prazo começa a realizar perdas, mas ainda não chegou ao nível extremo de capitulação. As perdas realizadas acumuladas estão perto dos 200 mil milhões de dólares, podendo vir a bater recordes, mas este é precisamente o processo necessário para a formação do fundo do ciclo.
É de notar que a retração deste mercado bear tem sido relativamente moderada (cerca de 51%), beneficiando da maior participação institucional e do aumento de maturidade do mercado, mas a duração já está entre as mais longas da história. Segundo dados da CoinGecko, este é o 4.º mercado bear mais longo desde 2014.

Isto significa que se deve “comprar no fundo” de imediato?
Encarar os sinais com racionalidade e compreender as suas limitações
Darkfost deixa claro: o facto de o sinal ter sido ativado não significa que o mercado bear termine instantaneamente; a formação do fundo ainda leva tempo e pode continuar a descer ou a lateralizar durante meses. Os fundos históricos costumam vir acompanhados de pânico mais extremo, maiores perdas realizadas e perdas não realizadas ainda mais profundas por parte dos LTH.
Níveis de suporte potenciais (apenas referência, não previsão; observação de dados): perto do preço de realização global (cerca de 50.000–55.000 dólares, que já foi visto como o “fundo final” de um mercado bear). Base de custos dos LTH mais antigos. Suportes técnicos de longo prazo como a linha da média de 350 semanas.
Fatores otimistas incluem: acumulação contínua por parte das “baleias” (compras em quantidades na ordem de 2700 BTC, recentemente), sinais de retorno de fundos dos ETFs e o potencial de crescimento a longo prazo de infraestruturas como as stablecoins (CZ também tem mencionado isso várias vezes).

O “sinal de fim” para uma estratégia DCA? Para o jogador comum, este cruzamento STH/LTH pode servir como referência para o ponto de “fim” da estratégia DCA: quando o sinal for confirmado, reduzir gradualmente ou suspender compras automáticas/mecânicas e passar a observar sinais de arranque de um mercado bull (quando a base de custos dos STH cruza para cima). Mas qualquer estratégia deve ser combinada com a capacidade individual de tolerar risco e com diversificação; não existe uma solução definitiva para todos.
O ciclo do Bitcoin nunca morreu: apenas tem vindo a validar repetidamente a natureza humana — o ciclo da ganância e do medo. A maior presença de instituições alterou a liquidez na superfície, mas os padrões de comportamento das posições subjacentes mantêm-se altamente estáveis. É exatamente isso que lhe dá charme — dados transparentes, verificáveis e passíveis de aprendizagem.

Perspetivas: paciência e preparação para a fase final
A pergunta de CZ pode refletir o sentir de muitas pessoas: o mercado bear está mesmo prestes a acabar? Pelos sinais on-chain, estamos na fase final, mas “prestes a” é um conceito relativo. A história diz-nos que as verdadeiras viragens tendem a acontecer silenciosamente no momento de maior desespero.
Recomendação de ação (apenas para referência): continuar a acompanhar a janela de confirmação do cruzamento da base de custos STH/LTH. Monitorizar se o LTH SOPR, a dimensão das perdas realizadas e métricas como o MVRV entram em zonas de extremo mercado bear.
Manter uma perspetiva de longo prazo: o Bitcoin recupera de cada mercado bear e, em cada recuperação, cria novos máximos. O mercado está sempre em movimento e em volatilidade, mas a rotação dos ciclos nunca pára. Manter a racionalidade e agir com base em dados pode significar que o próximo ponto de partida de um mercado bull se encontra escondido nesta “fase final” atual.