Bomba de impacto! O “aumento de juros invisível” da Reserva Federal já avançou, e a última janela de fuga de $BTC $ETH ainda dura quantos dias?

O mercado de obrigações está a trabalhar “por” a Reserva Federal: a inclinação da curva de juros já se encontra invertida há dois anos e a rendibilidade dos Treasuries a 2 anos disparou 75 pontos base, muito acima do intervalo da taxa de política monetária. Isto equivale a um aumento de juros não anunciado — os custos dos empréstimos hipotecários e do financiamento das empresas sobem de forma generalizada, travando a economia com uma intensidade superior à de qualquer aumento de juros anunciado publicamente.

Os dados do CPI de junho mostraram a primeira queda mensal desde 2020. O mercado chegou a respirar de alívio, fechando posições apostadas num aumento de juros este mês. Mas o Wash fez chover água fria no Capitólio: um dado de um único mês não significa que o trabalho esteja concluído. Em seguida, os presidentes das Fed de Kansas City, Jeff Schmid, da Fed de Dallas, Lorie Logan, e da Fed de Cleveland, Beth Hammack, fizeram declarações sucessivas, com um tom altamente alinhado.

Agora, os traders quase já não apostam num aumento de juros em julho, mas a probabilidade de um aumento de 25 pontos base em setembro ou outubro é extremamente elevada, com um novo aumento antes do fim do ano quase “fechado”. A rendibilidade dos Treasuries a 2 anos subiu de perto de 3,45% no final de fevereiro até 4,2%, enquanto a taxa dos funds federais estava apenas em 3,5%-3,75%. Isto significa que as taxas de mercado já estão quase 50 pontos base acima da taxa de política monetária; a restrição efetiva já ocorreu.

A pressão inflacionária não desapareceu. Após a rutura do acordo de cessar-fogo entre os EUA e o Irão, o preço do petróleo voltou a subir; e os enormes gastos de capital na área de IA continuam a injetar estímulo na economia. Alguns títulos de tecnologia já mostram sinais de bolha. Nos últimos cinco anos, a inflação manteve-se sempre acima da meta de 2%, e o mercado não se atreve a falar em mudança de rumo. Ed Al-Hussainy, gestor de investimentos da Columbia Threadneedle, foi direto: “Se não fizer nada, consegue ter a certeza de que a inflação voltará para 2% ou 2,5%?” A resposta é não. Ele atualmente detém uma posição em obrigações longas que está a ter melhor desempenho do que obrigações curtas; essa estratégia assenta em expectativas mais hawkish da Reserva Federal.

Economistas do Bank of America esperam que a Reserva Federal aumente as taxas em três reuniões — em setembro, outubro e dezembro. Depois da divulgação do CPI de junho, destacaram nos relatórios para clientes: a inflação está muito acima da meta; é necessário ver alguns dados semelhantes antes de reconsiderarem o juízo.

Jeffrey Sherman, vice-presidente de investimentos da DoubleLine, apontou uma mudança-chave: no passado, o mercado de obrigações frequentemente liderava a Reserva Federal, mas antes sempre liderava nos cortes — o mercado antecipava cortes e a Reserva Federal demorava a cortá-los. Agora é diferente: a precificação a prazo mostra que o mercado começa a refletir a possibilidade de aumentos de juros nos próximos 12 meses. Sherman disse: “Na prática, o mercado está a fazer o trabalho da Reserva Federal.” A curva de juros ganhou uma inclinação ascendente; a taxa de política monetária fica abaixo de todas as outras taxas ao longo da curva. Portanto, Wash pode agora ficar a observar, permitindo que o mercado de obrigações continue a cumprir o seu papel.

Wash assumiu a presidência há dois meses e, desde então, tem reiterado repetidamente que controlar a inflação é a prioridade máxima. Na sua primeira conferência de imprensa, ele voltou a insistir nessa posição; na semana passada, em testemunho no Congresso, reafirmou que o CPI de junho não representa sucesso. Note-se que ele não indicou um momento claro para um aumento de juros e, além disso, atenuou deliberadamente a orientação prospectiva; ele sabe que orientações demasiado específicas podem colocar os decisores numa posição passiva.

A Reserva Federal entra esta semana no período de silêncio antes da reunião de 28 de julho, e o mercado carece de novos sinais de política. Após o último corte de juros do ano passado, em dezembro, o mercado de emprego recuperou a partir do fundo de fevereiro; e as ações militares do governo Trump contra o Irão trouxeram uma nova ronda de choque inflacionário. Até então, todas as expectativas do mercado de retomar os cortes de juros falharam. Wash indicou de forma inequívoca que manterá a independência da Reserva Federal e não se renderá à pressão de Trump para cortar juros.

O mercado não está unanimemente otimista quanto a novos aumentos. Chi Chen, co-gestora do Total Return Fund da BlackRock (US$ 18 mil milhões), acredita que a precificação do caminho da política está mais hawkish do que ela esperava, desde que o cenário de segunda metade do ano — inflação a baixar e crescimento a abrandar — esteja correto. A Reserva Federal pode continuar numa postura hawkish, esperando que os dados se tornem finalmente mais moderados. A equipa dela está atualmente mais inclinada para obrigações de prazo intermédio e curto, considerando que a venda após a guerra com o Irão tornou as avaliações mais atrativas.

Sherman também demonstra reservas quanto ao patamar para um aumento em setembro, dizendo que é preciso uma grande quantidade de dados para forçar a Reserva Federal a agir, especialmente com as eleições a aproximarem-se e persistindo a pressão política. Al-Hussainy termina com o conselho mais simples: “Não é altura de se adiantar ao risco. Quando o caminho da política não está claro, não aposte com força em posições sensíveis à Reserva Federal.”

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