Galaxy：放弃创作者代币 Base调整方向为时不晚

Autor: Lucas Tcheyan, Vice-Presidente de Investigação da Galaxy Digital; Compilação: Shaw, Golden Finance

Na passada quarta-feira, o responsável do projeto Base, Jesse Pollak, anunciou que deixará de liderar as aplicações da Base no ecossistema da Coinbase e passará a concentrar-se na construção da infraestrutura da blockchain de camada base; a aplicação ficará a cargo de Jordan Fish (apelido mais conhecido no setor: Cobie), que a assume em seu lugar, ao mesmo tempo que a Base reestabelece as três principais áreas de desenvolvimento: negociação, pagamentos e agentes de IA inteligentes.

Pollak publicou no X um texto longo e bastante direto, descrevendo o 1.º trimestre de 2026 como um “murro na cara” e** reconhecendo abertamente que, nas duas grandes teses em que apostou nos últimos dois anos, metade já falhou.** Antes, ele tinha a convicção de que o ecossistema de programadores e as experiências nativas de redes sociais na cadeia impulsionariam a próxima vaga de massificação do setor cripto. A tese dos programadores, de facto, entregou resultados: stablecoins, mercados de previsão e contratos perpétuos contínuos estão a florescer; mas a tese das redes sociais ficou muito aquém das expectativas. Nas palavras dele, Farcaster, Zora, miniaplicações on-chain e tokens de criadores, “colapsaram na totalidade”. Com o peso a inclinar-se para o negócio social, a Base acabou por ficar para trás na pista central. As suas próprias aplicações de contratos perpétuos nativos, Avantis, e o projeto de mercados de previsão, Limitless, ficam abaixo em escala face aos concorrentes; além disso, na pista de tokenização de ativos e ferramentas de pagamentos de que as empresas verdadeiramente precisam, a Base também ficou com atrasos.

Dois dias antes da publicação de Pollak, o CEO da Coinbase, Brian Armstrong, tomou a iniciativa de se pronunciar primeiro. Na passada segunda-feira, Armstrong respondeu no X às críticas, reconhecendo que o negócio de tokens de criadores “não funciona” e que é altura de virar a página; mas, ao mesmo tempo, refutou a ideia de que “agentes inteligentes de IA são apenas mais um ciclo de hype”. Ele afirmou que, há muito tempo, a Base mantém a seguinte ordem de prioridades: negociação, pagamentos e agentes inteligentes; e que a esmagadora maioria dos recursos de engenharia é canalizada para o negócio de negociação.

Cobie (nome completo Crypto Cobain) juntou-se à empresa no ano passado após a Coinbase adquirir a sua plataforma de captação Echo por cerca de 375 milhões de dólares. Pollak afirma que esta transição de negócios equivale a devolver à Coinbase Group o negócio de aplicações cliente; e que ele irá dedicar-se totalmente a fazer da Base uma “blockchain para servir as finanças do mundo”.

A nossa perspetiva

O momento em que este anúncio foi publicado é difícil de dizer que seja coincidência — faz apenas duas semanas desde que a Robinhood Chain foi lançada. Mesmo que o entusiasmo atual da Robinhood Chain se deva apenas ao volume de negociação de memes, esta onda de calor está a intensificar as críticas ao Base no mercado. A Coinbase, agora, encontra um concorrente direto que tem uma base de utilizadores a retalho em massa e um alto grau de sobreposição de produtos; enquanto a Base, no passado, investiu uma grande quantidade de recursos de desenvolvimento completamente na pista errada, sobretudo em redes sociais e tokens de criadores, perdendo de forma desperdiçada a vantagem de pioneiro.

As negociações sociais, por si só, não estão necessariamente condenadas ao fracasso. Defendemos uma opinião oposta: as várias pistas de negociação social são uma das áreas de subsegmentos com maior velocidade de crescimento no setor cripto; a avaliação recente de um app de negociação social, o FOMO, em 550 milhões de dólares, é prova disso. O verdadeiro fracasso foi uma lógica estreita e desfasada da realidade: a crença de que o conteúdo em si pode ser um ativo e que a publicação de conteúdo pelo utilizador permitiria cunhar tokens exclusivos. Este modelo dispersa o capital e a atenção para milhares de tokens sem valor material sustentado; na maioria dos casos, só consegue manter durante alguns minutos uma loucura especulativa, e quando o sentimento muda, as oportunidades evaporam rapidamente, deixando muitos investidores comuns que entraram às cegas com perdas. Jesse Pollak chegou ele próprio a emitir um token de criador pessoal, $JESSE, em novembro de 2025: o token foi lançado com uma capitalização de 6,5 milhões de dólares e a maior queda subsequente chegou a 94%.

Além de prejudicar os interesses dos utilizadores comuns, esta experiência de negócio também desviou recursos da equipa e da atenção do mercado, enquanto o concorrente continua a concretizar-se nas pistas de crescimento centrais. Neste momento, a percentagem do total de open interest de contratos perpétuos on-chain da Base, face ao total agregado de todas as blockchains, é inferior a 0,1%, e não há nenhum projeto de mercados de previsão com atividade real e sustentada dentro da sua plataforma. De forma objetiva, a Robinhood Chain ainda não se formou nessas duas áreas, mas está apenas a começar. **As pistas que hoje puxam o crescimento do setor cripto — contratos perpétuos, mercados de previsão e tokenização de ativos — são também as mais competitivas, e todas as blockchains estão a montar tudo com força.**A Base perdeu a vantagem do pioneirismo e agora só lhe resta uma vantagem: os seus próprios canais de tráfego.

Mesmo no domínio da tokenização de ações, a Base tem implicações de conformidade: no projeto de lei《CLARITY》em preparação, é muito provável que a Base não consiga obter as cláusulas de isenção relacionadas. Se esta blockchain não conseguir aumentar ainda mais a sua descentralização, o Artigo 301 da lei poderá classificá-la como um protocolo de negociação de finanças não descentralizadas. Uma vez consolidada essa classificação, a Base terá grande dificuldade em captar o crescimento incremental de valores mobiliários de tokens em conformidade nos EUA, ou isso violaria os requisitos regulatórios relacionados com o registo de valores mobiliários.

Mas isso não significa que a Base esteja falhada por completo. A Coinbase, ao integrar o Morpho para construir o negócio de empréstimos, obteve um sucesso concreto: o montante acumulado de empréstimos está perto de 3 mil milhões de dólares; embora a escala seja pequena, a expansão contínua da ecossistema de IA on-chain enquadra-se no primeiro escalão do setor, e projetos como o Venice aumentam a atividade on-chain através de raciocínio privado e tokenização de novos recursos de capacidade de computação de raciocínio. Enfrentar diretamente erros estratégicos do passado é o primeiro passo para ajustar o rumo e incubar mais negócios de qualidade.

Para blockchains com origem em exchanges, a questão central que fica há muito pendente é: como gerar crescimento de resultados para a empresa-mãe. BSC é o caso mais bem-sucedido nesta área, mas tem vantagem de pioneiro, tem um token nativo de plataforma (a emissão de um token próprio por parte da Coinbase continua a ser uma grande incógnita) e o ambiente regulatório em que opera é totalmente diferente. Na nossa perspetiva, o caminho ótimo para equipas de blockchains deste tipo é aproveitar o ecossistema cultivado pelo próprio exchange centralizado da empresa-mãe, e não depender apenas de incentivos de curto prazo para atrair capital oportunista — porque, quando os incentivos diminuem, esse capital se retira imediatamente.

Neste momento, a lógica dominante do mercado é o “modelo híbrido” de DeFi: quando os utilizadores usam o produto, não sentem a camada base on-chain por trás (o front-end é um negócio de retalho em conformidade da Coinbase, e o back-end é um ecossistema de finanças descentralizadas). Quando os utilizadores ficam profundamente ligados ao ecossistema, a grande base de utilizadores atrai naturalmente programadores para se juntarem, e a utilização de uma blockchain sem permissões para desenvolver novos produtos impulsiona o próximo ciclo de crescimento. É possível que o segmento de tokens de criadores volte a ter alguma viragem no futuro, mas não vale a pena criar expectativas demasiado elevadas.

De qualquer forma, pelo menos agora, todo o controlo do cliente da Base ficou a cargo do Cobie.