#夏日创作营 Os preços do petróleo dispararam 16% na última semana. O que há de fundamentalmente diferente neste repique, comparativamente com eventos passados de “pulse” geopolíticos?

A diferença desta vez é que o repique não é um impulso fugaz, impulsionado por um único incidente; trata-se de uma crise de oferta composta, formada pelo desmantelamento completo de um quadro de cessar-fogo, pela expansão contínua dos alvos de ataque de ambos os lados e pelas rotas de navegação confrontadas com uma dupla ameaça. O volume de trânsito pelo Estreito de Ormuz tem vindo a diminuir de forma constante, enquanto o risco de bloqueio no Mar Vermelho também traz rotas alternativas para o conjunto de riscos. Este padrão “o canal principal está bloqueado e o canal de reserva também está instável” alterou a forma como o mercado precifica a disrupção da oferta, passando do pânico de curto prazo para uma preocupação de médio prazo. Entretanto, depois de o petróleo ter caído de $119 para $70, tecnicamente encontra-se numa zona sobrevendida, e o impulso do short covering também adiciona combustível extra ao repique. As posições longas líquidas aumentaram apenas 4.379 lotes — então por que razão uma acumulação aparentemente moderada suporta um rally tão acentuado? As alterações nas posições longas líquidas baseiam-se em dados a 14 de julho, e o forte avanço desta sexta-feira pode ainda não ter sido totalmente refletido.

Mais importante, este conjunto de dados está a omitir parte dos contratos de futuros financeiros de crude do NYMEX, pelo que o tamanho real das posições longas líquidas pode ser superior ao valor do livro. Em períodos em que os preços estão fracos, os longs especulativos globais também se encontram posicionados a níveis baixos; os movimentos ascensionais acentuados são frequentemente impulsionados mais pelo short covering do que por uma entrada em grande escala de novos longs. Em vez disso, uma alteração moderada no posicionamento pode sugerir que o mercado ainda não está excessivamente lotado e, se a situação geopolítica continuar a deteriorar-se, poderá ainda haver espaço para uma acumulação adicional de posições longas. A Arábia Saudita reencaminhou as exportações para o Porto de Yanbu a 4 milhões de barris por dia — será que compensou totalmente o risco associado a Ormuz? A expansão e o reencaminhamento para Yanbu Port melhoraram de facto significativamente a resiliência das exportações sauditas, mas isso não significa que o risco esteja totalmente coberto. Um volume de 4 milhões de barris por dia já está próximo de mais de 70% do volume normal de exportação da Arábia Saudita, o que significa que a importância estratégica de Yanbu Port atingiu um nível sem precedentes. Se a rota de navegação do Mar Vermelho enfrentar uma ameaça real devido a ações dos Houthis, a fragilidade deste caminho alternativo seria exposta instantaneamente. A capacidade dos oleodutos Leste–Oeste também não é ilimitada; se ambas as rotas estiverem constrangidas ao mesmo tempo, as exportações sauditas enfrentarão desafios severos.

O posicionamento atual está a trocar risco de um estreito por dependência de outro. A Brent está a aproximar-se da banda superior das Bandas de Bollinger em 88.54 — quanto espaço de valorização ainda existe? A banda superior de Bollinger é um nível dinâmico de pressão técnica, não uma resistência absoluta. Impulsionado por notícias, existe a possibilidade de uma perfuração breve acima da banda superior. Mas o que importa é se haverá uma disrupção substancial da oferta depois, em vez de permanecer ao nível de ameaças verbais. A Brent consegue romper a banda superior de forma eficaz e manter-se acima dela?

Porque é que o mercado reagiu com calma ao ataque ucraniano às refinarias russas? Este incidente não é o primeiro do género, e o mercado já tem algum grau de “fadiga estética” com escaramuças envolvendo instalações de energia relacionadas com o conflito Rússia–Ucrânia. Comparativamente às ameaças de Ormuz e do Mar Vermelho no Médio Oriente, o alvo deste ataque foram refinarias em vez de instalações de exportação de crude, pelo que o impacto direto na oferta global de crude é limitado. No entanto, se a frequência e a intensidade destes ataques continuarem a aumentar e começarem a transbordar para outras infraestruturas relacionadas com exportações, o impacto marginal deixaria de ser ignorável. Neste momento, a atenção do mercado está altamente focada na evolução do conflito EUA–Irão, enquanto outras variáveis geopolíticas são temporariamente secundárias.