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O Pivô da Inflação que Estávamos à Espera, Mas Ainda Não Estourar as Rolhas de Champagne

Os mercados respiraram em uníssono esta semana uma lufada de alívio após o relatório do CPI de junho entregar algo que não víamos há anos: um verdadeiro impulso de desinflação. O CPI principal contraiu 0,1% mês contra mês, a primeira leitura negativa desde 2020, com a taxa anual a deslizar de 4,2% para 3,8%. O CPI subjacente, o indicador preferido da Fed, ficou nos 2,7% ano contra ano, abaixo do consenso de 2,8% e a assinalar uma descida significativa face aos 2,9% de maio.

Vamos ser claros sobre o que está a impulsionar isto. Os preços da energia desabaram: só os combustíveis, com o gasolina a cair 9,7% em junho, puxaram o índice de energia para baixo em 5,7%. Esta é a maior queda mensal da energia em mais de seis anos. Não é uma destruição orgânica da procura nem uma mudança estrutural na economia; é, em grande medida, um desendireitamento mecânico de choques de oferta anteriores e de fatores sazonais.

O mercado de obrigações reagiu de imediato. As yields dos Treasuries desceram ao longo da curva, com o benchmark a 10 anos a recuar de máximos recentes. As expectativas de aumentos de taxas para a reunião de julho do FOMC, que antes pairavam em torno de 50%, colapsaram agora para cerca de 15%. A probabilidade de um aumento em setembro desapareceu de forma semelhante: os mercados já estão a descontar cerca de 44,5% de probabilidades, abaixo de quase 50% apenas alguns dias antes.

É aqui que traders experientes devem manter-se céticos. Ao retirar energia e alimentos, o quadro fica mais nebuloso. A inflação dos serviços subjacentes, em particular habitação e seguro automóvel, continua teimosamente elevada. Os custos de habitação, embora mostrem sinais de moderação com um aumento mensal de apenas 0,1% (o mais baixo desde janeiro de 2021), ainda estão a um nível quente em termos anualizados.

O indicador da Fed de “super core”, que exclui habitação e se foca em serviços sem energia, mal mexeu. É isto que os responsáveis da Fed realmente observam, e está a dizer-lhes que o trabalho não está feito. Recorde: o alvo da Fed é 2%, não 2,7%. Ainda estamos 70 pontos-base acima do alvo no core, e o caminho daqui fica mais íngreme, não mais fácil.

A reação do Bitcoin foi um rally “de manual”: de $62,900 para mais de $63,800 nos 30 minutos após a divulgação dos dados, acabando por tocar máximos de três semanas por volta de $65,000. A cripto tornou-se cada vez mais sensível às expectativas de taxas reais, e qualquer sinal de que a Fed poderá pausar ou até cortar mais tarde funciona como combustível a jato para os ativos de risco.

Mas aqui está a verdade desconfortável: esta leitura do CPI, embora encorajadora, não altera fundamentalmente o cálculo da Fed. O presidente Powell e o FOMC foram explícitos: querem ver vários meses de dados favoráveis, não apenas um. O mercado de trabalho continua resiliente, as pressões salariais persistem e a inflação dos serviços revelou-se notavelmente “pegajosa” ao longo deste ciclo.

Os mercados estão agora a descontar um potencial corte de taxas até ao fim do ano, mas eu alertaria contra o excesso de otimismo. A credibilidade da Fed está em jogo após declarar vitória prematuramente em 2021. Eles não vão arriscar um erro de política ao cortar demasiado cedo, apenas para enfrentar uma ressurgência da inflação seis meses depois.

Para traders, isto cria uma janela tática. Os ativos de risco devem encontrar suporte no curto prazo à medida que o medo de novos aumentos de taxas recua. Mas os ventos contrários estruturais, com a inflação dos serviços subjacentes elevada, um mercado de trabalho ainda apertado, e a postura paciente da Fed, não desapareceram. Estão apenas temporariamente encobertos pela surpresa positiva do “headline” puxada pela energia.

Este relatório do CPI é um passo na direção certa, mas é um passo num maratona, não num sprint. O alvo de 2% da Fed continua distante, e o banco central vai precisar de ver progresso sustentado antes de fazer a viragem. Negocie o rally de alívio, mas mantenha a sua gestão de risco apertada. A guerra da inflação ainda não acabou: apenas entrou numa nova fase, mais matizada .#SummerCreationCamp

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