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O Paradoxo da IA: Porque é que o Cálculo da Inflação de Warsh é mais Arte do que Ciência

Há uma tensão peculiar na forma como Kevin Warsh fala sobre inteligência artificial e inflação — uma tensão que toca no cerne do que a política monetária realmente significa numa era de rutura tecnológica.

O novo Presidente da Fed apresentou-se esta semana perante a Comissão Bancária do Senado e entregou uma frase que soa quase deliberadamente paradoxal: o investimento em IA fará subir os preços, mas não necessariamente será inflacionário. “Se isso é inflacionário ou não, isso cabe à Reserva Federal”, disse ele, com uma espécie de confiança silenciosa que sugere que já tomou a decisão.

À primeira vista, isto parece uma forma de opacidade típica de banqueiro central. Mas aprofunde, e encontra algo mais interessante — um quadro intelectual genuíno que está a tentar lidar com um problema que a profissão de economistas ainda não resolveu completamente.

A distinção de Warsh assenta num ponto subtil mas crucial: aumentos de preços não são automaticamente inflação. Um salto pontual nos preços dos chips, impulsionado pela construção de centros de dados, é diferente de um ciclo auto-reforçado em que preços em alta levam a exigências salariais que, por sua vez, fazem os preços subirem mais. O primeiro é um choque de oferta; o segundo é a inflação que a Fed foi criada para combater.

“Eu não vejo uma mudança única nos preços como necessariamente inflacionária”, disse ele aos legisladores, “porque acho que existe uma resposta de oferta nesse sentido.”

Isto é um Warsh clássico — tecnicamente preciso, quase com construção de jurista, e de forma silenciosa e radical nas suas implicações. Ele está essencialmente a dizer que a Fed tem margem para ignorar certas pressões sobre os preços, se acreditar que se vão corrigir por si. Isto representa uma mudança significativa em relação à abordagem mecanicista que por vezes dominou a era de Powell, em que qualquer desvio face aos 2% desencadeava respostas automáticas.

A linguagem de “tolerância zero” que Warsh emprega é igualmente reveladora. Ele não está a declarar vitória com o registo mais fresco do CPI de junho, e recusa explicitamente que o número do título conduza a política. É um Presidente que acredita que a inflação é uma escolha — a escolha da Fed — e está a sinalizar que fará escolhas diferentes das dos seus antecessores.

Mas é aqui que as coisas se complicam. O quadro de Warsh parte do pressuposto de que a Fed consegue distinguir com precisão, em tempo real, entre pressões temporárias nos preços e inflação genuína. A história sugere que isso é mais difícil do que parece. A inflação “temporária” de 2021-2022 não estava suposto durar, até que durou. As respostas de oferta nem sempre chegam a horas. E os ganhos de produtividade resultantes de nova tecnologia têm o hábito de desiludir os otimistas.

A aposta de Warsh na IA é particularmente interessante precisamente porque ele não está apenas a fazer uma previsão económica — está a fazer uma aposta política. Ele vê o investimento em IA como “positivo para os empregos no curto prazo”, o que importa porque o emprego é a outra metade do mandato da Fed. Se ele estiver certo, o boom da IA pode entregar o santo graal da política: crescimento sem inflação, produtividade sem dor.

A disrupção de médio prazo que ele reconhece é o preço sombra. Alguém paga pela transformação tecnológica, mesmo que os números agregados pareçam benignos. A questão é se as ferramentas da Fed estão calibradas para ver esses efeitos distributivos — ou se o “câmbio de regime” de Warsh se vai focar de forma tão estreita na inflação do título que vai falhar a história subjacente.

O que torna este testemunho significativo não é apenas o que Warsh disse sobre a IA. É a filosofia mais ampla que ele está a articular: a banca central como escolha activa, em vez de seguir regras de forma reativa. A Fed sob Warsh parece disposta a exercer discricionariedade de formas que deixariam os seus antecessores nervosos.

Os mercados acabam por testar este quadro. Quando os preços dos chips disparam, quando os custos da eletricidade sobem, quando a expansão da infraestrutura de IA cria gargalos que se propagam pelas cadeias de abastecimento — Warsh terá de decidir se vai ignorar essas pressões ou responder a elas. O testemunho dele sugere que ele já decidiu, pelo menos em princípio.

Se essa confiança se justifica é a questão de um trilião de dólares. A Fed passou cinco anos a aprender que é mais fácil deixar a inflação entrar do que empurrá-la para fora. A retórica de “tolerância zero” de Warsh sugere que ele entende essa história. Mas a sua disposição para tratar as pressões nos preços impulsionadas pela IA como potencialmente benignas sugere também que ele acredita que desta vez é diferente.

Talvez seja. Ou talvez estejamos a assistir a um novo Presidente da Fed descobrir porque é que os seus antecessores foram tão cautelosos. Os próximos doze meses dir-nos-ão qual é.
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