A avaliação da Oracle baixa para BBB-; apenas uma categoria acima do lixo da dívida, analistas alertam: a primeira fissura do ciclo da IA poderá já ter ocorrido

A S&P Global rebaixou a notação de crédito da Oracle de BBB para BBB-, sendo BBB- apenas uma categoria acima do nível “lixo”. A justificação aponta diretamente para o elevado nível de exposição da Oracle à OpenAI e para os enormes gastos de capital. O analista Rich alerta que a Oracle pode ser a primeira empresa entre os hyperscalers a mostrar sinais de deterioração, ou ainda um sinal precoce de que o mercado acionista está a entrar num ciclo de urso mais longo.
(Resumo: A Oracle, de forma rara, admitiu o receio de que os seus centros de dados “talvez não consigam recuperar o investimento”; as ações da Oracle afundaram 40% em junho)
(Informação de contexto: A Oracle subiu 9,6% e os analistas gritaram “compraram a mais”: as receitas do serviço na nuvem são robustas, mas há a preocupação de uma dívida de 130 mil milhões de dólares)

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• Por que razão a S&P agiu?
• O mercado de obrigações já tinha estado a dar avisos
• A Oracle é um reflexo, não um caso isolado

A S&P Global, a 10 de julho, rebaixou a notação de crédito da Oracle de BBB para BBB-. O BBB- é a última barreira para o grau de investimento; em termos simples, basta baixar mais um nível para que as obrigações da Oracle passem a ser classificadas pelo mercado como “junk bonds” (obrigações de alto risco). Ao mesmo tempo, as ações da Oracle já caíram 61% desde setembro do ano passado.

Mas a S&P não está a olhar para o preço das ações. Está a olhar para o balanço. As previsões de gastos de capital da Oracle para o ano fiscal de 2027 foram revistas em alta para 90 a 95 mil milhões de dólares. A falha no cash flow de operações livres alargar-se-á para -42 mil milhões de dólares. Num relatório recente enviado aos clientes, o analista Rich afirmou de forma direta que a Oracle poderá ser, entre os hyperscalers, a primeira empresa a começar a deteriorar.

Por que razão a S&P agiu?

A razão do rebaixamento é concreta: a Oracle detém 638 mil milhões de dólares em RPO (Remaining Performance Obligations, obrigações de desempenho remanescentes).

Em termos simples, trata-se do valor total dos contratos já assinados, mas que ainda não foram reconhecidos como receita. Cerca de metade desse montante vem de uma única empresa: a OpenAI. A S&P alerta que, se a OpenAI não conseguir cumprir as suas obrigações de pagamento, o que a Oracle tem na sua carteira é um conjunto de contratos de arrendamento de centros de dados de longo prazo que não pode ser facilmente cancelado nem facilmente subarrendado a outros clientes.

Não é um risco hipotético. É uma preocupação que a própria Oracle já reconheceu nos seus documentos. O mercado já reportava isto no início de julho (via dados do setor): a Oracle admitiu, de forma rara, que os centros de dados “podem não recuperar o investimento”, e nessa altura as ações desvalorizaram 40%.

Com a revisão em alta dos gastos de capital, o alargamento do défice de cash flow e a aproximação do rácio de alavancagem ajustado (dívida / EBITDA) a 4,5x, muito acima do que seria o nível esperado para BBB, a S&P praticamente não teve escolha, tendo de reduzir a notação. Neste momento, a dívida total da Oracle é de cerca de 160 mil milhões de dólares; só esse número já é suficiente para que qualquer agência de rating atue com cautela.

O mercado de obrigações já tinha estado a dar avisos

O ponto central do argumento do Rich não é um problema financeiro apenas da Oracle, mas sim a discrepância entre sinais. No relatório, ele observa que quando as ações da Oracle subiam ao longo do ano passado, os spreads do CDS (credit default swap) não se estreitaram em paralelo. Em termos simples: os investidores em obrigações já estavam a expressar a sua inquietação através dos preços, enquanto os investidores em ações optaram por ignorar isso e continuaram a comprar a alta.

No relatório, o Rich adverte que os sinais-chave vindos do mercado de obrigações surgem muitas vezes primeiro de forma subtil, mas ainda assim conseguem fornecer avisos antecipados para potenciais riscos negativos. Esta discrepância não é algo novo; o que mudou foi o protagonista, que desta vez passou a ser a Oracle. É comum que o mercado de obrigações antecipe o mercado acionista ao refletir o risco; quando as ações também começam a afrouxar, normalmente significa que o alerta do mercado de obrigações já se estava a formar há algum tempo.

A Oracle é um reflexo, não um caso isolado

A avaliação do Rich é que a Oracle está a tornar-se cada vez mais provável como um símbolo do início de uma fase de mercado de urso de ciclo mais longo. A lógica é direta: se os gastos de capital arrefecerem, ou se os investimentos em infraestrutura de IA que grandes empresas de nuvem fizeram com dinheiro “não trouxerem” o retorno esperado, o risco de incumprimento aumenta. E a Oracle é exatamente aquela com a maior exposição.

Isto não é apenas um problema da Oracle enquanto empresa. Toda a estrutura de financiamento da corrida de infraestrutura de IA assenta num ciclo: os hyperscalers recorrem a financiamento para construir centros de dados, e as empresas de IA fecham contratos longos para sustentar a receita. Basta que uma dessas peças apresente uma fissura — por exemplo, a capacidade de pagamento da OpenAI — para que a reação em cadeia seja imediatamente refletida nos relatórios de rating, e não em gráficos de preço das ações.

O mercado acionista vê narrativa; o mercado de obrigações vê cash flow. Neste rebaixamento, de certa forma, a S&P limitou-se a transformar oficialmente algo que o mercado de obrigações já sabia. A notação de crédito da Oracle ainda não caiu para “lixo”, mas as dúvidas já foram colocadas no mercado.