A grande vaga de venda de ações tecnológicas, que registou a maior velocidade de queda e a maior queda de sempre, estará a chegar ao fim?｜Ações tecnológicas, Vaga de vendas - ChainCatcher

Fonte: Wall Street Insights

O trading de momentum em tecnologia está a atravessar a maior desagregação da história. Em apenas 17 dias de negociação, o factor de momentum de tecnologia dos EUA (TMT MoMo) caiu 40% face ao seu pico, estabelecendo os registos de retração mais rápida e mais profunda de sempre, com uma propagação abrangente que vai de semicondutores a fundos de cobertura e se estende, por completo, até ao mercado de crédito.

O sócio da Goldman e responsável pelo negócio de fundos de cobertura na EMEA, Mark Wilson, fez esta semana uma revisão sistemática do que chamou de “rotação cruel”, referindo que esta vaga de vendas foi rara não só pela velocidade como pela profundidade, mas que as suas raízes têm mais a ver com fatores não fundamentais como posições sobrelotadas e alavancagem concentrada, e não com uma deterioração material das condições económicas ou dos lucros empresariais. Ele afirmou que o processo de encerramento do factor de momentum “está praticamente a chegar ao fim”, mas que, no curto prazo, não há catalisadores para uma inversão imediata.

O mais relevante é que a rutura do momentum ocorreu num contexto em que a macroeconomia e os fundamentos empresariais estão, no geral, estáveis: o setor bancário dos EUA reportou um crescimento homólogo das concessões de crédito de 17%, a TSMC aumentou as suas orientações para o crescimento da receita de 2026 para mais de 40% e os dados de inflação também ficaram moderadamente abaixo das expetativas. A divergência entre esta base fundamental e o comportamento dos preços do mercado é, precisamente, a contradição mais central do momento.

O factor de momentum tecnológico enfrenta a maior vaga de vendas de sempre; a velocidade e a profundidade da retração excedem a mediana histórica

De acordo com dados da equipa de Quant e Derivados da Morgan Stanley (MS QDS), a retração do factor de momentum já dura há 17 dias de negociação, e a queda do pico para o fundo foi de 28%. Em comparação, desde 1999, a retração mediana do factor de momentum foi de 22% e a duração média de 33 dias de negociação.

Isto significa que a queda desta ronda já ultrapassou, em velocidade e profundidade, o nível da mediana histórica, sendo a mais grave desde a retração de 29% entre dezembro de 2022 e fevereiro de 2023.

O cenário no setor tecnológico é ainda mais extremo. O factor de momentum da tecnologia TMT (TMT MoMo) caiu 40% face ao seu pico e, segundo dados da MS QDS, esta é a venda mais rápida e profunda do factor de momentum tecnológico alguma vez registada.

Por subsegmentos, o índice bolsista composto da Coreia (Kospi) caiu 27% face ao pico; as ações de tecnologia ligadas à IA nos EUA caíram 25%; as ações globais de chips de memória recuaram 36%; e os semicondutores europeus desceram 23%. Entre estes, as ações de chips de memória representam cerca de dois terços da queda total, enquanto as ações mais amplas beneficiadas pela IA recuaram cerca de 24% face aos máximos.

A baixa volatilidade à superfície esconde uma intensidade elevada por dentro; a estrutura de risco do mercado está a desagregar

A queda de preços é apenas a manifestação desta turbulência; também chama a atenção a mudança na estrutura interna de risco do mercado.

De acordo com dados do balcão de trading de volatilidade da Goldman, a volatilidade do combo de momentum de alta beta da Goldman (GSPRHIMO) está atualmente em cerca de 10 vezes a volatilidade do índice S&P 500. No retrace histórico dos últimos 20 anos, apenas durante o choque da pandemia em novembro de 2020 houve um cenário comparável com tamanha discrepância de volatilidade.

Em simultâneo, o fosso entre a volatilidade de uma única ação e a volatilidade do índice alargou-se para um valor extremo historicamente. Segundo a Goldman, a correlação implícita média a 3 meses das ações constituintes do S&P 500 desceu esta semana para 0,14, o nível mais baixo de toda a série histórica, fazendo com que a volatilidade do índice S&P 500 se mantenha em níveis baixos, enquanto a volatilidade implícita média de uma única ação é de 40%, ou seja, 2,8 vezes a volatilidade implícita do índice, estabelecendo igualmente um recorde histórico.

As posições continuam sobrelotadas; o risco ainda não foi “limpo”

Apesar de o factor de momentum ter sofrido recentemente uma retração a nível histórico, a exposição líquida dos fundos de cobertura para este tema continua elevada numa perspetiva de longo prazo. Dados do JPMorgan indicam que a combinação do nível de posições com a magnitude da retração faz com que o factor de momentum continue a ser visto como um dos principais riscos do mercado a que é mais preciso estar atento.

Ao mesmo tempo, o factor de momentum de alta beta da Goldman caiu 33% desde o pico de junho; o ganho acumulado desde o início do ano desabou de 60% para apenas 12%. Mark Wilson também sublinhou este aspeto.

Ele citou sinais de desalavancagem no mercado sul-coreano: segundo relatos, esta semana, cerca de 1 em cada 30 adultos na Coreia teve a sua conta de margem acionada com encerramento forçado, o que indica que o processo de desalavancagem já está em curso em certa medida.

Os fundamentos estão intactos; o problema está nas posições e na estrutura

O carater particular desta rutura do momentum é que ocorreu num contexto em que os fundamentos empresariais e os dados macro estão, em geral, a melhorar.

Mark Wilson salientou que os resultados esta semana do setor bancário dos EUA mostram uma interpretação “claramente inequívoca e positiva” da situação económica: o crédito concedido às empresas cresceu 17% em termos homólogos, atingindo um recorde histórico e abrangendo todos os setores da economia; o crescimento das despesas dos consumidores nos EUA, acompanhadas por indicadores, ficou em dígitos médios, com o consumo em cartões a crescer 6%; as linhas de negócio relacionadas com o investimento bancário cresceram no total mais de 40%; e a rendibilidade dos fundos próprios tangíveis nos grandes bancos atingiu 19%, o nível mais alto desde a crise financeira.

Em termos de capital expenditure no setor tecnológico, a TSMC aumentou a sua orientação de crescimento da receita de 2026 para mais de 40% (com base numa base de receita superior a 150 mil milhões de USD), e os resultados da ASML levaram o mercado a antecipar aumentos de 15% a 30% no lucro por ação para os próximos um a três anos.

No entanto, o preço das duas empresas caiu após a divulgação dos resultados, exibindo o padrão típico de “boas notícias já descontadas”. Em contraste, a IBM registou a maior queda diária em mais de 20 anos devido ao adiamento de grandes contratos e a atividades de consultoria abaixo do esperado.

Mark Wilson reforçou que é difícil encontrar sinais claros ao nível dos fundamentos para esta vaga de vendas; em maior medida, reflete fatores estruturais como posições, alavancagem, sobrelotação e concentração.

A rotação aproxima-se do fim, mas ainda faltam catalisadores de inversão

Mark Wilson disse que tende a considerar que o processo de encerramento do momentum do fator está praticamente no fim, mas ao mesmo tempo assinala que no curto prazo falta um catalisador de verão capaz de impulsionar imediatamente uma inversão do mercado.

Ele também alertou que, à medida que melhora a eficiência e a capacidade de implementação comercial, as novas direções de liderança do mercado vão surgindo progressivamente e a amplitude do mercado também se alargará — a retoma do máximo na semana do índice de transportes Dow Jones é um exemplo.

Ainda assim, ele avisou que a segunda derivada das taxas de crescimento dos lucros (ou seja, a desaceleração do crescimento) vai tornar-se cada vez mais importante para o mercado à medida que este absorve os resultados do 2.º trimestre e entra no verão, enquanto, neste momento, todos os indicadores de avaliação mostram que a valorização do setor tecnológico ainda se encontra acima do adequado.

Além disso, as correlações anormais entre classes de ativos tradicionais e mesmo dentro de classes de ativos estão a surgir: por exemplo, a correlação a 3 meses entre o ouro e o petróleo já desceu para um nível inverso extremo dentro do histórico dos últimos 35 anos, o que aumenta ainda mais a dificuldade de gestão de risco e de construção de carteiras.