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O Dilema da IA da Fed: Quando a Tecnologia se Torna Política Monetária

Kevin Warsh entrou esta semana na Comissão Bancária do Senado com um paradoxo que mantém todos os banqueiros centrais acordados à noite. O homem encarregado de controlar a inflação acabou de admitir que o maior boom de investimento da história moderna, a inteligência artificial, vai empurrar os preços para cima. Mas aqui está a reviravolta: ele não acha que isso conta como inflação. Pelo menos, ainda não.

A distinção importa mais do que a maioria das pessoas se apercebe. Quando Warsh disse aos senadores que o investimento impulsionado por IA é «o traço mais marcante» da economia de hoje, não estava apenas a descrever uma tendência. Estava a traçar uma linha entre pressões temporárias nos preços e o tipo de inflação persistente que mantém os decisores políticos acordados à noite. «Não considero uma alteração pontual nos preços como sendo necessariamente inflacionária», disse, apoiando-se na teoria da resposta da oferta — segundo a qual, quando a procura dispara, a oferta acaba por acompanhar.

Mas sejamos honestos sobre o que está a acontecer. Os números contam uma história diferente da cuidadosa interpretação do presidente da Fed. O investimento em equipamentos subiu cerca de 8% em termos homólogo no 1.º trimestre. Despesas de alta tecnologia? Quase 25% numa base de quatro trimestres. Estamos a falar de centenas de milhares de milhões a escoar-se para centros de dados, GPUs e a infraestrutura elétrica para os alimentar. Economistas da JPMorgan estimam que alguns custos de chips de memória possam disparar 400% entre 2024 e o fim do ano. Isto não é um ajuste suave da oferta — é um choque de procura a propagar-se por toda a cadeia tecnológica.

As próprias atas da Fed de junho revelam a tensão interna. «“Muitos”» dos 19 oficiais no comité de definição das taxas reconheceram que a «forte procura contínua por infraestruturas de IA» provavelmente manteria «pressão ascendente sobre os preços» de produtos tecnológicos e eletricidade. A palavra «manter» faz aqui o trabalho pesado. Não é um mero desvio pontual se persistir.

A postura de «tolerância zero» de Warsh face à inflação soa dura, mas também revela o aperto em que ele está. Ele não pode declarar vitória com base no arrefecimento do CPI de junho — uma queda mensal de 0,4% que aconteceu sobretudo porque os preços da energia caíram após o cessar-fogo do Irão. Excluindo os itens voláteis, a inflação subjacente continua em 2,6%, muito acima do objetivo sagrado de 2% da Fed. Entretanto, o arranque do investimento em IA está apenas a começar.

O quadro de médio prazo fica ainda mais confuso. O próprio Warsh reconhece que a IA será «disruptiva» para os empregos, já que as empresas se reestruturam em torno da automação. É uma forma de dizer: ganhos de produtividade eventualmente, com caos no mercado de trabalho pelo meio. A Fed tem de ajustar uma linha — apertar o suficiente para evitar que as expectativas de inflação se desancorem, mas não tanto que estrangule o próprio investimento que pode resolver os problemas de crescimento de longo prazo.

O que torna este momento historicamente invulgar é a forma como a Fed está a lidar com a tecnologia de forma tão aberta como variável macro. Warsh nomeou Marc Andreessen para co- liderar um grupo de trabalho que avalia o impacto económico da IA. Quando a realeza do Vale do Silício começa a aconselhar o banco central sobre política monetária, sabe-se que as regras estão a mudar. A Fed está, essencialmente, a admitir que não compreende totalmente como o investimento em IA se traduz em dinâmicas de preços — e está a construir nova maquinaria analítica para o perceber.

A verdade desconfortável? A distinção de Warsh entre «alterações de preços» e «inflação» é defensável do ponto de vista intelectual, mas é arriscada na prática. Se empresas e consumidores começarem a esperar que os preços continuem a subir por causa do boom de IA, as expectativas tornam-se auto-realizáveis. A credibilidade da Fed — o seu ativo mais valioso — depende de convencer os mercados de que conseguem distinguir entre uma resposta da oferta e uma espiral inflacionista impulsionada pela procura.

Para investidores e empresas, a mensagem é clara: a Fed está a observar o gasto em IA como um falcão, mas não está pronta para reagir em excesso. O depoimento de Warsh foi tanto sobre gerir expectativas como sobre dados. «Se é inflacionário ou não, isso é com a Reserva Federal», disse. Tradução: nós decidiremos quando isso se tornar um problema, e teremos ferramentas prontas.

A ironia é rica. A mesma revolução tecnológica que promete aumentar a produtividade e, eventualmente, reduzir custos está a criar pressões de preços no curto prazo que complicam a política monetária. A Fed passou cinco anos a combater a inflação. Agora tem de descobrir se a solução para os seus problemas de crescimento de longo prazo é também a fonte das suas dores de cabeça no curto prazo.

Warsh ainda não vai declarar vitória. Boa jogada. Porque, nesta economia, a linha entre progresso tecnológico e pressão inflacionista é mais turva do que qualquer banqueiro central quer admitir.
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