#夏日创作营 Análise da tendência das ações dos EUA: o ponto-chave para os próximos 12 meses não é apenas decidir se o mercado sobe ou desce

Projeção mais recente do RBC sobre as ações dos EUA: a tecnologia volta a ser a linha principal; alvo para o S&P 500 nos próximos 12 meses de 8150 pontos

O RBC Capital Markets, no seu mais recente relatório de estratégia sobre ações dos EUA, ajustou de forma clara as recomendações de alocação para os principais setores do S&P 500.

O sinal central transmitido pelo relatório é: o RBC continua confiante quanto ao mercado acionista dos EUA no próximo ano, mas o caminho das altas não será estável; a linha principal do investimento poderá voltar de ações de valor, small caps e mercados não-europeus (não EUA), para as grandes empresas de tecnologia nos EUA, inteligência artificial e ações de crescimento de mega cap.

Em termos de alocação setorial, o RBC elevou o setor de tecnologia da informação de “neutro” para “sobreponderado”, e aumentou o consumo discricionário de “subponderado” para “neutro”. Em contrapartida, os serviços de comunicação foram reduzidos de “sobreponderado” para “neutro” e os serviços públicos passaram de “neutro” para “subponderado”.

Após os ajustes, os três setores atualmente sobreponderados pelo RBC são: tecnologia da informação, financeiro e materiais.

Tecnologia volta a ser a principal opção de crescimento: o ajuste mais importante do RBC é voltar a estabelecer a tecnologia da informação como o setor preferencial de crescimento. Nos últimos mais de um mês, o setor tecnológico esteve pressionado por realizações de lucro nos líderes de IA, pressões sobre as avaliações dos semicondutores e a rotação de estilo do mercado, chegando a ficar temporariamente abaixo do S&P 500. No entanto, do ponto de vista dos fundamentos, as perspetivas de lucros e receitas das empresas de tecnologia continuam entre as mais fortes de todos os setores, e o capital voltou a afluir para fundos de tecnologia.

Mais importante ainda, o RBC acredita que, embora a avaliação geral do setor de tecnologia não seja “barata”, neste momento está apenas ligeiramente acima da média de longo prazo e não chegou a um nível de descontrolo total. Tendo em conta que a ponderação de mercado das ações de tecnologia no S&P 500 já ultrapassou um terço, se os investidores continuarem a acreditar no desempenho do S&P 500 nos próximos 12 meses, torna-se difícil manter uma visão pessimista em simultâneo sobre o setor de tecnologia. As oportunidades dentro da tecnologia também não são totalmente iguais.

O RBC considera que, no momento, os segmentos de software e serviços de TI, bem como hardware de tecnologia, armazenamento e periféricos, apresentam simultaneamente boas tendências de revisão de lucros e atratividade relativa de valuation. No caso do software, a avaliação já se aproxima das mínimas históricas, mas as expetativas de lucros continuam fortes e a subida das projeções está a melhorar; a relação risco-retorno está a evoluir positivamente. Em contraste, a indústria de semicondutores continua com crescimento de lucros muito forte, mas a avaliação ainda se encontra em níveis historicamente elevados. Mesmo com um ajuste recente, o RBC lembra que, ao longo do ano, não se exclui que ações populares de IA e de semicondutores voltem a registar realizações de lucro.

O sentimento pessimista em consumo pode estar excessivo: ao elevar o consumo discricionário de subponderado para neutro, o RBC não está a dizer que os consumidores dos EUA já recuperaram totalmente; trata-se mais da perceção de que o mercado pode ter exagerado no pessimismo em relação ao setor de consumo.

Neste momento, a confiança dos consumidores nos EUA continua relativamente fraca, mas alguns dados de inquéritos já mostram sinais de estabilização. A experiência histórica sugere que, quando a confiança do consumidor da Universidade de Michigan começa a subir, o consumo discricionário e o consumo de bens essenciais tendem a obter retornos relativos mais favoráveis. Do ponto de vista dos lucros, as revisões de lucros no setor de consumo discricionário estão aproximadamente equilibradas; embora a valuation não seja baixa, também não está a um nível claramente “caro o suficiente” para justificar manter subponderação.

O RBC considera que segmentos mais específicos, como componentes automóveis, serviços ao consumidor diversificados e retalho profissional, já começam a mostrar mais oportunidades para acompanhar. Por isso, este ajuste parece mais um “reparo” a um pessimismo excessivo do que uma forte aposta otimista sobre o ciclo do consumo.

Financeiro e materiais mantêm sobreponderação: além de tecnologia, o RBC continua a sobreponderar também os setores financeiro e de materiais. O setor financeiro é um dos que recebeu as melhores avaliações no inquérito feito pelos analistas do RBC.

Em geral, os analistas veem o desempenho do setor financeiro nos próximos 6 a 12 meses de forma positiva e adotam uma postura construtiva quanto à valuation do setor, à procura e ao ambiente de políticas domésticas nos EUA. Ao mesmo tempo, as expetativas de lucros e receitas do setor financeiro estão a melhorar, e o fluxo de capital voltou para terreno positivo. Bancos, seguradoras e crédito ao consumo são, segundo o RBC, os subsegmentos relativamente mais atrativos.

Quanto às atividades de mercado de capitais, onde se incluem bancos de investimento como o Goldman Sachs e a Morgan Stanley, a avaliação do RBC é mais cautelosa. Atualmente, o setor de mercado de capitais não é, dentro do próprio setor financeiro, a direção mais atrativa; porém, a sua valuation já está claramente abaixo da de há um ano e deixou de estar numa condição claramente “cara”. Se, no futuro, fusões e aquisições, IPOs, emissões de títulos e atividades de crédito privado continuarem a aquecer, as atividades de mercado de capitais ainda podem beneficiar.

O setor de materiais também mantém sobreponderação. A principal vantagem está numa valuation relativamente mais baixa; as expetativas de lucros e receitas voltaram a ficar positivas e os fluxos de capital começam a estabilizar. Metais e mineração, e químicos, são algumas das áreas mais acompanhadas. A energia tem fundamentos fortes, mas o fluxo de capital continua a ser um obstáculo.

Apesar de o RBC ter considerado elevar o setor de energia para sobreponderação em algum momento, no final mantém “neutro”. Do ponto de vista dos fundamentos, as revisões de lucros e receitas do setor de energia são fortes, a valuation é relativamente barata e os analistas tendem a ser, em geral, positivos quanto à procura, ao ambiente de políticas e ao desempenho futuro. Ao mesmo tempo, num contexto de incerteza geopolítica global persistente, as ações de energia podem ainda desempenhar um certo papel de “seguro” na carteira. Ainda assim, o RBC acaba por manter o setor de energia em neutro, sobretudo porque recentemente houve saídas de capital relativamente evidentes para fundos de energia. Isto indica que o RBC não está a negar o setor de energia; está apenas a considerar que, neste momento, falta confirmação no “lado dos fluxos de capital”. Assim que os fluxos voltarem a melhorar, a energia pode tornar-se uma das próximas categorias a ser elevada.

O setor industrial tem bons fundamentos, mas a valuation já está demasiado alta: as expetativas de lucros e receitas continuam fortes, e a atividade na indústria transformadora, os investimentos em infraestruturas, a reconfiguração da cadeia de abastecimento e os investimentos em capital de infraestrutura de IA oferecem suporte de longo prazo às empresas. No entanto, o setor industrial já se tornou um dos setores com valuation mais cara no S&P 500, e a entrada de capital anteriormente forte começou a enfraquecer.

Assim, embora o RBC reconheça os fundamentos, por enquanto mantém apenas neutro e não recomenda perseguir o preço em alta a níveis de valuation elevados. Dentro do setor industrial, o setor de serviços profissionais tem valuation e revisões de lucros relativamente mais atrativas. Áreas como equipamentos elétricos, construção e engenharia mantêm ainda tendências de lucros fortes, mas a valuation já subiu de forma clara.

Serviços públicos rebaixados para subponderação: os serviços públicos são o rumo de subponderação mais explícito nesta revisão. Embora as expetativas de lucros e receitas do setor ainda estejam a melhorar, o RBC entende que este setor enfrenta três problemas principais: valuation acima do adequado, fluxo de capital fraco e falta de confiança suficiente dos analistas quanto ao desempenho futuro.

Além disso, com a aproximação das eleições legislativas intermédias nos EUA, a acessibilidade da tarifa de eletricidade e do custo de vida poderá tornar-se um foco de políticas; isso pode gerar pressão potencial sobre a capacidade de definição de preços e as expetativas de lucros das empresas de serviços públicos. Por isso, o RBC reduziu os serviços públicos de neutro para subponderado.

Dentro do setor, apenas os produtores independentes de eletricidade e os produtores de energia renovável são relativamente mais atrativos em termos de valuation e revisões de lucros.

Alvo do S&P 500 mantém-se em 8150 pontos nos próximos 12 meses: quanto à visão geral do mercado, o RBC mantém o alvo do S&P 500 para os próximos 12 meses em 8150 pontos. De acordo com o nível do índice quando o modelo está “travado”, isto implica cerca de 10.8% de espaço para valorização.

A lógica central do RBC: o RBC acredita que o crescimento dos lucros das empresas dos EUA no próximo ano, especialmente o crescimento dos lucros de empresas ligadas à IA, conseguirá compensar em parte os impactos negativos de aumentos de taxas de juro, pressões inflacionárias e compressão de valuation. O modelo de valuation do RBC assume que o múltiplo de P/E do S&P 500 irá recuar gradualmente para cerca de 24x e aplica um desconto de 5% sobre as expetativas de lucros consensuais do mercado. Com pressupostos de inflação em torno de 3%, uma subida de juros adicional pelo Fed e uma yield do Treasury a 10 anos de cerca de 4.5%, o valor justo do S&P 500 calculado pelo modelo é de aproximadamente 8162 pontos, alinhado de forma muito próxima com o alvo oficial de 8150 pontos.

Assim, a avaliação do RBC para o próximo ano não é “a valuation continuará a expandir indefinidamente”; é antes a crença de que o crescimento dos lucros empresariais pode sustentar a alta do índice mesmo com uma contração moderada da valuation.

Crescimento de lucros do 2.º trimestre continua forte: o mercado prevê que o crescimento homólogo do EPS dos componentes do S&P 500 no 2.º trimestre de 2026 seja de cerca de 24%. Embora seja inferior à taxa de cerca de 30% no 1.º trimestre, continua a ser um nível muito forte. Entre as empresas que divulgaram resultados mais cedo, cerca de 94% tiveram lucros acima das expectativas do mercado, acima dos 84% no 1.º trimestre; já a percentagem de empresas com receitas acima do esperado foi de cerca de 65%, abaixo dos 80% no 1.º trimestre. Este resultado indica que a performance de lucros das empresas dos EUA continua forte, mas a amplitude do crescimento não é tão otimista quanto os dados de lucros sugerem.

Algumas empresas podem estar a conseguir lucros acima do esperado via controlo de custos, melhoria de margens ou otimização da estrutura de capital, em vez de depender apenas de crescimento rápido de receitas.

O ponto mais relevante é que a tendência de subida das expetativas de lucros agregadas do S&P 500 recentemente enfraqueceu, mas essa redução se concentra principalmente nas outras 490 empresas fora das dez maiores. Para as dez maiores empresas em termos de capitalização, a taxa de revisão das expetativas de lucros é de cerca de 90%, já muito perto de máximos históricos. Isto mostra que as mega caps ainda mantêm uma vantagem clara em lucros.

A liderança pode voltar a grandes empresas de crescimento: ao longo do ano, o mercado passou por várias mudanças de estilo. Ações de valor, small caps, mercados não-EUA e empresas com menor ponderação dentro do S&P 500 chegaram a superar temporariamente grandes tech e growth de mega cap. O RBC acredita que esta “expansão” do mercado pode ainda continuar no curto prazo, mas está mais associada a negociações por fases do que a uma mudança estrutural e de longo prazo na liderança.

Condições para a liderança das large growth a intensificar-se: as condições para a liderança renovada das large growth estão a formar-se gradualmente.

Primeiro, o crescimento de lucros das empresas ligadas à IA e das “sete grandes gigantes tecnológicas” nos próximos anos deverá continuar superior ao das restantes empresas do S&P 500.

Segundo, as expetativas de lucros das dez maiores do S&P 500 voltaram a melhorar, enquanto as revisões de lucros das outras empresas começam a arrefecer.

Terceiro, após o ajuste recente, a pressão sobre a valuation das grandes ações tecnológicas já aliviou de forma mais clara do que antes.

O modelo de valuation do RBC indica que, para as dez maiores do S&P 500, o P/E relativo já é explicável pela sua vantagem de crescimento de lucros a longo prazo; já não se verifica uma sobrevalorização tão evidente como anteriormente. Assim, o RBC está atento ao risco de o mercado voltar o foco para ações dos EUA, setor tecnológico, temas de IA e growth de mega cap.

Small caps podem continuar, mas com ressalvas: o rally das small caps pode continuar, mas a continuidade exige observação. O Russell 2000 tem superado de forma evidente o S&P 500 recentemente, tendo também quebrado para cima a faixa de consolidação anterior. Os fatores que sustentam as small caps incluem melhorias nos dados da indústria transformadora e do emprego, posições curtas (shorts) do mercado relativamente elevadas e a possibilidade de o crescimento dos lucros em 2027 acelerar de forma relevante. De acordo com o consenso do mercado, o crescimento dos lucros das small caps em 2027 deverá ultrapassar tanto o agregado do S&P 500 como alguns dos principais “dragões” de IA. No entanto, o RBC não está a mudar totalmente o posicionamento para small caps. Após o ajuste anual do índice, a valuation do Russell 2000 já recuou a partir de níveis elevados, mas ainda está apenas próxima da média de longo prazo, não atingindo o patamar de atratividade extrema.

Ao mesmo tempo, as small caps são mais sensíveis às mudanças no custo de financiamento e nas taxas de juro. Se o mercado voltar a precificar o risco de novas subidas de juros pelo Fed, ou se o capital regressar às mega caps de tecnologia, o desempenho relativo das small caps pode ser pressionado. Por isso, as small caps ainda têm oportunidades por fases, mas por enquanto não conseguem substituir as grandes tecnológicas como eixo central de longo prazo.

Possíveis correções limitadas a 5% a 10%: embora o RBC continue a ver com bons olhos o desempenho do mercado nos próximos 12 meses, não acredita que o processo de alta será uma linha reta. Enquanto a economia dos EUA não entrar em recessão e o Fed não iniciar um ciclo de aumentos de juros em larga escala, o RBC estima que uma correção normal do S&P 500 provavelmente fique entre 5% e 10%. Entre os riscos que podem despoletar uma correção estão: deterioração da situação geopolítica no Médio Oriente; revisão em baixa das previsões de lucros para 2027; expetativas excessivamente otimistas de lucros em IA e semicondutores; a reprecificação de políticas gerada por eleições intermédias; e uma nova subida das yields dos Treasuries dos EUA. Especialmente importante é a yield do Treasury a 10 anos. Se as yields apenas se mantiverem perto dos níveis elevados atuais, o mercado acionista ainda consegue absorver; mas se romperem de forma contínua os 5%, ou se o Fed entrar num ciclo de aumentos de juros mais forte, o ajuste do mercado poderá exceder a faixa “normal” de 5% a 10%.

Conclusão
A tese central do relatório mais recente do RBC pode ser resumida assim: a lógica do mercado em alta para as ações dos EUA ainda não acabou, mas os investidores precisam voltar a valorizar a qualidade dos lucros e a escolha dos setores. Tecnologia, financeiro e materiais continuam a ser os três setores preferidos pelo RBC. As expetativas pessimistas em consumo discricionário podem já estar excessivas, havendo espaço para algum “reparo”; os fundamentos e a valuation em energia são atrativos, mas ainda é necessário esperar que os fluxos de capital melhorem; os lucros do setor industrial são fortes, mas a valuation está elevada; e os serviços públicos foram rebaixados para subponderado devido a valuation e riscos de políticas. Do ponto de vista do estilo de mercado, a rotação recente envolvendo small caps, ações de valor e mercados não-EUA pode ainda não ter terminado por completo, mas a vantagem de lucros das grandes tecnológicas, de IA e das mega caps de crescimento permanece clara.

À medida que a valuation das ações tecnológicas vai sendo ajustada gradualmente, a liderança do mercado aproxima-se de um novo ponto de viragem. Para os investidores, o mais importante nos próximos 12 meses não é simplesmente julgar se as ações dos EUA sobem ou descem, e sim encontrar setores e empresas em que os lucros possam continuar a ser concretizados de forma sustentável, com valuation relativamente razoável e com suporte de capital, num contexto em que o índice ainda tem espaço para subir.