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O CPI falhou o suficiente para abalar os cálculos da Fed

A surpresa da inflação de junho não é apenas um dado — é um sinal de que o ciclo de aperto da Fed poderá ter finalmente encontrado o seu limite.

Quando o Bureau of Labor Statistics divulgou o relatório do CPI de junho, caiu nos mercados com o estrondo de um trovão. O CPI core ficou em 2,7% em termos homólogos, abaixo das expectativas de 2,8% e marcando um recuo significativo face ao registo de maio, de 2,9%. Mas o verdadeiro chamariz? A inflação global caiu 0,1% em cadeia — a primeira leitura mensal negativa desde os primeiros dias da pandemia. O CPI global anual desceu de 4,2% para 3,8%.

O mercado de obrigações não hesitou. As yields dos Treasuries despencaram ao longo de toda a curva: a taxa a 2 anos caiu 8 pontos-base e a a 10 anos recuou 2 pontos-base. O movimento não foi apenas sobre os números — foi sobre o que eles implicam para o caminho a seguir pela Fed.

Vamos ser claros sobre o que está a impulsionar isto: os preços da energia desabaram. O índice de energia afundou 5,7% em junho — a maior queda mensal em mais de seis anos. Foi isso que arrastou o CPI global para território negativo. É também por isso que a Fed ainda não está a levantar champanhe.

Porque, por baixo da superfície, a inflação dos serviços no core continua teimosa e enraizada. Custos de habitação, seguros automóveis, saúde — nada disto está a ceder de forma significativa. A inflação da habitação subiu apenas 0,1% em cadeia, o menor aumento desde janeiro de 2021, mas ainda está a correr “quente” em termos anuais.

Este é o verdadeiro problema de cabeça da Fed. Os preços da energia são voláteis por natureza. Podem cair tão depressa quanto sobem. Mas a inflação dos serviços — em particular a habitação — é pegajosa. Não reage a subidas de taxas com a mesma rapidez que a inflação dos bens. E enquanto a inflação core estiver nos 2,7%, muito acima do objetivo de 2% da Fed, os decisores não podem declarar vitória.

É aqui que os mercados estão a lutar consigo próprios. A ferramenta CME FedWatch mostrou que as probabilidades de um aumento de taxas em julho caíram de cerca de 50% antes dos dados para cerca de 17% imediatamente após a divulgação do CPI. Traders que se posicionavam para surpresas mais agressivas ficaram “apanhados” do lado errado.

Mas — e isto é crucial — o mercado também não está a precificar cortes. A declaração do presidente da Fed, Kevin Warsh, ao Congresso esta semana deixou isso claro. “Sem tolerância” para uma inflação persistentemente elevada foi a expressão que ficou. A Fed não está a fazer uma viragem para um modo de alívio; está apenas a reconhecer que a trajetória da inflação está a melhorar.

O verdadeiro debate, agora, centra-se em setembro e daí para a frente. Os mercados estão a precificar aproximadamente 49% de probabilidade de um aumento de taxas — não um corte — na reunião de setembro. Isto diz tudo sobre as correntes cruzadas: por um lado, a inflação a arrefecer; por outro, o risco geopolítico (em particular em torno do petróleo).

A falha do CPI é, sem dúvida, uma boa notícia para os ativos de risco. Os futuros do S&P 500 viraram para cima imediatamente após os dados. As yields mais baixas sustentam as valorizações acionistas, sobretudo das ações de crescimento, que são sensíveis às taxas de desconto.

Mas a narrativa de “mais alto por mais tempo” não está morta — está a evoluir. A Fed tem margem de manobra agora. Não precisa de aumentar taxas em julho. Pode esperar por mais dados. Essa paciência é otimista para os mercados no curto prazo, mesmo que signifique que as taxas continuem elevadas até ao fim do ano.

Para a cripto, especificamente, a dinâmica é mais matizada. As yields reais mais baixas são historicamente favoráveis para o Bitcoin e, em sentido mais amplo, para os ativos de risco. Mas se a Fed mantiver o seu discurso agressivo enquanto a inflação arrefece, as taxas reais podem acabar por subir — criando ventos contrários para os ativos digitais.

O relatório do CPI de junho não é um sinal inequívoco de “tudo resolvido”. É um relatório de progresso que mostra que a medicina da Fed está a funcionar, mas o doente ainda não recuperou totalmente. Os mercados continuarão dependentes dos dados, e as próximas leituras de inflação — especialmente as de julho e agosto — vão determinar se setembro traz o primeiro corte ou mais uma manutenção agressiva.

A luta contra a inflação está a entrar na fase final, mas os movimentos finais são sempre os mais difíceis. Posicione-se em conformidade.