#夏日创作营 ARK Invest: A divergência entre a queda do BTC e a acumulação das “baleias” sugere sinais de um fundo cíclico no mercado

A 17 de julho, a ARK Invest, da Cathie Wood, publicou o mais recente relatório do “The Bitcoin Quarterly” Q2 2026. O documento indica que o Bitcoin caiu cerca de 14% no segundo trimestre, com o preço de fecho no final do período em torno de 58.544 USD, tendo rompido todos os principais referenciais de preço, incluindo o preço realizado dos detentores de curto prazo de 70.327 USD, a média móvel de 200 dias de 75.371 USD e o custo médio on-chain de 76.660 USD. A ARK Invest recorre no relatório ao termo “seller exhaustion” para descrever o estado atual do mercado, enquanto alerta para um agravamento da pressão de financiamento enfrentada pelas empresas de reservas de Bitcoin (DAT).

Queda de preços, mas os detentores de longo prazo reforçam a posição em sentido contrário
O conjunto de dados mais marcante do relatório é a divergência evidente entre o preço e a estrutura dos “chips” (canais/cotas) de detenção. Os detentores de longo prazo com pelo menos 155 dias de BTC viram o seu montante em carteira atingir um máximo histórico de 14,85 milhões de moedas no fim do segundo trimestre, mais cerca de 310 mil do que no fim do primeiro trimestre — o que significa que, apesar da queda de 14% no preço, os detentores de longo prazo estão a absorver as vendas dos investidores de curto prazo. A ARK Invest interpreta esta combinação de “queda de preço, mas os grandes players continuam a aumentar” como um sinal de redistribuição de capital dentro do mercado, e não como um mero “pânico de venda”.

Os dados on-chain também libertam sinais que se aproximam do fundo do ciclo: a percentagem de oferta em prejuízo sobe para cerca de 54%, ultrapassando pela primeira vez na história a oferta em lucro (46%); o prejuízo realizado chegou a exceder temporariamente o ganho realizado, reduzindo a razão lucro/prejuízo para cerca de 0,82.

A ARK Invest salienta que a combinação de “a oferta em prejuízo superar a oferta em lucro” e de “a velocidade do prejuízo exceder a velocidade de realização dos lucros” surge historicamente concentrada no fundo dos ciclos de mercado ou perto da fase de capitulação. Vale destacar que, embora o preço esteja sob pressão, a volatilidade realizada mantém-se relativamente moderada, refletindo que a estrutura do mercado é mais madura e organizada do que em ciclos anteriores.

Rachas claras do lado institucional
Se os dados on-chain estão a emitir sinais mais otimistas, os dados do lado institucional são claramente mais pessimistas. As ações preferenciais STRC, da Strategy, chegaram a cair abruptamente de um valor nominal de 100 USD para cerca de 74,57 USD no final de junho, tendo fechado o trimestre perto de 85 USD — a ARK Invest considera que este desconto contínuo face ao valor nominal reflete uma deterioração nas condições de financiamento das empresas de reservas de Bitcoin; um aumento do custo de capital pode limitar a capacidade destas de continuarem a reforçar posições em BTC.

Em paralelo, os ETFs americanos spot de Bitcoin registaram saídas líquidas de capital consecutivas durante sete semanas no segundo trimestre, com um total acumulado equivalente a cerca de 70 mil BTC saídos — trata-se da primeira vez que estes produtos evidenciam um período tão prolongado de saídas desde o seu lançamento. A ARK Invest entende que as saídas dos fluxos dos ETFs estão a enfraquecer uma importante fonte marginal de compras que sustentava o preço do Bitcoin há muito tempo. No entanto, o relatório menciona também um sinal relativamente neutro: o base (basis) dos futuros de três meses permanece em torno de +2,3%, ainda não tendo passado para “contango invertido”/desconto (backwardation/spot trading abaixo), o que indica que o mercado de derivados não apresenta um clima de pânico nem sentimentos de venda a descoberto.

Como interpretar esta “divergência”
Ao reunir estas séries de dados, a ARK Invest descreve um quadro que não é simplesmente “bear market” ou “bull market”, mas sim uma característica típica de uma fase de viragem cíclica: desempenho fraco do preço, recuo claro nas compras marginais institucionais (ETFs, empresas DAT), mas, ao mesmo tempo, um grupo dos detentores mais firmes no ecossistema está a reforçar posições em sentido contrário; a percentagem de “chips” em prejuízo atinge um máximo no ciclo, enquanto o sentimento dos vendedores se aproxima do limite de esgotamento.

A ARK Invest sublinha que, com base em dados históricos, esta combinação de “divergência entre a trajetória do preço e o comportamento dos detentores de longo prazo” tende a tornar-se um sinal-chave para observar as viragens do ciclo de mercado — mas o relatório também adota uma postura prudente: trata-se apenas de uma referência baseada em regularidades históricas, não significando que o fundo já esteja confirmado.

O que deve ser encarado com racionalidade
Quaisquer relatórios de uma única instituição têm limitações no seu quadro de análise. Os dados on-chain refletem “factos que já aconteceram” e não garantem que o mesmo padrão se repita na atual ronda do ciclo; as saídas de capital dos ETFs e a pressão de financiamento sobre a DAT indicam que a recuperação da confiança institucional pode exigir mais tempo, não sendo uma única publicação suficiente para inverter de imediato uma tendência.

Para investidores comuns, este relatório oferece sobretudo um “quadro de observação” — percentagem de oferta em lucro/prejuízo, variações nas carteiras de detentores de longo prazo, fluxos de capital dos ETFs — e não um sinal de compra/venda que possa ser aplicado diretamente. $BTC ‌