#夏日创作营 下降通胀令美股现“极致分化”局面：Mag7避险走强，存储板块遭遇重挫

#夏日创作营 A inflação abranda e as ações dos EUA entram em polarização extrema: a Mag7 ganha força como porto de refúgio, o setor de memórias sofre uma forte desvalorização

A 15 de julho, os EUA divulgaram os dados do PPI de junho. A leitura global ficou abaixo das expectativas do mercado e, somada aos sinais anteriores de que a CPI indicava enfraquecimento da inflação, a tendência de recuo contínuo da inflação nos EUA recebeu dupla confirmação.
Após a publicação dos dados, a probabilidade de o Federal Reserve aumentar as taxas em setembro caiu para abaixo de 50%, e as expectativas de curto prazo de novo aumento praticamente desapareceram.
Ainda assim, no mesmo dia, o conselheiro do Federal Reserve, Wosch, manteve um tom duro nas declarações ao Congresso. Ele reconheceu que vários indicadores de inflação ainda não atingiram a faixa de “satisfação” e apenas o mercado de trabalho dos EUA mantém resiliência; ao mesmo tempo, afirmou que o Federal Reserve precisa continuar a reduzir o balanço, deixando espaço para uma flexibilização monetária futura em caso de potenciais crises, e deixou claro que, neste momento, nenhum dado de inflação consegue cumprir os seus critérios de política.
O recuo da inflação deveria ter pressionado as yields dos Treasuries, mas desde o início de julho o preço do petróleo internacional tem vindo a recuperar de forma contínua. O mercado receia uma nova escalada da inflação, o que fez com que as yields dos Treasuries não caíssem de forma significativa, mantendo-se, no geral, em níveis elevados ao longo do ano.
Com o arrefecimento das expectativas de aumentos de taxas, as yields recuaram ligeiramente. O índice do dólar acompanhou e fechou em baixa de 0,43%, com uma queda de 0,43% no dia. Do outro lado, os EUA lançaram uma nova rodada de ataques militares contra o Irão, e o risco de conflito geopolítico no Médio Oriente elevou o prémio de “refúgio”, compensando em certa medida os benefícios macro resultantes do arrefecimento da inflação.
Entre a disputa entre risco geopolítico e expectativas macro, o grande mercado das ações dos EUA apresentou uma volatilidade mais concentrada e o desempenho geral tende a estabilizar. No entanto, dentro do mercado, o fluxo de capital protagonizou uma rotação ao extremo, com uma forte divisão estrutural: grande volume de fundos saiu da trajetória de semicondutores no topo e passou a aglomerar-se em líderes tecnológicos de grande capital, com atributos defensivos, como a Mag7, deixando a diferença entre fortes e fracos bem marcada.
A Mag7 tornou-se o principal “reduto” de refúgio no conjunto do mercado, avançando 4,01%. Surgiu a notícia de que a Apple vai disponibilizar para o mercado 🇨🇳 modelos locais de IA de baixo custo. A medida pode tanto reduzir custos de produção e elevar as expectativas de lucros como contornar restrições regulatórias tecnológicas transfronteiriças, reforçando de forma significativa a confiança do mercado na implementação de IA e nas perspetivas de comercialização global.
Do ponto de vista macro, a inflação mais fraca, o arrefecimento das expectativas de subidas de taxas e a fraqueza do dólar formam a lógica conjunta de benefício para as grandes tecnológicas.
A percentagem de receitas no exterior da Mag7 é, em geral, elevada; a desvalorização do dólar aumenta diretamente os lucros de câmbio no exterior. Além disso, com a queda das taxas de juro, reduz-se claramente a pressão de desconto sobre as valuation dos growth stocks, abrindo espaço para a correção/recuperação das valuations do setor.
No plano do capital, o volume global de negociação nas ações dos EUA está relativamente fraco. Somando-se à perturbação geopolítica no Médio Oriente que continua, os ativos centrais da Mag7, com maior previsibilidade de resultados, tornaram-se a escolha preferida das instituições como refúgio, para evitar o risco de elevada volatilidade em ações de pequenas e médias temáticas. Em contraste direto com o forte desempenho da Mag7, o setor de chips de memória, que tinha registado ganhos expressivos anteriormente, foi alvo de uma pressão de venda intensa no mesmo dia, liderando a queda no conjunto do mercado. Esta retração profunda não foi apenas uma descarga de sentimento a curto prazo, mas sim o resultado da libertação concentrada de múltiplas desvantagens: valuation, oferta e procura, fundamentos do setor e mudança de alocação de fundos.
Em primeiro lugar, a valuation do setor ficou inflacionada e a “lotação” da negociação atingiu o limite.
O índice de semicondutores de Filadélfia acumulou um ganho de 83% no ano. No passado, a rota das memórias concentrou-se em grande volume de fundos para especulação, fazendo com que a alta antecipasse o seu potencial; as valuations ficaram muito acima da taxa de crescimento dos resultados, e a vontade das instituições de realizar ganhos “paper” é forte.
Em segundo lugar, as expectativas de lucros do setor sofreram uma inversão total.
A divergência sobre a lógica de recuperação do cash flow das empresas de memórias intensificou-se: os fabricantes tinham realizado expansões massivas e mantido níveis elevados de capital expenditure, mas o ritmo da recuperação da procura no fim da cadeia ficou abaixo do esperado. O mercado começou a questionar se os grandes investimentos em capital conseguiriam converter-se em cash flow livre estável e, como resultado, a visibilidade de lucros do setor enfraqueceu significativamente.
Em terceiro lugar, o cenário de oferta e procura continua a degradar-se e a pressionar os preços.
O setor de memórias vai entrando progressivamente numa fase de maior folga de oferta. As empresas acumulam inventários elevados, o ciclo de aumentos de preços dos chips chegou ao fim, e a expectativa de queda dos preços continua a ser “alimentada”. O líder do setor, CoreWeave, planeja fazer hedge do risco de queda do preço dos chips através de derivados, enviando para o mercado secundário um presságio mais pessimista da parte industrial.
Em quarto lugar, a mudança de alocação estrutural do capital cria um efeito de compressão.
Os principais investidores realizaram lucros no topo nas memórias e mudaram em larga escala para ativos da Mag7 com trajetória mais estável, amplificando ainda mais a pressão de venda no setor de memórias. Com a confluência de múltiplos fatores negativos, a fuga de capital do setor de memórias intensificou-se: a SK海力士 caiu mais de 9%, e a Micron e a SanDisk recuaram 8%.
No geral, a retração profunda no setor de memórias é resultado da ação conjunta de expectativas pessimistas na cadeia de valor, enfraquecimento dos fundamentos, retorno da valuation à realidade e grandes mudanças de alocação de capital.