O WTI volta aos 80 dólares: como a escalada na situação no Médio Oriente está a remodelar as expectativas de liquidez do mercado cripto?

17 de julho, o preço de liquidação dos futuros de crude WTI fechou nos 78,95 dólares por barril, enquanto o preço de liquidação dos futuros de crude Brent fechou nos 84,23 dólares por barril. Embora no dia o fecho tenha registado uma ligeira descida, o ganho acumulado esta semana para as duas principais referências de petróleo já se aproxima de 12%, com o WTI a ter ultrapassado por instantes a barreira dos 80 dólares durante o pregão. O impulso central por detrás deste forte aumento nos preços do petróleo é o escalonamento do conflito entre o Irão e os EUA e a ameaça de o Irão bloquear as rotas marítimas do Mar Vermelho — o transporte de energia pelo estreito de Ormuz entrou em caos, e o estreito do Estreito de Mande (Mandeb) poderá tornar-se a próxima artéria energética a ser cortada.

Para o mercado cripto, o regresso do petróleo aos 80 dólares tem um significado muito maior do que apenas para o setor energético. Como um dos mais importantes fatores de inflação “indutora” no mundo, a trajetória do preço do petróleo influencia profundamente a lógica de valorização de ativos de alto risco como o bitcoin através da cadeia de transmissão “preço do petróleo → expectativas de inflação → política monetária → liquidez dos ativos de risco”. Num contexto em que os dados de inflação dos EUA em junho acabaram de mostrar uma desaceleração acima do esperado, a recuperação dos preços das energias impulsionada pela geopolítica está a reacender as preocupações do mercado com a persistência da inflação.

Depois de Ormuz, por que motivo o Mar Vermelho se torna o próximo grande foco de tensão

O frágil acordo de tréguas entre o Irão e os EUA alcançado em junho já se desfez, e o transporte de energia através do estreito de Ormuz está em desordem contínua. Antes disso, cerca de um quinto do transporte diário global de petróleo e gás natural passava por Ormuz. A Guarda Revolucionária Iraniana declarou de forma clara que o estreito de Ormuz continuará encerrado “até ao fim das más ações dos EUA”.

Mas a escalada real acontece na direção do Mar Vermelho. Segundo a Reuters, o Irão terá pedido às milícias Houthi no Iémen que se preparem para bloquear o Estreito do Mande (Mande). Três fontes terão indicado que o Irão transmitiu este pedido aos Houthi, que no alto do planalto do Iémen já posicionaram mísseis e drones, concluindo os preparativos para atacar embarcações. Um alto responsável dos Houthi, a 13 de julho, alertou que, se a Arábia Saudita continuar a atacar o Iémen, o grupo está preparado para fechar o Estreito do Mande (Mande) e disse que tal ação poderá fazer disparar o preço do petróleo para 200 dólares por barril.

O Estreito do Mande liga o Mar Vermelho ao Golfo de Áden, sendo uma passagem obrigatória para as exportações de crude saudita e para grande parte do comércio marítimo global. De acordo com dados da Kpler, em junho cerca de 7,4 milhões de barris por dia de produtos petrolíferos foram transportados através do Estreito do Mande, o equivalente a aproximadamente 7% da produção global de petróleo, muito acima dos 4,2 milhões de barris por dia do ano passado. O ponto mais crítico é que, após ficar bloqueado o estreito de Ormuz, uma grande quantidade de petróleo do Golfo Pérsico foi desviada para exportação pelo Mar Vermelho através de oleodutos sauditas, e 70% das exportações energéticas da Arábia Saudita já seguiram para o porto de Eilat (Elat) no Mar Vermelho. Isto significa que, se o Estreito do Mande for bloqueado em simultâneo, duas das principais rotas de exportação de energia do Médio Oriente ficarão paralisadas ao mesmo tempo.

Duas artérias energéticas bloqueadas em simultâneo: qual é a dimensão do choque na oferta?

A Agência Internacional de Energia (IEA) estima que cerca de 20 milhões de barris por dia de crude e produtos petrolíferos passam pelo estreito de Ormuz em 2025. O estreito do Mande (Mande) suporta cerca de 7% do abastecimento de energia global. Somadas, estas duas rotas envolvem mais de um quarto do volume do comércio petrolífero mundial.

O impacto direto da interrupção de oferta já se refletiu nos preços. Nesta semana, as duas principais referências de petróleo acumulam uma subida de cerca de 12%. O Brent tocou durante o pregão de sexta-feira os 85,28 dólares por barril e o WTI subiu para 79,98 dólares por barril. O Goldman Sachs estima que, se a recuperação das exportações da região do Golfo for continuamente atrasada, o Brent poderá subir para acima de 110 dólares por barril no quarto trimestre.

Contudo, a pressão no mercado não vem apenas do crude. Os ataques da Ucrânia às refinarias russas fizeram cair significativamente as exportações de produtos petrolíferos da Rússia, e Moscovo também proibiu as exportações de gasóleo. A tensão entre oferta e procura nos mercados de gasóleo e gasolina na Europa e nos EUA atingiu máximos históricos. A apertação do abastecimento de combustíveis derivados chega mesmo a ser mais severa do que a do próprio crude. Este cenário de múltiplos choques de oferta, em conjunto, torna o aumento de preços de energia desta fase mais persistente e com maior capacidade de transmissão do que um único evento isolado.

Como é que a subida do petróleo está a remodelar as expectativas de inflação e o caminho da política

O mecanismo de transmissão entre o preço do petróleo e a inflação é relativamente direto e quantificável. Preços mais altos do crude afetam os custos de transporte, despesas da indústria transformadora, logística, aviação, navegação, agricultura e faturas energéticas dos consumidores. Estes custos mais elevados acabam por refletir-se nos dados do CPI e PCE após semanas a meses.

Em junho, o CPI dos EUA subiu 3,5% em termos homólogos e caiu 0,4% em termos mensais, registando pela primeira vez uma variação mensal negativa em seis anos. A queda dos preços de energia é um dos principais fatores que impulsionaram o arrefecimento desta fase da inflação — durante o período em que houve progresso nas tréguas Irão-EUA em junho, o Brent caiu perto de 30%, fazendo com que o CPI dos EUA na componente de energia descesse 5,7% em termos mensais. No entanto, o aumento acentuado dos preços do petróleo desde julho está a inverter esta tendência. O Galaxy Securities prevê que o CPI nominal em julho continue perto de 3,5% em termos homólogos, mas, se o preço do petróleo se mantiver em níveis elevados, as expectativas de inflação podem voltar a subir.

As autoridades da Reserva Federal mantêm um elevado nível de cautela. O presidente do banco central de Kansas City, Schmid, a 16 de julho, alertou que, nos próximos meses, a inflação poderá acelerar ainda mais, sendo essa a sua principal preocupação. O presidente da Fed, Waller, também afirmou claramente numa audiência no Congresso que uma queda do CPI num único mês não é suficiente para alterar a avaliação direcional sobre a política monetária. As divergências internas sobre a trajetória da inflação estão a agravar-se, e as perspetivas de política dependem fortemente do desempenho dos dados subsequentes. Os dados do CME “FedWatch” indicam que a probabilidade de a Reserva Federal manter a taxa de juro de referência inalterada em julho é de 88,8%, enquanto a probabilidade de um ligeiro aumento de 25 pontos base é de 11,2%. Mas as expetativas de subida de taxas não desaparecem totalmente — a probabilidade de um aumento acumulado de 25 pontos base até setembro é de 46,2%.

Do petróleo ao bitcoin: como funciona a cadeia de transmissão completa

O bitcoin, como um ativo de risco de beta elevado, é extremamente sensível a mudanças marginais nas expetativas de liquidez. O seu percurso de transmissão pode ser dividido em quatro etapas:

Primeira etapa: preço do petróleo → expectativas de inflação. Como o crude é um bem de entrada fundamental para a economia global, as variações do seu preço afetam de forma sistémica os níveis de inflação através de canais como custos energéticos, despesas de transporte e preços de inputs industriais. Quando o WTI passou dos 68,52 dólares por barril no início de julho para perto de 80 dólares, a pressão inflacionista relacionada com energia está a voltar a acumular-se.

Segunda etapa: expectativas de inflação → expetativas de política monetária. O aumento das expectativas de inflação enfraquece as apostas do mercado numa descida das taxas, e pode até reacender expetativas de aumentos de taxas. Após a divulgação dos dados de CPI de junho, a probabilidade de o mercado apostar numa manutenção das taxas em julho subiu de 58% para 84%; e, à medida que o petróleo acelerou em julho, as expetativas de aumentos não desapareceram por completo.

Terceira etapa: expetativas de política monetária → condições de liquidez. Num regime de taxas de juro elevadas, os rendimentos dos ativos “sem risco” (como Treasuries e dinheiro) permanecem em níveis elevados, o que reduz o atrativo relativo para os ativos de risco. O dólar forte e os rendimentos elevados dos Treasuries, em conjunto, comprimem a liquidez dos ativos de risco.

Quarta etapa: condições de liquidez → valorização de ativos cripto. A liquidez continua a ser uma das principais forças que sustentam a avaliação de criptomoedas. Quando as expetativas de liquidez se apertam, ativos de risco como o bitcoin enfrentam pressão de compressão das avaliações. A 17 de julho, o bitcoin estava perto dos 64.418 dólares, com uma queda de 0,71% nas últimas 24 horas, e cerca de 1,5% abaixo do pico de três semanas registado no dia anterior. A ethereum esteve nos 1.875,89 dólares, abaixo 2,49%. Após tocar num máximo de um mês de 65.500 dólares, o bitcoin enfrentou a realização de lucros, em parte devido à subida do risco geopolítico que reprime a preferência por risco.

Mercado cripto num contexto de inflação energética: resiliência ou fragilidade?

O mercado cripto enfrenta uma contradição central: a narrativa de arrefecimento da inflação e a inflação energética impulsionada pela geopolítica estão a operar em simultâneo.

Pelo lado positivo, o bitcoin demonstrou alguma resiliência ao choque nos preços do petróleo. Quando a 8 de julho o WTI subiu mais de 5% para 72,87 dólares, o bitcoin, embora com pressão no curto prazo, não caiu de forma catastrófica. Alguns analistas acreditam que, se o preço do petróleo se mantiver consistentemente acima de 80 dólares por barril, pode sustentar o preço do bitcoin numa faixa de 65.000 a 72.000 dólares.

No entanto, resiliência e imunidade são coisas diferentes. Se o petróleo ultrapassar 100 dólares por barril, a pressão inflacionista daí resultante pode levar a uma nova contração por parte da Reserva Federal, criando um obstáculo substancial para ativos de risco, incluindo criptomoedas. O valor de mercado total das stablecoins já encolheu 10 mil milhões de dólares desde maio, sugerindo que o capital está a sair do ecossistema cripto.

Ainda mais relevante é a divisão nas expetativas do mercado. Após os dados de CPI de junho terem sido divulgados, os ativos cripto subiram temporariamente, mas depois recuaram devido à pressão dupla de realização de lucros e tensões geopolíticas. Este padrão de “benefícios já esgotados” sugere que o mercado está a reavaliar o impacto de médio e longo prazo da subida dos preços da energia na política macro, e não apenas reagindo a um ponto de dados isolado.

Resumo

O regresso do WTI a 80 dólares não é apenas um evento do mercado energético. O bloqueio contínuo do estreito de Ormuz e o possível encerramento do estreito do Mande (Mande) formam um choque sistémico na oferta global de energia. Este choque está a remodelar o ambiente de precificação macro do mercado cripto através da cadeia de transmissão completa “preço do petróleo → expectativas de inflação → política monetária → liquidez dos ativos de risco”.

A narrativa de arrefecimento da inflação trazida pelos dados de CPI de junho está a ser contestada pelo choque energético geopolítico de julho. O tempo durante o qual a Reserva Federal mantém taxas de juro elevadas poderá ser mais longo do que o mercado anteriormente esperava. Para o mercado cripto, isto significa que uma melhoria do ambiente de liquidez pode demorar mais tempo a concretizar-se. A consolidação do bitcoin perto dos 64.000 dólares reflete precisamente uma nova precificação da incerteza macro pelo mercado.

Nas próximas semanas, o preço do petróleo, a evolução da situação no Médio Oriente e a comunicação de política da Reserva Federal determinarão em conjunto o rumo dos ativos de risco globais. Compreender a lógica de transmissão entre preços da energia e o mercado cripto é mais útil do que prever apenas a trajetória de curto prazo.

FAQ

P: Por que razão o WTI disparou em julho?

Os principais impulsionadores foram o escalonamento do conflito Irão-EUA e a ameaça de o Irão bloquear as rotas marítimas do Mar Vermelho. O transporte de energia pelo estreito de Ormuz está em confusão, e o Irão também exigiu que os Houthi se preparassem para bloquear o estreito do Mande (Mande). As duas principais rotas energéticas enfrentam simultaneamente risco de interrupção, impulsionando um aumento acumulado do preço do petróleo esta semana de cerca de 12%.

P: Como é que a subida do preço do petróleo afeta o preço do bitcoin?

Através da cadeia de transmissão “preço do petróleo → expectativas de inflação → política monetária → liquidez dos ativos de risco”. A subida do petróleo eleva as expectativas de inflação e pode reforçar a lógica de uma Reserva Federal que mantenha taxas elevadas, ou até suba as taxas, reduzindo assim a liquidez que flui para ativos de risco, colocando pressão sobre ativos cripto como o bitcoin.

P: A Reserva Federal vai aumentar as taxas em julho?

Os dados do CME “FedWatch” mostram que a probabilidade de a Reserva Federal manter a taxa de juro de referência inalterada em julho é de 88,8%, e a probabilidade de um ligeiro aumento de 25 pontos base é de 11,2%. O mercado em geral espera que em julho fique “como está”, mas a incerteza sobre as perspetivas de inflação mantém variações possíveis na trajetória de política.

P: Qual é o impacto do bloqueio do Mar Vermelho na oferta global de energia?

O estreito do Mande transporta cerca de 7,4 milhões de barris por dia de produtos petrolíferos, o que equivale a cerca de 7% da produção global de petróleo. Com Ormuz já bloqueado, 70% das exportações energéticas da Arábia Saudita desviaram-se para o Mar Vermelho. Se o Mar Vermelho for bloqueado em simultâneo, duas das principais rotas de exportação de energia do Médio Oriente serão paralisadas ao mesmo tempo.

P: Que indicadores o mercado cripto deve acompanhar neste ambiente?

Deve concentrar-se em: trajetória dos preços do WTI e do Brent; dados de inflação CPI e PCE dos EUA; expetativas sobre as taxas da Reserva Federal (dados do CME “FedWatch”); rendimentos dos Treasuries e índice do dólar; e as mais recentes dinâmicas da situação no Médio Oriente. Estes indicadores, em conjunto, formam o quadro central de monitorização macro do mercado cripto.