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A Ilusão da Inflação: Porque é que a falha do CPI de junho não vai obrigar a Reserva Federal a agir

Os mercados festejaram na terça-feira como se tivessem ganho algo. O CPI núcleo ficou nos 2,7% em termos homólogo, uma décima abaixo do consenso. A inflação geral até caiu 0,1% em cadeia mensal — a primeira leitura negativa desde o pânico pandémico de 2020. As yields dos Treasuries desceram. As probabilidades de aumentos de taxa para julho despencaram de cerca de 50% para 17%.

Mas aqui está o que a multidão da champagne está a perder: isto não é vitória. É uma falsa sensação.

A Mirage da Energia

Vamos ser brutalmente honestos sobre de onde veio esse “arrefecimento”. Os preços da energia desabaram 5,7% em junho — a maior queda mensal desde abril de 2020. Os combustíveis afundaram 9,7%. A trégua com o Irão? Durou tempo suficiente para esmagar os preços do petróleo e dar-nos um mês de alívio estatístico.

Depois, o cessar-fogo ruiu. Os petroleiros foram atingidos no Estreito de Ormuz. Washington impôs um bloqueio naval. O Brent já está a subir novamente em direção aos $80. Quando os dados de julho saírem, este impulso energético terá revertido para um travão.

O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, não poupou palavras no seu depoimento no Congresso: “Sem tolerância para uma inflação persistentemente elevada.” Tradução: um mês suave não apaga quatro anos de danos.

O “Núcleo” Teimoso

Retire-se a energia e o quadro fica menos reconfortante. A inflação dos serviços subjacente — habitação, saúde, seguros automóveis — continua entrincheirada. Os custos de abrigo subiram mais 0,1%, com a renda equivalente do proprietário a subir 0,2%. A inflação da habitação tem sido o maior problema da Reserva Federal há dois anos, e não cede.

Os seguros automóveis até caíram 2,0%, mas isso é provável um ajuste pontual, não uma tendência. Os custos de saúde abrandaram 0,1%. Estas não são melhorias estruturais — são ruído estatístico que facilmente pode inverter-se no próximo mês.

O objetivo real da Reserva Federal — inflação do core PCE — ainda está perto de 3,3%, a muitos quilómetros do limiar sagrado de 2%.

O que o Mercado de Obrigações Realmente Pensa

Claro, a yield do Treasury a 2 anos caiu 7 pontos-base para 4,185% com o CPI geral. A de 10 anos desceu para 4,583%. Mas veja os futuros da taxa dos Fed funds: os traders continuam a precificar quase 60% de probabilidades de um aumento até setembro.

Porquê? Porque a credibilidade da Reserva Federal está em jogo. Depois de prometer “mais tempo por mais tempo”, não podem virar a marcha com um único dado — não com o risco geopolítico a aumentar e com o crescimento dos salários ainda muito quente. O mercado de trabalho não está a abrir fissuras. A despesa do consumidor mantém-se resiliente. A economia não está a pedir misericórdia.

Aqui vai a leitura contrária que me mantém acordado à noite: e se a Reserva Federal subir as taxas na mesma?

Os mercados passaram seis meses a precificar cortes eventuais. Construíram uma narrativa inteira em torno das “taxas máximas” e da “desinflação”. Mas se os preços da energia voltarem a acelerar — e vão — e se a inflação dos serviços se mostrar mais pegajosa do que o esperado, a Reserva Federal pode sentir-se obrigada a agir em setembro ou novembro apenas para provar que não perdeu o controlo.

O depoimento de Warsh não foi dovish. Foi um aviso. “Se acertarmos a política — e vamos acertar — o surto de inflação dos últimos cinco anos será coisa do passado.” Isto não soa como alguém pronto para declarar missão cumprida.

O CPI de junho foi um presente para os ativos de risco. As ações dispararam. O dólar enfraqueceu. A cripto teve um alívio em forma de ressalto. Mas negociar os dados de um único mês é como conduzir olhando pelo espelho retrovisor.

A reunião de julho da Reserva Federal provavelmente será uma pausa — os mercados acertaram nisso. Mas a reunião de setembro? É aí que começa a batalha real. E com o petróleo a subir, as tensões geopolíticas a escalarem e a inflação core ainda 70 pontos-base acima do objetivo, o caminho de menor resistência pode continuar mais alto.

Não deixe um arrefecimento pontual enganar. O dragão da inflação não foi abatido — está apenas a recuperar o fôlego.