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O Dilema da IA da Fed: quando a revolução tecnológica encontra a ortodoxia monetária

Kevin Warsh entrou na Comissão dos Assuntos Bancários do Senado esta semana e entregou algo raro na banca central: honestidade intelectual envolta numa ambiguidade institucional. O novo presidente da Fed não fingiu ter todas as respostas sobre o impacto da inteligência artificial na inflação, porque ninguém tem.

Eis o que ele disse, despojado dos títulos: os gastos em infraestruturas de IA irão empurrar os preços para cima no curto prazo. Chips, centros de dados, eletricidade — os inputs já estão a licitar em alta os custos em toda a cadeia tecnológica. A JPMorgan estima que alguns preços de chips de memória possam quadruplicar entre 2024 e o final do ano. Não é hipotético; está a acontecer agora.

Mas Warsh traçou uma linha que importa. “Não vejo uma mudança única nos preços como necessariamente inflacionária”, disse aos legisladores, “porque acho que haverá uma resposta pela oferta”. A diferença não é meramente semântica — é operacional. Um choque de preços vira inflação quando se integra nas expectativas e se propaga através de salários e contratos. Uma resposta pela oferta, pelo contrário, acaba por moderar a pressão.

A verdadeira bomba veio na sequência: “Se isso é inflacionário ou não, isso é com a Reserva Federal — e vamos ter algo a dizer sobre isso.”

Warsh está a fazer um exercício de equilíbrio que os anteriores presidentes da Fed teriam suavizado com cautela tecnocrática. Está a reconhecer que a Fed tem margem de ação aqui. A corrida à IA não se traduz automaticamente em inflação persistente, porque a política monetária pode contrariá-la. É uma declaração de confiança institucional que não ouvíamos há anos.

O que torna este momento genuinamente incerto é o desfasamento temporal. As atas da reunião de junho da Fed revelaram divisão interna: “muitos” dos 19 membros do FOMC acreditam que a procura por infraestruturas de IA irá “sustentar uma pressão ascendente sobre os preços de produtos tecnológicos e eletricidade”. Ainda assim, Warsh tem defendido que os ganhos de produtividade da IA podem revelar-se desinflacionários — eventualmente.

O problema é “eventualmente”. Estamos a investir milhares de milhões agora em benefícios que podem não se materializar à escala durante anos. O presidente do Fed de Nova Iorque, John Williams, e o governador Christopher Waller já sinalizaram ambos o investimento em IA como uma fonte de procura forte. Isto não é um mero extra; está a tornar-se uma variável macroeconómica.

O depoimento de Warsh sugere que ele trata isto como uma “boa luta de família” entre decisores políticos — nas palavras dele — e não como uma questão já resolvida. Isso é refrescante. Com demasiada frequência, os bancos centrais fingem certezas sobre mudanças estruturais que não conseguem, de forma plausível, prever.

Warsh também abordou o emprego, observando que o investimento em IA é “positivo para os empregos no curto prazo” mas “perturbador no médio prazo”. É aqui que a análise dele fica mais interessante. Ele não está apenas a repetir o manual do receio da automação. Em vez disso, reconhece que os desenvolvimentos de infraestruturas criam imediatamente procura na construção e na manufatura, enquanto os efeitos de deslocação surgem mais tarde.

Isto tem implicações para o mandato duplo da Fed. Se o investimento em IA sustiver a procura por trabalho no curto prazo enquanto os ganhos de produtividade permanecem incertos, a Fed enfrenta um caminho mais intrincado do que o simples enredo “IA = desinflação” faria supor.

Talvez o mais revelador tenha sido a recusa de Warsh em declarar vitória com a desaceleração do CPI de junho. “Não vou declarar vitória”, disse, mantendo “tolerância zero” para a inflação persistente. É um presidente da Fed que aprendeu com o experimento do quadro de 2020-2021, que ele próprio chamou abertamente de “um erro”. O regime flexível de metas de inflação média que permitiu excedentes após défices? “Esse banco central não foi o primeiro a pedir um pouco mais de inflação e acabar com muito mais.”

Warsh está essencialmente a realizar uma demolição controlada do quadro da era Powell, mantendo a continuidade na meta dos 2%. Lançou cinco grupos de trabalho para rever tudo, desde as comunicações da Fed à estratégia do balanço patrimonial e — de forma significativa — à forma como o banco central mede a inflação numa “economia em evolução”. A última parte importa para a IA, porque as nossas estatísticas de preços podem estar a medir de forma incorreta o valor criado pela mudança tecnológica.

O que isto significa

Para os mercados, a mensagem é clara: não esperem cortes nas taxas apenas porque a IA está a caminho. Warsh está a separar a vaga de investimento (pressão inflacionária agora) do dividendo de produtividade (potencial desinflacionário mais tarde). A Fed vai tratá-los como fases distintas que exigem, potencialmente, respostas diferentes.

Para a economia em sentido mais amplo, o depoimento de Warsh representa algo importante — um banqueiro central disposto a admitir que grandes mudanças estruturais criam incerteza real, e que a política deve continuar ágil em vez de ficar comprometida com orientações futuras que possam acabar por estar erradas.

A revolução da IA não é razão para cortar taxas de forma antecipada. Se alguma coisa, o quadro de Warsh sugere o oposto: a aceleração do investimento acrescenta pressão sobre a procura que a política monetária pode precisar de compensar até os benefícios de produtividade chegarem. Só então a narrativa desinflacionária se torna operacional.

Isto é política monetária como juízo sob incerteza — não como resposta mecânica a modelos. Saber se esse juízo está certo determinará se o “cambio de regime” de Warsh terá sucesso onde o anterior falhou.