EUA batem máximas com inovação, mas o Bitcoin cai 13%: porque é que os fundos institucionais escolhem ações de IA em vez de criptoativos?

2026 年第二季度，全球资本市场呈现出一幅罕见的分化图景。

在美股市场，纳斯达克 100 指数累计上涨 27.7%，标普 500 指数上涨约 14.8%，道琼斯指数上涨 12.9%。科技股表现尤为抢眼，整体涨幅达 43.5%，其中半导体指数暴涨 88.2%，存储芯片指数更是飙升 159%。美光科技、英特尔和 AMD 三家芯片巨头第二季度总市值合计增加约 2 万亿美元。与此同时，EPFR Global 数据显示，股票基金占追踪资产的比例达到 64.7%，创下历史新高。

然而，在同一时间窗口内，比特币下跌了 13.4%，年初至今累计跌幅扩大至 32.9%。

过去几年间，市场曾反复验证过一个逻辑：风险偏好上升 → 科技股上涨 → 比特币同步受益。比特币在相当长的时期内被市场视为“高贝塔科技股”的替代投资标的，与纳斯达克指数呈现出高度正相关。但 2026 年，这一历史相关性正在被打破。

为什么资金愿意买入 AI 股票，却没有流入比特币？当华尔街的风险偏好达到极端水平时，比特币为何被排除在外？本文将从资金流向、市场叙事、供应结构和宏观逻辑四个维度，拆解这一分化背后的深层原因。

股票市场进入极端风险偏好，比特币却未跟涨

2026 年第二季度的美股表现，足以载入近年来的资本市场史册。

从整体指数看，纳斯达克 100 指数季度涨幅达 27.7%，标普 500 指数涨 14.8%，道琼斯指数涨 12.9%。从结构看，科技股整体涨幅达 43.5%，其中半导体指数涨 88.2%，存储芯片指数涨 159%，软件 ETF 涨 13.2%。个股层面，美光科技第二季度上涨 214%，英特尔上涨 191%，AMD 上涨 176%。

资金配置的数据同样印证了风险偏好的极端化。EPFR Global 数据显示，股票基金占追踪资产的比例已达到 64.7%，为历史最高水平。现金比例处于历史低位——这意味着机构投资者不仅没有保留防御性仓位，反而将可用资金大量配置于权益资产。

然而，比特币在同一季度的表现是下跌 13.4%。截至 2026 年 7 月 17 日（北京时间），比特币报约 64,418 美元，24 小时下跌 0.71%。过去 30 天变动为 +2.46%，但过去一年内变化为 -45.66%。市场情绪指标恐惧与贪婪指数回升至 27，虽从“极度恐惧”转为“恐慌”，但距离乐观区间仍有相当距离。

同样被归类为高风险资产，比特币与科技股之间出现了显著的资金偏好分化。这一分化并非源于市场整体的风险规避——恰恰相反，市场正处于风险追逐的高峰期。问题出在资金流向的结构性选择上。

比特币为何失去高贝塔科技股属性

比特币与科技股的相关性断裂，根源在于市场叙事的主导权发生了转移。

过去数年间，比特币被市场广泛赋予多重属性：抗通胀的“digital gold”、对冲法币贬值的替代资产，以及在高风险偏好时期的科技股替代投资。在这些叠加叙事下，比特币与纳斯达克指数形成了高度正相关，被不少机构投资者纳入“科技股+”的配置框架。

但 2026 年的市场主线已经截然不同。AI 基础设施投资成为贯穿全年的核心叙事，资金优先流向以下领域：Nvidia 及 AI 芯片生态、半导体制造与设备、云计算基础设施、大型科技股。这一资金流向形成了清晰的“AI 受益者”名单，而比特币不在其中。

NYDIG 研究主管 Greg Cipolaro 在 7 月 10 日的研究报告中指出，比特币的下跌并非由宏观风险规避驱动，而是由比特币特有的供应压力所致。这一判断的关键意义在于：它排除了“市场整体在避险”的解释，将分析焦点收窄至加密市场内部的结构性问题。

比特币自身供应端正在经历三重压力。

第一重压力来自最大企业持有者的减持。Strategy（原 MicroStrategy）在 2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日期间累计出售 3,588 枚 BTC，总计套现约 2.16 亿美元。其中 6 月 29 至 30 日以均价约 59,256 美元出售 1,363 枚，7 月 1 至 5 日以均价约 60,773 美元出售 2,225 枚。这是该公司自 2020 年启动比特币战略以来规模最大的一次出售。截至 7 月，Strategy 仍持有 843,775 枚 BTC，约占比特币总供应量的 4%，平均持仓成本约为 75,476 美元，账面浮亏超过 100 亿美元。从“持续买入、永不卖出”到暂停增持，甚至主动减持，这一转变对比特币市场信心构成了结构性冲击。

第二重压力来自 ETF 资金的持续流出。7 月 13 日，比特币现货 ETF 录得单日 4.2466 亿美元的净流出，为 7 月以来最大单日流出。其中富达 FBTC 净赎回 2.4562 亿美元，贝莱德 IBIT 流出 1.8550 亿美元。Glassnode 数据显示，ETF 交易量较高峰已下滑 78%，比特币需求持续走弱。

第三重压力来自杠杆资金的减少。衍生品市场的仓位变化显示，当前下跌更多是此前看多仓位的集中平仓，而非新的大规模做空。链上数据同时显示，长期与短期持有者在 65,000 美元附近同步抛售。这种来自持仓者的卖出压力，与 AI 股票所受到的持续买入形成了鲜明对比。

ETF 成为比特币反弹的关键变量

现货比特币 ETF 曾被认为是改变市场结构的革命性产品。2024 年 1 月上线以来，其管理规模已达数百亿美元。ETF 为机构投资者提供了合规、便捷的比特币配置通道，一度被视为将比特币纳入主流资产配置的核心桥梁。

但近期 ETF 的资金流向正在释放相反的信号。

7 月 13 日的 4.25 亿美元单日净流出并非孤立事件。在此之前的 7 月 9 日，比特币 ETF 已录得 9,530 万美元的流出。虽然此前一周曾有过 1.974 亿美元的净流入，结束了连续八周的周度净提款，但整体而言，今年至今比特币 ETF 累计净流出已达 58 亿美元。

资金流向的结构也值得关注。富达与贝莱德等头部产品的巨额赎回，与 VanEck 的 HODL 流入 614 万美元、灰度比特币迷你信托流入 5,340 万美元形成对比。这种分化表明，机构投资者并非全面离场，而是在费用结构、品牌和流动性等维度重新配置资产。但整体方向仍然是净流出。

ETF 交易活动的低迷进一步加剧了问题。Glassnode 指出，美国现货 ETF 的交易量较高峰下滑 78%，低于 2024 年的水平。低交易量意味着即便有新的买方意愿，也难以形成足够的价格动能来推动持续反弹。

对比股票市场：资金持续进入美股，股票基金仓位创历史新高。对比比特币市场：机构资金正在撤退，ETF 持续失血。这一资金流向的背离，是理解当前市场分化的关键切口。

美联储降息预期为何没有推动 BTC

从传统宏观逻辑出发，2026 年上半年的宏观环境本应对比特币构成支撑。

美国 6 月 CPI 与 PPI 均低于预期，通胀数据的降温一度推动加密资产及美股短暂上涨。按照经典推演：降息预期增强 → 美元流动性改善 → 风险资产受益 → BTC 上涨。

但现实并未按照这一剧本演绎。

CME“美联储观察”7 月 17 日数据显示，美联储 7 月维持利率不变的概率为 89.8%，累计加息 25 个基点的概率为 10.2%。美联储主席沃什在众议院听证会上明确表示，不应因单月数据而对通胀任务过度乐观。摩根大通策略师预计美联储将在 2026 年底前维持利率不变，因为通胀仍持续高于央行长期目标。市场对 2026 年初降息的预期已被加息的可能性所取代。

宏观环境的真实状态并非“宽松将至”，而是“紧缩暂停但未结束”。这一背景下，资金的选择逻辑发生了根本变化。

市场当前交易的核心不是简单的“流动性交易”，而是“盈利确定性交易”。AI 芯片、半导体、云计算等板块拥有清晰的营收增长路径和可验证的业绩兑现——台积电第二季度净利润同比增长 77%，二度上修全年营收成长率至“略高于 40%”。而比特币缺乏类似的现金流或盈利锚定，在缺乏增量流动性的环境下，难以吸引追求确定性的机构资金。

施罗德投资指出，美国近期强劲的经济数据正在削弱降息预期，同时也在提升未来一年内加息的可能性。在“经济回暖”情境下，美联储维持利率不变的可能性比市场当前预期的更高。这意味着，比特币所依赖的“流动性驱动”叙事在 2026 年难以获得宏观面的支撑。

比特币未来能否重新吸引华尔街资金

比特币要重新获得华尔街资金的青睐，需要观测四个关键信号。

信号一：ETF 资金重新流入。 ETF 是机构资金进入比特币市场的主要通道。当单日净流出转为持续净流入，尤其是贝莱德、富达等头部产品出现连续增持时，意味着机构情绪的根本性转变。当前 ETF 交易量较峰值下降 78% 的低迷状态若能得到改善，将是趋势反转的重要前提。

信号二：稳定币供应增长。 稳定币是加密市场的“干火药”——场外资金进入加密生态的第一站。截至 2026 年 7 月，全球稳定币总市值约 2,990.6 亿美元。但整体趋势仍面临压力——第二季度稳定币市场市值下降了 1.6%，至 3,051 亿美元。当稳定币供应恢复增长，意味着新的购买力正在进入市场。

信号三：比特币突破关键价格区域。 Glassnode 数据显示，69,000 美元是当前的关键价格争夺点。技术面上，比特币在 65,900 美元附近的 50 个月指数移动平均线处出现初步受阻迹象。若能有效突破这些阻力区域，将触发趋势跟踪资金的介入。

信号四：股票市场风险偏好见顶后的资金轮动。 当股票基金仓位达到 64.7% 的历史高位、现金比例处于历史低位时，增量资金的来源正在枯竭。若美股出现阶段性调整或 AI 叙事出现边际弱化，部分资金可能重新评估比特币的配置价值。但这一轮动的前提是比特币自身的基本面压力（供应端、ETF 流出）已经得到消化。

结语

2026 年第二季度的市场分化，本质上是资金在“AI 叙事”与“加密叙事”之间做出的选择。当市场有一条清晰的盈利兑现路径时，资金会优先流向具有确定性增长逻辑的资产——AI 芯片、半导体、云计算。比特币在这一阶段面临的不仅是外部资金的竞争，更是自身供应端（Strategy 减持、ETF 流出、杠杆去化）的结构性压力。

比特币与科技股的相关性断裂，并非永久性的脱钩，而是市场在特定阶段的理性选择。当 AI 叙事进入估值消化期、比特币自身的供应压力出清、以及宏观流动性环境出现实质性改善时，二者之间的资金流向关系可能重新校准。

但在此之前，比特币需要先解决自身的问题：供应端的卖压何时缓解、ETF 资金何时回流、以及市场信心何时重建。这些条件逐一满足的过程，就是比特币重新进入华尔街资产配置视野的过程。