Súbito! O mercado de dívida já fez o trabalho por parte da Reserva Federal, então Wosch pode descansar? Mas há uma armadilha à tua espera — a bomba de dívida de IA está a chegar

Hoje vamos falar de algo bem hardcode. O vice-diretor (CIO) da DoubleLine, Jeffrey Sherman, numa edição recente do seu programa disse uma frase que deixou muita gente com arrepios na espinha: o mercado de obrigações já tinha concluído parte do trabalho de aperto antes da Reserva Federal. O que é que isso significa? Em termos simples, o mercado colocou a taxa de juro por si próprio; o presidente da Fed, Powell, talvez possa não fazer nada e ficar apenas à espera dos dados.

A fala original de Sherman foi: “Agora, o que estás a ver é que o mercado já fez o trabalho pela Reserva Federal — a curva de taxas apareceu inclinada para cima; a taxa de política está abaixo de todas as outras taxas na curva. Assim, o presidente Powell talvez não precise de tomar nenhuma medida por enquanto, podendo apenas observar a evolução. Ele também disse que o mercado deixou de apostar continuamente numa descida das taxas, como vinha a fazer nos últimos três anos, e começou, em vez disso, a refletir a possibilidade de aumentos de taxas no próximo ano. Para quem está a apostar num aumento de 25 pontos em setembro, o patamar é bastante elevado — exige muitos dados, e faltam apenas cinco semanas para a eleição, com a pressão política bem à vista.”

Quanto à inflação, os dados de CPI de junho vieram claramente abaixo do esperado. O CPI core, após arredondamento, foi de -2 pontos base, o primeiro valor negativo mês a mês desde 2020. O mercado de swaps de inflação também arrefeceu na sequência, com a taxa de inflação de um ano a chegar a cair abaixo de 2%. Mas Powell foi cauteloso na audiência no Congresso: limitou-se a dizer que se trata de um ponto de dados e que não se deve ficar demasiado otimista. Sherman destacou o ponto-chave: o PCE core é mais teimoso do que o CPI, porque a procura por software impulsionada por IA o eleva; as comissões de gestão do portefólio estão diretamente ligadas ao preço das ações — se a bolsa sobe, essa componente dispara. A boa notícia é que, em setembro, o BEA vai recalibrar o PCE, ajustando o modo de medir software e comissões de gestão de portefólios, o que poderá reduzir a taxa de retorno anual em 20 a 30 pontos base.

No mercado de trabalho, os salários estão a regressar aos níveis anteriores à pandemia; oferta e procura de mão de obra estão mais equilibradas, e não há um risco claramente visível de uma espiral salários-preços. Ainda assim, o cidadão comum não sente isso da melhor forma — a pressão de preços é mais direta, por exemplo em seguros, gasolina, etc. O gasto real do consumidor continua mais de 2% acima do ano anterior, mas o salário real está praticamente estagnado; esta divergência consegue manter-se? A menos que os residentes usem as poupanças, é difícil sustentar. O efeito riqueza vindo da bolsa, das criptomoedas e do imobiliário ainda suporta o consumo, mas também está em curso a transferência de riqueza entre gerações.

No mercado de rendimento fixo, em geral tem sido razoavelmente estável este ano, mas com uma divisão clara. CLO e dívida com taxa variável tiveram bom desempenho; empréstimos com rating CCC ficaram na parte de baixo, e o setor de software está especialmente sob pressão. O mercado de Treasuries não compra a narrativa de uma queda grande das taxas: Sherman apontou que, se o rendimento dos Treasuries a 10 anos ultrapassar cerca de 5,25%, a dinâmica de outros mercados pode mudar. Finalmente, ativos de qualidade voltam a oferecer rendimentos: obrigações empresariais de qualidade a 5%~5,5%, hipotecas residenciais a 5,3%~5,8%, CMBS de alta qualidade a cerca de 5,1% e CLOs de alta qualidade a cerca de 5,1%. Mas se quiseres rendimentos acima de 6%, tens de assumir risco.

O que merece mais cautela é o financiamento de dívida relacionado com a IA e o mercado de crédito privado. Sherman disse de forma direta: se alguém te tentar vender obrigações com rendimentos de 10% ou 11% e afirmar que são “investment grade” porque são projetos de private placement, pelo menos do ponto de vista do mercado público, o risco não é baixo. As obrigações high yield com rating CCC já atingiram cerca de 14% de rendimento, e o mercado de empréstimos chega a 16%, mas quanto capital consegues recuperar é outra questão. No curto prazo, tem havido um desacoplamento entre os mercados BB e CCC; historicamente, este tipo de divergência costuma significar que uma das pontas precisa de alcançar a outra.

No fim, Sherman resumiu com uma frase: o mercado de obrigações está a cumprir o seu papel — está a farejar os dados. Para retalho, não te deixes iludir por rendimentos elevados; vê com clareza o risco por baixo. A pressão do financiamento de dívida por trás da febre da IA pode tornar-se o próximo ponto de ignição.

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