Madrugada de grande impacto! A verdade do sector de stablecoins foi revelada: a emissão é apenas a ponta do iceberg; a verdadeira mina de ouro está a jusante, e a “senha” para a riqueza dos investidores de retalho poderá estar prestes a ser redefinida?

Oh, irmãozão, hoje vamos conversar sobre uma via de “enriquecimento rápido” que todos ignoram: as stablecoins.

Acreditas que stablecoin é apenas a Tether e a Circle lançarem uma moeda e fazer dinheiro fácil com juros? Pensamento pequeno. Acabei de receber uma análise profunda da cadeia industrial e ela me mostrou isto: a emissão é só o ponto de partida; as verdadeiras “montanhas de ouro” do negócio estão nos cinco elos a jusante.

Vamos pegar como exemplo os 1000 dólares no teu bolso. Primeiro, tu convertes moeda fiduciária em $USDC por meio de serviços como a MoonPay — isto é “entrada e saída de dinheiro”. Segundo, tu envias 500 dólares para a família no México, com crédito em segundos — isto é “transferência on-chain”. Terceiro, tu usas 200 dólares para consumir com um cartão Visa em loja física; por trás, há liquidação em tempo real usando stablecoins — isto é “pagamento”. Quarto, os restantes 300 dólares são colocados na Aave para ganhar juros — isto é “valorização de ativos”. Cada etapa tem instituições a cobrando pedágio, e quanto mais a jusante, menor a concorrência e mais grossa é a margem de lucro.

E o lado da emissão? A Tether e a Circle juntas detêm 83% de quota de mercado, e o mercado inteiro só tem 300 mil milhões de dólares. Um novo player quer entrar? Primeiro tem de queimar alguns anos para obter licenças de conformidade e construir confiança de marca. A Circle ganha com os juros das reservas, mas em 2023 ela assinou um acordo com a Coinbase: os juros de $USDC mantidos na Coinbase ficam todos com a Coinbase; os juros de $USDC na plataforma da Circle ficam com a própria Circle; e a parcela dos juros em circulação é dividida a meio — esta é uma estratégia típica de “trocar canal por escala”.

O que realmente dá dinheiro são as entradas e saídas de dinheiro. Os intermediários cobram uma taxa de 2% a 7%, mas o produto é altamente comoditizado; a taxa líquida já foi comprimida para cerca de 3%. Jogadores espertos começam a fazer “embedded” — embutir a funcionalidade de entrada e saída de dinheiro dentro de carteiras e apps, ganhando repartição B2B. A MoonPay comprou a Iron e lançou um serviço de emissão de stablecoin personalizado; quer sair de taxas únicas e ir para um fluxo de caixa recorrente. Mas esta via ainda não está totalmente validada.

A etapa de transferência on-chain é ainda mais nua e crua: a própria transferência quase não tem custo, e o lucro está na conversão fiduciária dos dois lados e nas licenças de conformidade. As licenças MTL de cada estado nos EUA levam 12 a 24 meses a ser aprovadas; por isso, “alugar licenças” virou um negócio de alto lucro. A Rise, uma plataforma de pagamento de salários, processou 1,5 mil milhões de dólares; e mais de metade dos funcionários escolhe receber em stablecoins. Como é que ela ganha dinheiro? Três camadas: uma mensalidade de 50 dólares, ou uma taxa de 3% sobre os salários; além disso, um serviço de conformidade para empregadores por 399 dólares por mês; e ainda deixar o dinheiro ocioso na Aave para comer juros, cobrando 1% no levantamento.

A etapa de pagamentos é o tesouro escondido. Achas que as taxas de passar o cartão são o que a Visa lucra? Estás enganado. O lucro de verdade está na camada de emissão subjacente. A Rain fornece à carteira e às bolsas o backend de cartões da marca; ela liquida em tempo real com $USDC e ocupa 60% menos de capital colateral do que instituições tradicionais de emissão de cartões — porque as contas a receber dos cartões podem ser tokenizadas com empréstimos on-chain, fazendo empréstimos cíclicos que já ultrapassaram 175 milhões de dólares. Quando o consumidor passa o cartão para comprar um café, a Rain já adiantou o dinheiro via on-chain à Visa, 24 horas por dia, 365 dias por ano.

A valorização de ativos é ainda mais forte. A equipa da empresa de gestão on-chain Steakhouse tem menos de 20 pessoas e administra 1,7 mil milhões de dólares de ativos, cobrando 5% de participação. Os custos operacionais delas são um nível de grandeza menor do que na gestão tradicional. Mas atenção: retornos elevados vêm com eventos de risco alto na cauda, especialmente “desancoragem” (despegue) de stablecoins e falhas de re-onboarding como reembolso/colateral. Agora, o capital institucional reconhece mais produtos RWA lastreados em títulos do Tesouro, como o BlackRock BUIDL, com taxas de gestão anuais de 0,15% a 0,5%.

Por fim, a conclusão. A Stripe investiu 1,8 mil milhões de dólares para adquirir a Bridge, e a Mastercard entrou com força em BVNK — todos os grandes players estão a fazer a mesma coisa: aproveitar a vantagem de liquidação das stablecoins para integrar na camada de pagamentos tradicional. No futuro, não será quem emite mais stablecoins, mas sim quem conseguir controlar toda a infraestrutura de ponta a ponta — da conversão de moeda fiduciária à valorização de ativos. Num ciclo de cortes de juros, os juros do lado da emissão diminuem; e o valor da camada de liquidação a jusante dispara. Os bancos centrais de cada país promovem stablecoins locais, e a JPMorgan e a Visa também procuram uma base comercial madura — esta via não é reversível.

Irmãozão, não fiques apenas a olhar para a capitalização de mercado do $USDT . A tendência já se virou silenciosamente para liquidação em conformidade, emissão de cartões e gestão on-chain. O $ETH e o $BTC que tens nas mãos, no fim, vão precisar destas vias para se tornarem líquidos.

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