As ações dos EUA mostram uma divergência extrema à medida que a inflação arrefece: Mag7 corre para a segurança enquanto o setor de armazenamento sofre uma venda brutal

A 15 de julho, os EUA divulgaram os dados do PPI de junho. A leitura global ficou abaixo das expectativas do mercado e, juntamente com os sinais anteriores do CPI de uma inflação mais fraca, ofereceu uma confirmação dupla da tendência de alívio sustentado na inflação dos EUA.
Após a divulgação dos dados, a precificação do mercado para a probabilidade de o Fed voltar a subir as taxas em setembro caiu para abaixo de 50% e as expectativas de subidas de curto prazo praticamente dissiparam-se.
No entanto, no mesmo dia, o governador do Fed Wos manteve um tom hawkish no testemunho perante o Congresso. Disse que vários indicadores de inflação ainda não atingiram o intervalo acordado, enquanto apenas o mercado de trabalho dos EUA continua resiliente. Ao mesmo tempo, argumentou que o Fed ainda precisa de continuar a reduzir o seu balanço para deixar espaço para potenciais crises futuras, com uma política monetária mais acomodatícia, e deixou claro que nenhum dado de inflação atual consegue cumprir os seus critérios de satisfação da política.
O arrefecimento da inflação deveria ter pressionado as yields dos Treasuries dos EUA, mas desde o início de julho os preços internacionais do petróleo mantiveram-se em recuperação. O mercado teme que a inflação possa voltar a subir, o que impediu que as yields caíssem de forma material e as manteve em níveis elevados ao longo do ano.
À medida que as expectativas de subidas de taxas arrefeceram, as yields desceram ligeiramente. O índice do dólar norte-americano também caiu 0,43% no dia, com uma queda de 0,43% num único dia. Do outro lado, os EUA lançaram mais uma ronda de ataques militares contra o Irão. O risco de conflito geopolítico no Médio Oriente elevou um prémio de aversão ao risco, compensando em certa medida os ventos macro favoráveis trazidos pela inflação mais fresca.
Com o risco geopolítico e as expectativas macro a puxarem em direções opostas, a volatilidade do mercado para o benchmark de ações dos EUA apertou de forma notável e a tendência geral estabilizou. Mas dentro do mercado, o capital fez uma rotação extrema e emergiu um padrão claro de divergência estrutural: grandes montantes de dinheiro saíram da faixa de semicondutores de topo, enquanto as massas migraram para os líderes de tecnologia Mag7 de grande capitalização com atributos defensivos, tornando a divisão entre vencedores e perdedores muito marcada.
A Mag7 tornou-se a posição central de refúgio do mercado, disparando 4,01%. Rumores de mercado disseram que a Apple planeia lançar modelos localizados e de baixo custo de IA para o mercado 🇨🇳. Isto pode, em simultâneo, comprimir os custos de produção e elevar as expectativas de resultados, evitando também constrangimentos regulatórios de tecnologia transfronteiriços, aumentando substancialmente a confiança dos investidores na implementação de IA e nas perspetivas globais de comercialização.
Em termos macro, inflação mais fraca, expectativas de subidas de taxas mais frescas e um dólar mais fraco formam uma lógica combinada que beneficia as grandes ações de tecnologia.
A exposição de receitas do Mag7 no exterior é geralmente elevada, pelo que um dólar mais fraco aumenta diretamente os lucros de conversão de câmbio no estrangeiro. Entretanto, a queda das taxas de juro no mercado alivia significativamente a pressão do desconto de valuation sobre as ações de crescimento, abrindo espaço para uma correção de valuation no setor.
Do lado do capital, a negociação global de ações dos EUA esteve pouco ativa. Com, além disso, as disrupções geopolíticas em curso no Médio Oriente, os ativos centrais da Mag7 com maior certeza de lucros tornaram-se a primeira escolha das instituições para evitar risco, ajudando-as a contornar o risco de volatilidade mais elevado em nomes temáticos mais pequenos. Em contraste com a força da Mag7, o setor de chips de armazenamento — que tinha disparado antes — viu uma pressão de venda intensa nesse dia e levou a quedas em todo o mercado. Esta retração profunda não foi uma saída emocional de curto prazo, mas sim o resultado de múltiplos fatores negativos a concentrarem-se em simultâneo: valuation, oferta e procura, fundamentos da indústria e reposicionamento de capital.
Primeiro, as valorizações do setor ficaram com aspeto de bolha e a negociação sobrelotada atingiu o limite.
O ganho cumulativo do Philadelphia Semiconductor Index este ano chegou a 83%. Os fundos tinham-se concentrado previamente no segmento de armazenamento, e a alta tinha sido antecipada e já estava sobrecarregada; as valorizações divergiram então de forma acentuada das taxas de crescimento dos lucros, e as instituições estavam fortemente inclinadas a realizar ganhos.
Segundo, as expetativas de rentabilidade da indústria foram completamente invertidas.
Intensificaram-se as divergências sobre como é que os fluxos de caixa das empresas de armazenamento podem recuperar. Os fabricantes tinham feito expansões de capacidade em larga escala e sustentado despesas de capital elevadas, mas o ritmo da recuperação da procura final ficou aquém das expetativas. O mercado questionou se um investimento de capital tão grande consegue traduzir-se em fluxos de caixa livres estáveis, e a certeza sobre os lucros da indústria enfraqueceu significativamente.
Terceiro, a deterioração contínua do panorama de oferta e procura suprimiu os preços.
A indústria de armazenamento tem-se vindo gradualmente a mover para um período de afrouxamento da oferta. As existências das empresas estão elevadas. O ciclo de aumentos do preço dos chips chegou efetivamente ao fim e as expetativas de quedas de preços continuam a construir-se. Uma líder do setor, a CoreWeave, pretende cobrir o risco de quedas no preço dos chips via derivados, enviando uma perspetiva pessimista do lado da indústria para o mercado secundário.
Quarto, a rotação estrutural do capital criou um efeito de aperto.
Os principais players realizaram lucros em níveis elevados no armazenamento e, em seguida, fizeram uma grande mudança para ativos da Mag7 com ação de preço mais estável, amplificando ainda mais a pressão vendedora sobre o setor de armazenamento. Com a convergência de múltiplos fatores negativos, o capital fugiu do setor de armazenamento de forma agressiva: a SK Hynix caiu mais de 9%, e a Micron e a SanDisk desceram 8%.
No conjunto, esta retração profunda no setor de armazenamento é o resultado combinado de múltiplos fatores a atuarem em conjunto: expetativas de indústria pessimistas, enfraquecimento dos fundamentos, retorno para valorizações mais razoáveis e reposicionamento de capital em grande escala.