#美国6月PPI年率5.5% PPI mergulha durante a noite! A probabilidade de um aumento da taxa para julho cai para 5%, e Wash faz a sua estreia perante o Congresso prometendo “tolerância zero”

A 15 de julho, o U.S. Bureau of Labor Statistics divulgou os dados do PPI de junho, que ficaram, de forma geral, abaixo das expectativas do mercado. Na sequência do arrefecimento do CPI do dia anterior, que tinha vindo mais quente do que o esperado, a maior fraqueza do PPI levou os traders a desfazerem as suas apostas num aumento da taxa em julho por parte da Reserva Federal. No entanto, o novo presidente da Fed, Wash, ainda transmitiu uma mensagem de “tolerância zero” na sua primeira aparição perante o Congresso, deixando incerteza sobre o caminho de política que se seguirá.
O PPI fica amplamente aquém das expectativas: os preços da energia são o principal motor
Os dados mostram que o PPI dos EUA em junho subiu 5,5% em termos homólogos, muito abaixo das expectativas do mercado de 6,2%, com o valor anterior em 6,0%. Em termos mensais, o PPI caiu 0,3%, contra expectativas de estabilidade (0%). Para o PPI core, junho aumentou 4,7% em termos homólogos, abaixo das expectativas de 5,2%; em termos mensais, subiu 0,2%, abaixo das expectativas de 0,4%.
Uma queda acentuada nos preços do petróleo é o fator central por detrás do arrefecimento do PPI para além das expectativas. No PPI de junho, os custos de energia caíram 6,4% em termos mensais, alinhando com os dados do CPI, em que o índice de energia caiu 5,7% em termos mensais e os preços da gasolina desceram 9,7%. Contudo, a pressão de custos a montante não diminuiu—os preços dos bens processados, matérias-primas e categorias de metais continuam a subir.
CPI + PPI ambos caem: será um sinal de viragem na inflação?
Anteriormente, o CPI de junho divulgado a 14 de julho ficou também, de forma geral, abaixo das expectativas:
CPI em termos homólogos: 3,5%, abaixo das expectativas de 3,8%, anterior 4,2%
CPI em termos mensais: -0,4%, a primeira contração mensal desde abril de 2020
CPI core em termos homólogos: 2,6%, abaixo das expectativas de 2,8%
CPI core em termos mensais: inalterado, o menor aumento desde janeiro de 2021
A inflação da habitação continua igualmente a arrefecer: o índice de habitação de junho subiu apenas 0,1% em termos mensais, o menor aumento mensal desde janeiro de 2021. A divergência estrutural mantém-se clara: os preços do seguro automóvel, comunicações, vestuário e cuidados médicos caíram, mas os preços dos serviços—como entretenimento, mobiliário doméstico e cuidados pessoais—mantiveram-se resilientes.
As expetativas de aumento de taxa desabam: probabilidade de julho apenas 5%
Após a divulgação dos dados, o mercado reajustou rapidamente as suas previsões. O preço atual em futuros e swaps de taxas de juro indica:
Probabilidade de aumento de taxa em julho: reduzida para cerca de 5% (dados da CME mostram probabilidade de manter a taxa em 88,8% e aumento de 25bp em 11,2%)
Probabilidade de aumento de taxa em setembro: cerca de 40% (manter a taxa em 51,2%, aumento de 25bp em 44% e aumento de 50bp em 4,7%)
Os futuros do índice acionista dos EUA subiram, e as yields dos Treasuries caíram. O ouro à vista disparou quase $20 num curto espaço de tempo. As expetativas de aumento de taxa que tinham aquecido brevemente voltaram a arrefecer de forma abrupta, e a trajetória de política monetária enfrenta um reajuste.
Estreia de Wash perante o Congresso: tolerância zero + IA poderá não aumentar a inflação
O presidente da Reserva Federal Kevin Wash concluiu a sua primeira aparição perante o Congresso desde que assumiu funções. Na audiência semestral de política monetária da Comissão dos Serviços Financeiros da Câmara, Wash enviou vários sinais-chave:
Primeiro, “tolerância zero” para a inflação. Disse que a inflação continuar acima da sua meta ao longo dos últimos cinco anos, por si só, é uma falha de dever, e que a ferramenta de taxa de juro continua a estar entre as opções. “A inflação é uma escolha, o que significa que os decisores de política monetária precisam de escolher preços mais baixos.”
Segundo, o boom da IA pode não necessariamente impulsionar a inflação para cima. Wash acredita que os aumentos de preços decorrentes de uma vaga de construção associada à inteligência artificial podem não estimular a inflação; espera que a IA aumente a produtividade e os salários. Os cinco grupos de trabalho que criou vão “recomeçar a partir de uma folha em branco” para rever o enquadramento da Fed.
Terceiro, sublinhar a independência. Wash disse que Trump não tentou influenciar a formulação da política monetária.
No mesmo dia, William Williams, presidente do Federal Reserve Bank of New York, afirmou que a postura atual da política monetária está “numa posição favorável” e espera que a inflação total volte para cerca de 3,25% até ao final do ano, mais perto da meta em 2027, e chegue a 2% em 2028.
Beige Book: expansão moderada para a economia, com os preços do petróleo como fator de incerteza
O Beige Book da Fed divulgado no dia indicou que, entre finais de maio e junho, 11 dos 12 distritos da Fed registaram crescimento ligeiro a moderado. No conjunto, os preços subiram de forma moderada: os preços em nove distritos subiram moderadamente, e o aumento global foi estável ou abrandou face ao período anterior. O emprego subiu no geral, mas em sete distritos as alterações foram muito pequenas ou inalteradas. Vários distritos apontaram explicitamente que a trajetória futura dos custos do combustível tem um elevado grau de incerteza.
Um olhar dentro dos componentes do PPI: as pressões a montante não desapareceram
Embora o PPI global tenha arrefecido para além das expetativas, a divergência estrutural merece atenção. Dentro dos componentes do PPI, os preços do transporte e do armazenamento desceram ligeiramente; no entanto, as tarifas de frete mantiveram-se elevadas devido ao aumento dos custos de combustível e à escassez de motoristas de camião causada pela administração Trump ao apertar a política de imigração. Os preços dos bilhetes de avião e as comissões de gestão de carteiras de investimento incluídas no índice de preços do PCE subiram de forma notória, o que poderá sustentar a inflação core no futuro.
Além disso, o índice de perspetivas do setor transformador da Fed de Nova Iorque para julho recuperou de forma acentuada: novas encomendas e envios aumentaram, e os indicadores de emprego subiram para o nível mais alto desde dezembro de 2022. Embora o índice de preços pagos pelos fabricantes continue elevado, já recuou do seu pico, e as expetativas das empresas para preços futuros diminuíram, sugerindo que as pressões de custos a montante poderão continuar a aliviar-se.
Reação do mercado: ações, obrigações e ouro movem-se em conjunto
Após a divulgação dos dados do PPI, o mercado respondeu rapidamente: os futuros do índice acionista dos EUA subiram, as yields dos Treasuries caíram, e o ouro à vista disparou quase $20 no curto prazo. O índice do dólar norte-americano enfraqueceu, enquanto o RMB offshore se fortaleceu. As expetativas de aumento de taxa, que tinham aquecido brevemente mais cedo, arrefeceram acentuadamente de novo, e a trajetória da política monetária enfrenta uma reavaliação.
Wu Qiti, diretor de investigação da Yuan Daw Information Securities, afirmou que o arrefecimento nas expetativas do mercado para aumentos de taxa é razoável: a probabilidade de mais um aumento da taxa da Fed este ano já caiu significativamente, e a possibilidade de um aumento agressivo pode, basicamente, ser descartada. Ainda assim, advertiu que, se mais tarde surgir um evento “cisne negro”—como uma deterioração rápida da situação no Médio Oriente que leve a um forte pico nos preços da energia e a uma recuperação inesperada nos dados de inflação—, a Fed não excluiria retomar um pequeno ciclo de aumentos de taxa.
A próxima ronda de negociação: inflação arrefece vs risco geopolítico
Os dados de inflação de junho, em termos gerais fracos, aliviaram temporariamente a preocupação do mercado com um próximo aumento de taxa. Mas a persistência nos preços dos serviços core, o nível estruturalmente elevado dos custos de transporte e a incerteza nos preços da energia impulsionada pelo recrudescimento do conflito no Médio Oriente sugerem que a tendência de alívio atual pode ser apenas temporária. A decisão final na reunião de política da Fed em julho—se os riscos geopolíticos vão provocar novos choques nas cadeias de abastecimento, e se os dados de inflação subsequentes continuarão a mostrar uma tendência de arrefecimento—serão variáveis-chave para determinar para onde o mercado seguirá. Perante o braço de ferro entre “surpresas dovish” e “testemunhos hawkish”, os investidores precisam de manter-se flexíveis e acompanhar de perto cada ponto de viragem nos dados.