As quedas acentuadas na reserva por trás: Aviso de Buffett e três fatores negativos

As ações do setor de chips de memória enfrentaram uma volatilidade intensa esta semana. A acumulação de múltiplos sinais negativos colocou abruptamente sob pressão a alta anterior impulsionada pela procura associada à IA.

Na quarta-feira, a Micron despencou 8,02%, a SanDisk caiu 8,12% e a Western Digital também recuou mais de 7%. Os ADRs (American Depositary Receipts) da SK Hynix registaram uma queda simultânea de 9%, devolvendo grande parte dos ganhos da sessão anterior. Em bolsa sul-coreana, a SK Hynix caiu perto de 12% e a Samsung Electronics recuou mais de 9%.

O gatilho imediato para esta rodada de vendas foi o aviso de Warren Buffett de que a especulação em torno do tema IA está muito difundida e que o mercado já dificilmente encontra valor verdadeiro, embora não tenha apontado nenhuma empresa específica.

Ao mesmo tempo, a GF Securities (Guangfa Hong Kong) reduziu, numa conferência telefónica mensal, a previsão de crescimento de preços de DRAM para o terceiro trimestre, com base na forte resistência dos clientes face a um aumento de preços próximo de 30%.

Esta queda reflete o principal conflito atual no setor de memória: os dados fundamentais ainda são fortes, mas as expectativas de expansão da oferta e o risco de rebaixamento de especificações do lado da procura estão a minar a confiança do mercado na sustentabilidade dos preços elevados.

Declarações de Buffett provocam reversão do sentimento

O desempenho da Micron esta semana pode ser descrito como um “montanha-russa”.

Em 13 de julho (segunda-feira), a ação caiu 4,3%, fechando em $937. Em 14 de julho (terça-feira), após o KeyBanc elevar o preço-alvo para $1750 e prever que a escassez de memória persistiria até 2027, a ação recuperou 4,7%, tendo chegado a $994,80 durante o pregão. Em 15 de julho (quarta-feira), a reação do mercado às declarações de Buffett fez o sentimento virar rapidamente; a ação chegou a cair para perto de $865 e a capitalização de mercado recuou para cerca de $1,05 biliões.

As palavras originais de Buffett foram: quando todos estão entusiasmados em “apostar” em temas como IA, encontrar um investimento verdadeiramente valioso torna-se “cada vez mais difícil”.

Embora estas observações não tenham sido dirigidas à Micron, atingiram com precisão a vulnerabilidade do padrão de negociação recente das ações de memória: a reação dos investidores a cada notícia parece semelhante a apostar na subida ou na queda, em vez de se basear em julgamentos de longo prazo sobre fundamentos.

Um observador do mercado apontou que a trajetória da SK Hynix após a sua listagem na Nasdaq na semana passada é um exemplo desse “modo de apostar”: os investidores compraram em massa no início, depois que o CEO Arvind Krishna afirmou que os gastos dos clientes se deslocaram para produtos de memória. Mais tarde, porém, venderam rapidamente com receio de que o plano de expansão da SK Hynix pressione os preços do setor.

Preço das DRAM enfrenta resistência

Na conferência telefónica mensal, a GF Securities revelou que a resistência dos clientes é forte face a um aumento do preço da DRAM próximo de 30%, o que levou a instituição a reduzir ligeiramente a previsão de crescimento do preço de DRAM para o terceiro trimestre.

Esta posição contrasta com a avaliação anterior do KeyBanc, que previa um aumento de 15% a 20% no terceiro trimestre. Isso indica que o poder de negociação do lado da procura está a restringir as expectativas de preços do lado da oferta.

A GF Securities também afirmou que as especificações DDR5 de servidores comuns deverão ser ajustadas para baixo em cerca de 50% face ao anterior. Os fornecedores de DRAM estão a avançar com a oferta de novos produtos RDIMM e MRDIMM de 96GB ou 64GB, sendo que estes últimos têm potencial para se tornarem a nova especificação dominante.

Além disso, segundo uma análise da GF Securities de 2 de julho, a capacidade do NVL72 rack de VR200 da Nvidia, em LPDDR5X, foi significativamente reduzida; em cenários extremos, pode até cair para um quarto da especificação original. Isso fará com que o custo do LPDDR5X, que poderia ter subido para $1,2 milhões, seja comprimido para cerca de $293 mil.

A instituição também prevê que os racks de CPU Vera da Nvidia adotarão igualmente uma solução de 96GB SOCAMM. Assim, a capacidade total de memória passará da faixa de 1,5TB indicada nas tabelas de especificações para 768GB, e os prazos de entrega poderão ser atrasados.

NAND e HBM tornam-se o novo ponto de divergência

Apesar de as perspetivas para DRAM estarem a ficar mais cautelosas, a GF Securities mostra uma inclinação claramente mais otimista em relação à NAND flash.

A instituição indicou que a procura por KV cache offloading continua a exceder as expectativas, enquanto surge uma tendência emergente de substituir a cara DRAM por NAND. Ambos os fatores apoiam a procura por NAND.

O analista do KeyBanc, John Vinh, mantém uma visão positiva para o mercado global de armazenamento: espera que a NAND registe um aumento de 30% a 40% no terceiro trimestre e mais 15% no quarto trimestre. Além disso, a expectativa é de que o preço da HBM possa duplicar ou mais no próximo ano. A HBM é uma memória de suporte crucial para processadores de IA; a Micron é um dos fornecedores de HBM dos processadores de IA da Nvidia, o que coloca a empresa profundamente integrada na cadeia de fornecimento de hardware de IA.

A GF Securities mantém uma postura otimista sobre os resultados do segundo trimestre da SK Hynix, estimando que a receita atinja 85 triliões de won sul-coreano e que a margem bruta seja de 63%.

Pressão para estreitamento do prémio dos ADRs da SK Hynix

Os ADRs da SK Hynix caíram 9% para $176,46 na quarta-feira, enquanto as ações locais na Coreia fecharam o mesmo dia a subir 8,8%, mostrando uma clara divergência nas trajetórias.

Depois de um ganho de 27% na terça-feira, o múltiplo P/E forward dos ADRs da SK Hynix já subiu para cerca de 6,2x, aproximando-se dos níveis de avaliação do rival Micron. Anteriormente, o desconto dos ADRs face às ações locais era uma das razões pelas quais parte dos investidores comprava.

Neste momento, o prémio dos ADRs da SK Hynix face às ações locais já ultrapassou 50% em algum momento.

A Korea Securities Depository prevê abrir, a 29 de julho, a conversão bidirecional entre ações locais e ADRs. Nesse momento, este espaço de prémio pode diminuir de forma significativa, criando pressão potencial para detentores de ADRs.

Fundamentos fortes não conseguem esconder preocupações do ciclo

Apesar de a volatilidade do sentimento no curto prazo ser intensa, os dados fundamentais da Micron continuam a ser sólidos.

A empresa reportou uma receita do seu mais recente trimestre de US$ 41,5 mil milhões, um aumento de 346% em termos homólogos. O lucro líquido disparou quase 1400% para US$ 28,2 mil milhões e o lucro por ação ajustado foi de US$ 25,11. A Micron já assinou acordos de fornecimento de chips de memória no total de US$ 22 mil milhões com 16 clientes estratégicos. Os acordos incluem cláusulas de “take-or-pay”, depósitos em numerário e níveis mínimos de preço, fornecendo à empresa um “polo” de procura que ancora o negócio para além da volatilidade diária do mercado.

Ainda assim, os riscos cíclicos do setor de memória permanecem em aberto.

A Micron prevê um capex de cerca de US$ 27 mil milhões este ano, e a SK Hynix e a Samsung Electronics também planeiam expandir capacidade em larga escala. Se a oferta acabar por igualar a procura, o poder de fixação de preços atual enfrentará um teste severo.

A principal suposição da lógica dos touros — que a duração da escassez de oferta será maior do que em ciclos históricos — ainda é a maior fonte de incerteza para o mercado, e permanece por confirmar.