Porque é que os chips de memória continuam sob pressão? A reavaliação das necessidades de capacidade de IA e o duplo impacto do aperto das políticas de alavancagem

Desde julho de 2026, o sector de chips de memória na Coreia do Sul atravessou uma rodada de forte correcção. Samsung Electronics e SK Hynix — dois gigantes da memória que, no total, representam mais de metade da capitalização bolsista do mercado sul-coreano — viram as suas acções recuar, de forma acentuada, dos máximos históricos em poucas semanas. O índice KOSPI, depois de ter fechado a 15 de junho no seu máximo histórico de 9.052,42 pontos, já caiu 24,8% até ao momento. Por detrás desta correcção, encontram-se emaranhadas uma reavaliação das perspectivas da procura de capacidade informática para IA, preocupações com o ciclo da indústria e o impacto adicional das propostas da Coreia do Sul para apertar políticas de transacções com alavancagem.

Porque é que o sector de chips de memória sofreu uma venda colectiva em massa no verão de 2026

A 16 de julho, o índice KOSPI da Coreia do Sul abriu em baixa de 4,4% e, até ao momento da redacção, a queda tinha-se alargado para quase 7%, com a bolsa sul-coreana a activar um mecanismo temporário de paragem para o índice KOSPI. A acção da Samsung Electronics caiu mais de 9% e a da SK Hynix recuou quase 12%. Não se tratou de um caso isolado — a 13 de julho, a SK Hynix despencou 15,37% num único dia, registando a maior queda diária desde a sua cotação; a Samsung Electronics caiu perto de 11%, e o KOSPI fechou em baixa de 8,95%, perdendo a barreira dos 7.000 pontos. Comparado com o pico de junho, o preço das acções da SK Hynix já recuou acumuladamente quase 40%.

As cotadas norte-americanas ligadas a chips de memória também não escaparam. A 15 de julho, a Sandisk caiu 8,12%, o ADR da SK Hynix desceu 9%, a Western Digital recuou mais de 8,7% e a Micron Technology caiu 8%. Mesmo com o fabricante de equipamentos de semicondutores ASML a divulgar, nesse dia, resultados encorajadores que indicavam uma procura forte por chips lógicos e por chips DRAM, tal não foi suficiente para reanimar o sentimento do mercado.

Como é que as expectativas do mercado sobre as perspectivas de procura de capacidade informática para IA mudaram, afinal

O ponto central desta correcção das acções de memória não é uma eliminação real da procura, mas sim uma mudança do mercado de “expansão de infra-estruturas de IA” para a fase de “validação da concretização de lucros”. Depois de visitar mais de 50 investidores institucionais em Hong Kong, o JPMorgan concluiu que, actualmente, cerca de 70% do sentimento do mercado gira em torno de uma única variável — se os grandes provedores de serviços em nuvem, no futuro, ainda poderão aumentar de forma substancial os seus gastos de capital.

Antes, o mercado vinha ajustando continuamente em alta as previsões de investimento em data centres para IA, acompanhando também o ajuste em alta da dimensão total do mercado endereçável (TAM) da indústria de memória. A maioria dos investidores acreditava que, nos próximos 3 a 6 meses, os gastos de capital dos grandes fornecedores globais de nuvem poderiam voltar a ser elevados para entre 1 bilião e 1,5 biliões de dólares. Porém, à medida que as acções disparavam rapidamente, começaram as preocupações: as previsões dos analistas para a procura futura poderiam estar já a antecipar, em demasia, o verdadeiro planeamento dos gastos de capital por parte dos fornecedores de nuvem.

Entretanto, o crescimento dos preços do DRAM começou a abrandar. Após um período anterior de subidas consecutivas, depois do 2.º trimestre de 2026, as taxas de variação anual e trimestral dos preços do DRAM começaram a desacelerar. O mercado arrefeceu também as expectativas de expansão rápida e contínua dos lucros da indústria. As expectativas de resultados da Samsung Electronics foram ainda antecipadamente revistas para baixo antes da divulgação do relatório do 2.º trimestre.

As divergências reflectem-se igualmente na definição de preços do HBM. A maioria das instituições compradoras esperava que, em 2027, o preço por GB do HBM pudesse duplicar ano contra ano; no entanto, o JPMorgan foi mais cauteloso, prevendo que em 2027 o preço médio por GB do HBM aumentaria 25% a 30% ano contra ano, o que estaria mais em linha com a realidade do sector. Este desfasamento de expectativas tem vindo a pressionar continuamente as avaliações do sector.

Como é que as políticas propostas para apertar a alavancagem aumentaram a volatilidade do mercado

O ETF de alavancagem com uma única acção na Coreia do Sul foi lançado a 27 de maio, acompanhado de produtos com alavancagem a duas vezes baseados na Samsung Electronics e na SK Hynix, atraindo uma grande afluência de capital de retalho. O Korea Capital Market Research Institute estimou que, devido à re-rebalancagem diária, estes ETFs geram montantes de transacção diários na ordem dos 700 mil milhões a 2,1 biliões de won sul-coreano (cerca de 1,4 mil milhões de dólares), criando um choque concentrado na liquidez do mercado, sobretudo na fase próxima do fecho.

O efeito de amplificação da alavancagem é particularmente evidente quando o mercado está em queda. De acordo com dados da Korea Financial Investment Association, de 1 a 10 de julho, em apenas 10 dias, o montante de posições encerradas à força por incumprimento de reposição atempada de garantias foi de 425,8 mil milhões de won (cerca de 284,9 milhões de dólares). Estima-se que 320 mil a 460 mil contas de retalho alavancadas tenham sido encerradas integralmente à força. Depois de a valorização das contas continuar a diminuir, o défice de garantias tornou-se rapidamente evidente; em seguida, as corretoras executaram vendas forçadas em massa, pressionando ainda mais os preços das acções individuais e, por conseguinte, obrigando mais contas alavancadas a atingirem as linhas de liquidação, criando um ciclo vicioso.

Perante este cenário, os reguladores sul-coreanos agiram rapidamente. Um mecanismo de coordenação de alto nível, o “F4”, composto pelo Ministério das Finanças e da Economia, a Comissão Financeira, o Banco da Coreia e o Financial Supervisory Service, foi formalmente accionado. A 14 de julho, a Korea Financial Investment Association convocou uma reunião urgente com os CEO das principais corretoras. Em princípio, as entidades participantes concordaram em elevar o patamar mínimo de garantia de 10 milhões de won sul-coreano (cerca de 6.700 dólares) para 50 milhões de won (cerca de 33.500 dólares). O Presidente da Coreia do Sul, Lee Jae-myung, também já ordenou que as entidades competentes apresentem o quanto antes medidas para reforçar a supervisão de ETFs com alavancagem sobre acções individuais.

O equilíbrio entre oferta e procura de chips de memória alterou-se realmente de forma estrutural?

Apesar do recuo acentuado dos preços das acções, vários analistas de instituições consideram que não houve uma inversão fundamental na tensão entre oferta e procura dos chips de memória. O CEO da SK Hynix previu que a escassez estrutural de chips de memória impulsionada por IA irá persistir até 2030. A UBS estima que as receitas totais da indústria de chips de memória em 2026 atingirão 992 mil milhões de dólares; em 2027, esse número deverá aproximar-se de quase duplicar, chegando a 1,76 biliões de dólares. O banco prevê que a procura de HBM em 2026 cresça 90% em termos homólogos, e que em 2027 volte a aumentar 77%.

Num relatório recente, o Nomura Securities afirmou que as preocupações do mercado com “excesso de capacidade informática” podem estar exageradas, e que a indústria de chips de memória ainda tem um longo caminho pela frente antes de entrar num ciclo descendente. O Bank of America também indicou que a correcção de verão das acções de semicondutores de IA, incluindo as de chips de memória, é um reajuste saudável, e não uma mudança estrutural na procura de capacidade informática para IA. O banco prevê que, até 2027, os gastos de capital globais em infra-estruturas de nuvem e IA atinjam 1,5 biliões de dólares.

O JPMorgan, por sua vez, defende que a oferta de DRAM continua apertada; a procura de SSDs para empresas é forte, mas a trajectória no curto prazo ainda depende de validação pelos resultados financeiros. O foco do mercado já passou de “o quanto a indústria ainda pode crescer” para “por quanto tempo os níveis actuais de lucros podem manter-se”.

O que significa a volatilidade das acções de chips na Coreia do Sul para a estrutura de custos das empresas de mineração cripto

Existe uma relação de competição directa de recursos entre a procura de capacidade informática para IA e a capacidade informática para mineração cripto. Chips topo de gama e recursos de memória servem simultaneamente dois caminhos de negócio: data centres de IA e a mineração de criptomoedas. Quando o prémio de IA é suficientemente elevado, os fabricantes de chips tendem a direccionar a prioridade da capacidade produtiva para clientes de IA, afectando negativamente o prazo de entrega e os preços dos equipamentos de hardware para mineração cripto.

A volatilidade dos preços dos chips de memória afecta directamente os custos de aquisição de hardware das empresas de mineração. Produtos como HBM e DRAM topo de gama são componentes centrais para aceleradores de IA; a tensão entre oferta e procura e as mudanças de preços destes componentes são transmitidas pela cadeia de abastecimento até aos custos de fabrico das máquinas de mineração. Actualmente, o preço médio do HBM na indústria ronda 1,8 dólares por GB. Se os preços dos chips de memória continuarem a subir devido à tensão persistente entre oferta e procura, a pressão sobre os custos dos fabricantes de máquinas de mineração aumentará; inversamente, se a correcção do sector aliviar os preços dos chips de memória, os custos de aquisição de hardware das empresas de mineração poderão receber algum alívio.

Além disso, as empresas de mineração cripto estão a acelerar a transição para prestadores de infra-estruturas de IA. O valor total dos contratos de IA/HPC anunciados por mineradores cotados em bolsa ultrapassou 70 mil milhões de dólares. A VanEck reporta que, ao mudarem para infra-estruturas de IA, os mineradores de Bitcoin enfrentam um défice de financiamento de curto prazo de cerca de 50 mil milhões de dólares, e uma necessidade de capital a longo prazo de 221 mil milhões de dólares. A reavaliação de valuation no sector de chips de memória e a volatilidade terão, em certa medida, impacto nas condições de financiamento destas empresas em transição e no sentimento do mercado.

Da reavaliação da capacidade informática para IA à redução da alavancagem: que mudança lógica de preços o mercado está a atravessar

Em conjunto, a pressão contínua sobre o sector de chips de memória na Coreia do Sul reflecte, essencialmente, a sobreposição de três lógicas.

Em primeiro lugar, correcção das expectativas. A procura de capacidade informática para IA foi atribuída pelo mercado a expectativas de crescimento muito elevadas nos últimos dois anos, e a subida das acções já reflectiu antecipadamente o desempenho dos próximos anos. Quando o abrandamento do aumento do preço do DRAM levanta dúvidas sobre se os gastos de capital dos fornecedores de nuvem continuarão a exceder as expectativas, o mercado inevitavelmente muda de “contar histórias” para a fase de “ver os lucros”.

Em segundo lugar, a redução da alavancagem. O ETF de alavancagem com uma única acção foi lançado na Coreia do Sul há apenas um mês e meio e já provocou uma intervenção abrangente, desde o nível de supervisão financeira até ao nível do Presidente. O aumento proposto do patamar de garantias, na prática, é uma compressão intencional do capital alavancado no mercado e, no curto prazo, irá inevitavelmente agravar a pressão vendedora.

Em terceiro lugar, a reconstrução das avaliações. O sector asiático de memória acumulou uma correcção de cerca de 30% desde o pico de junho, muito acima da queda de aproximadamente 11% do índice de semicondutores da Filadélfia no mesmo período. Esta queda acima do esperado, por si só, mostra que a lógica de pricing para chips de memória está a sofrer uma mudança profunda — de uma narrativa ilimitada de “expansão de infra-estruturas de IA” para uma avaliação prudente da sustentabilidade dos lucros.

Resumo

A pressão contínua sobre o sector de chips de memória na Coreia do Sul resulta da reavaliação das expectativas de procura de capacidade informática para IA e do efeito conjunto do apertar das políticas de transacções com alavancagem. As acções da Samsung Electronics e da SK Hynix recuaram acentuadamente dos máximos históricos; o KOSPI dispara frequentemente em “circuit breaker”, reflectindo a mudança profunda da lógica com que o mercado está a avaliar o sector de chips de memória. A procura de capacidade informática para IA não desapareceu, mas o mercado está a regressar de “expectativas ilimitadas” para “validação limitada”; o capital alavancado está a ser comprimido proactivamente e as dores no curto prazo são difíceis de evitar. Para as empresas de mineração cripto, a volatilidade dos preços dos chips de memória tem efeitos de transmissão por duas vias: custos de hardware e financiamento da transição. Esta correcção será apenas volatilidade no curto prazo ou uma inversão de tendência, será testada na próxima época de resultados.

Perguntas frequentes (FAQ)

P: Quais são as principais razões para a queda recente no sector de chips de memória na Coreia do Sul?

R: Resulta principalmente da sobreposição de três factores: reavaliação das expectativas do mercado para a taxa de crescimento da procura de capacidade informática para IA; abrandamento do aumento dos preços do DRAM que arrefece as expectativas de lucros; e requisitos de garantias para o ETF de alavancagem sobre uma única acção propostos na Coreia do Sul, que provocam uma redução passiva do capital alavancado.

P: Quão grande foi a queda das acções da Samsung Electronics e da SK Hynix?

R: Até 16 de julho de 2026, o preço das acções da Samsung Electronics caiu mais de 9% e o da SK Hynix desceu quase 12%. Comparado com o pico de junho, a SK Hynix já recuou acumuladamente quase 40%. Desde o topo de 15 de junho, o KOSPI recuou 24,8%.

P: Quais são os detalhes da proposta de política para apertar as transacções com alavancagem na Coreia do Sul?

R: A Korea Financial Investment Association convocou uma reunião urgente com as principais corretoras. Em princípio, as entidades participantes concordaram em elevar o patamar mínimo de garantias do ETF de alavancagem com uma única acção de 10 milhões de won sul-coreano (cerca de 6.700 dólares) para 50 milhões de won (cerca de 33.500 dólares). O mecanismo de coordenação de alto nível “F4”, composto pelo Ministério das Finanças e da Economia, a Comissão Financeira, o Banco da Coreia e o Financial Supervisory Service, também já está envolvido.

P: O aperto no equilíbrio entre oferta e procura de chips de memória já foi revertido?

R: A maioria das instituições considera que ainda não. A UBS prevê que a receita total da indústria de chips de memória em 2026 atingirá 992 mil milhões de dólares, e que em 2027 ficará próxima do dobro, atingindo 1,76 biliões de dólares. A Nomura considera que as preocupações do mercado com “excesso de capacidade informática” estão exageradas. Mas o foco do mercado já mudou de velocidade de crescimento para sustentabilidade da rendibilidade.

P: Que impacto tem a volatilidade das acções de chips na Coreia do Sul sobre as empresas de mineração cripto?

R: Principalmente por duas vias: primeiro, o preço dos chips de memória afecta os custos de aquisição de hardware das máquinas de mineração; segundo, as empresas de mineração cripto estão a acelerar a transição para infra-estruturas de IA, e a volatilidade na avaliação do sector de chips de memória afecta o seu ambiente de financiamento e a confiança do mercado. O valor total dos contratos de IA/HPC anunciados por mineradores cotados em bolsa já ultrapassou 70 mil milhões de dólares.