Um mercado de investimentos ao qual a maioria das pessoas não consegue aceder

作者：Joy Liu

Hoje quero desmistificar um mercado de investimentos que a maioria das pessoas considera muito misterioso — e é também o mercado em que eu trabalho: o mercado de private equity. Vamos explicá-lo usando a lógica de comprar couves. No final, também falarei de uma perspectiva um pouco diferente sobre qual é, na minha opinião, a diferença mais essencial entre o mercado público e o mercado de private equity.

Por que usar a lógica de comprar couves

Em qualquer área, a lógica de funcionamento é, na essência, a mesma — muda apenas a área e os nomes que lhe são atribuídos. Todas as mercadorias, no fundo, precisam de ser transmitidas em camadas sucessivas. Em diferentes áreas, cada uma tem a sua “forma” específica, dando a sensação de mundos que não se comunicam; mas trocando o “revestimento”, a lógica central é semelhante.

Além disso, os meus antepassados cultivavam a terra nas zonas rurais do Nordeste. Eu também vivi no campo quando era criança — era um campo verdadeiro, sem sistema de esgotos, e que até hoje não tem. Antes das oito da manhã havia água canalizada; depois, era preciso ir buscar água ao poço. Na hora das refeições, era preciso ir para o campo colher vegetais. Por isso, tenho uma familiaridade especial com as couves, com a natureza e com esse modo de vida mais primitivo.

O que é o mercado de private equity

O mercado de private equity é um mercado bastante pouco público. Em princípio, todas as pessoas que já ouviram falar de gente com dinheiro, em maior ou menor grau, acabam por estar neste sector. Os limiares variam de país para país, parecendo um mundo totalmente diferente.

Mas, em termos lógicos, isto não é assim tão complicado — apenas os termos técnicos o fazem parecer mais complexo do que é. Foi a nomeação “para dar um ar sofisticado” que tornou tudo aparentemente complicado.

Na verdade, o mercado de private equity é um tipo de mercado bastante antigo. O nome “private equity” — em linguagem simples — significa transacções entre pessoas e pessoas. Se recuarmos dois mil anos, a troca de bens também era transacção privada. Não é uma invenção nova; é a forma mais antiga de transaccionar da humanidade.

Você tem uma caixa de couves e quer trocá-la por uma caixa de pão, mas não encontra alguém que tenha pão e queira trocar por couves. Então precisa de alguém para fazer perguntas e procurar. Alguém diz: ”Conheço uma pessoa que aceita pão em troca de couves, posso perguntar.” Perguntou e, curiosamente, resultou. Você, o intermediário e a outra parte contactam-se sucessivamente — e a transacção é concluída. Você dá ao intermediário algumas couves como agradecimento.

Este processo, consoante o grau de complexidade, o número de pessoas envolvidas e a quantidade transaccionada, dá origem a mercados diferentes: transacções muito grandes (50.000 couves por 40.000 pães) — é isso que o private equity faz; transacções muito pequenas (3 couves por 2 pães) — é o mercado público, ou seja, o mercado de acções.

Como as couves chegam até às suas mãos

Aplicando a lógica de “vender couves”, vamos ver o trajecto: as couves saem da quinta, são cultivadas, você vai ao mercado comprá-las e traz para casa para cozinhar — o que acontece, no meio, exactamente?

· Agricultor: cultiva 50.000 couves, mas não pode vendê-las directamente a 50.000 pessoas; precisa de encontrar grandes compradores que as recolham de uma só vez.

· Grande distribuidor (grande comprador): compra de uma vez grandes quantidades de couves. Este é o nível de Venture Capital (Capital de Risco) no mercado de private equity — é o mais próximo do agricultor, com o menor preço e o maior espaço de lucro, mas também assume o maior risco.

· Comprador intermédio (grossista): compra 300 a 1.000 couves de cada vez, o que corresponde aos níveis de Private Equity (equity privado) ou M&A (fusão e aquisição) no mercado de private equity. As couves já estão cultivadas, por isso o risco é relativamente menor, mas os contratos continuam complexos.

· Pequeno comerciante: compra 50 couves de cada vez e depois vende para os consumidores.

· Consumidor: você vai ao mercado e compra uma couve; nem sequer precisa de assinar um contrato, recebe apenas um recibo. Isto é o mercado público — o mercado a retalho, não o mercado grossista.

Em cada camada, a capacidade de compra é diferente, a assimetria de informação é diferente, a margem de lucro possível é diferente e também o risco a assumir é diferente. Quanto mais perto estiver da ponta do agricultor, mais complexo é o contrato, mais baixo é o preço e maiores são as possibilidades de ganhar e o espaço de lucro — mas também maior é o risco.

Existe ainda outro cenário: há empresas que “assumem” a totalidade da produção de couves de uma quinta, e depois cortam uma couve em quatro partes para vender. Esta é a ideia por trás das acções após a abertura de capital. A empresa que “assume” a quinta é a empresa de valores mobiliários; a parte de uma quarta de couve que você compra equivale às acções no mercado público.

As couves sobem de preço, as acções também sobem

Comprando couves ao pequeno comerciante, a lógica dessa transacção é a lógica do mercado público das acções: você acaba de comprar as couves, cai uma nevasca intensa do nada, e então só você no edifício conseguiu comprar couves; os vizinhos podem estar dispostos a pagar um preço mais alto por aquilo que você tem. Mas se esse tipo de situação não ocorrer, para revender pode acabar por ter de baixar o preço.

A longo prazo, as couves vão subir de preço? Certamente que sim. Lembro-me de mais de 20 anos atrás, quando comecei a entrar no inverno: a minha avó levou-me a comprar couves. Naquela altura, no Nordeste, quase todas as famílias adoravam fazer couves em conserva azedas — as couves eram muito procuradas — e na altura a couve custava apenas 0,1 RMB por unidade. Hoje, onde há couves a 0,1 RMB?

Com a inflação, a quantidade de moeda em circulação continua a aumentar e, inevitavelmente, essas moedas têm de ir para algum lugar. A bolsa acaba por funcionar como um destino natural. Assim, o valor de mercado agregado, a longo prazo, certamente sobe. Mas isso não significa que as acções de todas as empresas subam — algumas categorias sobem mais do que outras; algumas podem ser eliminadas pelo mercado. A lógica é a mesma.

As duas maiores diferenças entre os dois mercados

Muitas pessoas pensam que a principal diferença entre o mercado público e o mercado de private equity é uma questão de canais — como não sabem como participar, sentem que toda a informação é demasiado profunda. Os canais são, de facto, um problema, mas canal ou qualificação são apenas regras e barreiras definidas mais tarde por leis. Não é isso que constitui a diferença central entre os dois mercados.

A diferença central entre os dois mercados é outra: os participantes têm diferenças muito grandes na forma de pensar e na compreensão das regras que fazem o mundo funcionar.

Quem consegue fazer bem no mercado de private equity também pode fazer bem no mercado público, porque o pensamento e os “caminhos” são consistentes. Mas o inverso tende a causar problemas muito grandes — quem participa no mercado público durante muito tempo pode não aceitar a forma de pensar do private equity.

A seguir estão algumas diferenças que considero mais importantes:

【Capacidade de decidir e avançar, sem ficar preso à dúvida】

Decidir, independentemente de ser certo ou errado, aceitar tudo o que vem. Por trás dessa capacidade de decidir está uma confiança forte e a compreensão das leis da natureza: o desfecho dos acontecimentos tende a ser favorável; mesmo que o resultado não seja ideal, ainda assim há capacidade para corrigir ou tentar de novo. Tomando muitas decisões usando a mesma forma de julgar, o resultado forma uma distribuição normal: há decisões ideais e há decisões não ideais, mas no final os extremos se compensam e o desfecho global tende ao positivo. Isto é um fenómeno natural.

【Paciência e a consciência de satisfazer-se com atraso】

O mercado de private equity não é como o mercado público, em que você tem oportunidades de sair a qualquer momento. No mercado de private equity, você precisa esperar — esperar que as coisas aconteçam, esperar que a empresa avance. Embora exista Tender Offer (transacção de transferência de equity no mercado primário; também chamada “mercado secundário” dentro do mercado primário) que permite sair mais cedo, fazer isso provavelmente fará perder o crescimento de valor que surge durante o desenvolvimento posterior da empresa.

Você tem de compreender isto: no curto prazo, o desenvolvimento de uma empresa passa por uma via em que “continuamente surgem problemas” — e esses problemas vão sendo resolvidos. Não é possível, sempre que aparece um problema, querer sair. Em essência, isto é uma forma micro de desejo de controlo. Este desejo de controlo é comum no mercado público, mas no mercado de private equity é necessário largá-lo. O processo de desenvolvimento das coisas, por si só, já tem uma forma de inconstância — é algo da realidade natural que é preciso aceitar.

【Carácter (Integrity)】

No mercado de private equity, o carácter das pessoas é muito importante. Esta questão não entra no jogo do mercado público de forma nenhuma; mas no private equity é uma porta crítica.

Todas as leis são para prevenir pessoas más, não para prevenir pessoas pequenas. E, em última análise, provavelmente a interpretação final fica com quem consegue argumentar e explicar. Toda a moral só pode servir para nos restringir a nós próprios, não para restringir os outros. Mas para alcançar qualquer objectivo, o processo tem de acontecer entre pessoas. O mercado de private equity, por exigir mais contacto entre pessoas, anda na fronteira das restrições sociais e entra no domínio da filosofia sobre a natureza humana.

Com que tipo de pessoas você se associa importa: se essa pessoa realmente quer o seu bem e se está disposta a dizer a verdade desagradável e sincera — isso é parte essencial do processo de decisão de investimento. Mesmo participando num investimento de private equity através de plataformas online, por detrás há pessoas a redigir documentos legais e a montar a estrutura do investimento; a plataforma apenas oculta essa parte.

O que este mundo tem de mais raro

O que este mundo tem de mais raro não é moeda. A moeda continua a ser emitida; é algo que pode ser fornecido infinitamente, e o seu valor intrínseco tende a ser baixo. O que é mais raro é um bom carácter.

As pessoas com bom carácter, sem excepção, são moldadas e lapidadas a partir do lodo da vida. Explicar a alguém argumentos e ideias pode não produzir bom carácter; apenas quando a vida “moe” essa pessoa até ela desistir de lutar, largar completamente o seu antigo padrão de sobrevivência e passar a odiar de coração as suas próprias acções anteriores é que a capacidade de adaptação se torna mais forte. É por isso que ouvimos tantas vezes: antes de uma pessoa passar por uma grande transformação, necessariamente sofreu muito.

Na vida, se as pessoas mais próximas ao seu redor se relacionam consigo com uma mentalidade de confronto, defesa, cálculo e jogo — em vez de uma mentalidade de comunicação, compreensão, sinceridade, orientação e ganhar em conjunto — então o futuro só vai ficar cada vez mais caótico. Para julgar para onde uma pessoa vai no presente e no futuro, observe com que tipo de pessoas ela convive por muito tempo. A natureza e a história de vida de uma pessoa acabam por se tornar cada vez mais semelhantes àquelas que estão perto dela.

O dinheiro nunca é “ganho”. O dinheiro é “trazido”. Ao fazer bem as pessoas, consegue-se fazer bem as coisas; fazendo bem as coisas, o dinheiro naturalmente vem. A base mais profunda é a forma de ser. Se as pessoas não forem bem feitas, mesmo acumulando riqueza, mais cedo ou mais tarde ela vai embora por outras vias.

Private market é uma questão de filosofia; o mercado público é mais uma questão de cálculo

Essas características no mercado de private equity — paciência, capacidade de julgamento, carácter — são muito difíceis de quantificar. Não há como descrever com precisão o que é “bom”, o que é “mau”, o que é “certo” e o que é “errado”. É um estado de caos indeterminado.

Neste mundo, o “incerto” é a norma. Se existem algumas coisas que são certas, então é isto: nós todos vamos deixar este mundo, e isso já estava decidido desde o dia do nascimento. Só não sabemos quando. Então, para evitar excesso de auto-esgotamento: não pense demais, faça o que quer fazer o quanto antes; diga o que quer dizer o quanto antes. E é certo também que este mundo é caótico e imprevisível.

A minha opinião pessoal é: o mercado de private equity não testa apenas quanto dinheiro você tem. Na maioria das vezes, testa o quanto você entende o mundo; até que ponto você lapida o seu pensamento e a sua capacidade de cognição; a sua capacidade de distinguir pessoas e de perceber as pessoas; a sua sensibilidade às tendências macro; e a sua reacção perante a incerteza, resultados negativos, opiniões diferentes — e a velocidade com que você se actualiza. Estas sim são a linha divisória mais importante entre quem participa no mercado de private equity e no mercado público.

O mercado de private equity é uma questão de filosofia; o mercado público é mais uma questão de cálculo. Se você conseguir pensar claramente a questão filosófica, é bem possível obter bons resultados também no mercado público.

No mercado de private equity, se você passar muito tempo a navegar nele, vai acumular um “saldo” invisível de reputação. O Buffett disse que construir uma reputação é um processo muito longo, mas destruí-la é muito fácil. Não dá para sustentar isso por muito tempo apenas com encenação — a encenação é um processo que se auto-prejudica: exige colocar continuamente em cena uma imagem que não corresponde ao eu real, o que causa um desgaste enorme à mente.

Nós somos todos produtos semi-acabados. Antes do dia em que deixamos este mundo, estamos sempre a reparar nós mesmos e a reparar a vida.