A arrefecer do CPI provoca uma festa no mercado, e Vashita serve uma balde de água fria: a “faca” de aumentos de juros no 2.º semestre ainda não caiu no terreno

Em 14 de Julho, os mercados financeiros globais encenaram um enredo de “festa primeiro, depois calma”: uma reviravolta.
O dado do CPI dos EUA de Junho veio abaixo do esperado em termos de arrefecimento: +3,5% em termos homólogos e -0,4% em termos mensais, ambos aquém das estimativas. Isto incendiou instantaneamente o sentimento de compra de ativos de risco — o Bitcoin subiu para perto da barreira dos 65.000 dólares, o ouro disparou mais de 50 dólares no dia, as yields dos Treasuries desvalorizaram em conjunto e os traders chegaram mesmo a reduzir a probabilidade de um aumento de juros em Julho de perto de metade para menos de dois décimos, durante a noite.
No momento em que o mercado brindava em uníssono e gritava “o fim do ciclo de aumentos de juros”, as declarações do presidente da Reserva Federal, Vash, numa audiência no Congresso, vieram deitar água gelada a todos.

1. CPI acima do esperado: primeira queda mensal em seis anos

Vejamos primeiro esta folha de resultados do CPI, tratada pelo mercado como um “grande benefício”.
O Bureau of Labor Statistics dos EUA indicou que o CPI de Junho não ajustado sazonalmente subiu 3,5% em termos homólogos, muito abaixo da expectativa do mercado de 3,8%, recuando 0,7 pontos percentuais face ao valor anterior de 4,2%; já o CPI ajustado sazonalmente caiu 0,4% em termos mensais. Isto não só foi muito melhor do que a expectativa de -0,1%, como representou a primeira vez, desde 2020, desde a pandemia, que se regista crescimento mensal negativo, atingindo um mínimo em seis anos.

Ao decompor a estrutura, o maior motor da queda da inflação foi a forte queda dos preços da energia. Em Junho, o CPI da energia caiu 5,7% em termos mensais. Dentro disso, o preço da gasolina desceu 9,7% num mês, arrastando diretamente a queda do CPI global em 0,43 pontos percentuais, praticamente explicando todo o recuo mensal.

Excluindo alimentos e energia, o núcleo do CPI também mostrou um comportamento moderado: +2,6% em termos homólogos, abaixo da expectativa de 2,8%; em termos mensais, ficou em 0%, o menor aumento desde 2021. Os preços dos bens do núcleo registaram duas quedas consecutivas em termos mensais: vestuário, carros usados e prémios de seguros de veículos recuaram de forma generalizada; até a inflação da habitação, anteriormente a mais resistente, começou a arrefecer na margem.

Só pelos números, parece que a inflação está a caminho do objetivo de 2% da Reserva Federal. Esta é também a lógica central que levou o mercado a virar-se instantaneamente.

2. Precificação extrema do mercado: expectativas de aumento de juros mudam de rosto numa noite

Nas poucas horas após a divulgação do dado, o mercado fez um ajuste de precificação das expectativas de forma extremamente rápida.
O mercado cripto foi o primeiro a reagir: o Bitcoin acelerou rapidamente no curto prazo, atingindo um pico intradiário próximo dos 64.800 dólares, com alta de mais de 3,6% nas últimas 24 horas; o Ethereum apresentou ainda mais força, com a subida diária a ultrapassar 5%, e o apetite pelo risco no mercado recuperou de forma abrangente.

Nos mercados tradicionais, a agitação também foi evidente: o ouro à vista subiu mais de 100 dólares durante o dia e chegou a ultrapassar 4.100 dólares por onça; as yields dos Treasuries a 2 anos, que são as mais sensíveis às taxas de juro, caíram fortemente 14 pontos-base intradiários, estabelecendo a maior queda diária do ano; o índice do dólar afundou cerca de 50 pontos, e os três principais futuros do mercado acionista dos EUA seguiram em alta.

O mais direto foi a mudança no rosto das expectativas de aumentos de juros. De acordo com a ferramenta FedWatch da CME, a probabilidade de um aumento de juros em Julho, antes da divulgação dos dados, esteve perto de 46%; após a divulgação, despencou rapidamente para cerca de 15%. O mercado, praticamente, decretou a “sentença de morte” do aumento de juros em Julho, e até começou a discutir as janelas de tempo para um eventual corte de juros.

3. Vashita deita água fria: dados de um único mês não contam como vitória

Quando o sentimento do mercado era levado ao auge, Vash, na audiência do Comité de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes, destruiu as expectativas otimistas com palavras as mais simples.
“Alguém pode dizer que a missão está cumprida. Não vejo isso.”
“Não estou satisfeito com qualquer indicador de inflação.”

Estas duas declarações colocaram diretamente o mercado em pausa na sua festa. Vash sublinhou claramente que a Reserva Federal falhou, por 63 meses consecutivos, em atingir a meta de inflação de 2%; nos últimos cinco anos, a inflação esteve consistentemente acima da linha-alvo e, na sua perspetiva, isto constitui, por si só, uma falha da própria Reserva Federal.

Na lógica dele, uma melhoria num único mês não é suficiente para provar uma vitória estrutural. A queda do CPI de Junho depende em grande medida de uma queda faseada nos preços da energia; e o componente de energia é extremamente volátil, não tendo um significado orientador sustentável. O mais importante é que a inflação subjacente em termos homólogos ainda está em 2,6%, ficando claramente distante da meta legal de 2%. A inércia da inflação não foi completamente eliminada.

Na audiência do Senado do dia seguinte, Vash reiterou ainda mais esta posição: a Reserva Federal vai avaliar todas as ferramentas de política, incluindo taxas de juro e balanço, para determinar se é necessário ajustá-las para responder à inflação; a postura de “tolerância zero” contra a inflação não deu qualquer sinal de abrandamento.

4. A “ilusão da inflação” por trás dos dados bonitos

Na verdade, mesmo esta aparente “perfeição” nos dados do CPI esconde uma parte considerável de “ilusão”.
A energia, que puxou para baixo o CPI de forma acentuada, é essencialmente a queda de curto prazo resultante do alívio faseado do conflito Irão-EUA. Desde a chegada de Julho, a situação geopolítica no Médio Oriente voltou a ter idas e vindas, e o preço do petróleo já mostra sinais de retoma. Se os preços da energia voltarem a subir, a inclinação da queda do CPI vai ajustar-se imediatamente para cima e poderá até voltar a ganhar força.

Por outro lado, embora a inflação subjacente tenha arrefecido acima do esperado, a persistência da inflação dos serviços continua. O componente da habitação mantém-se ainda em níveis elevados de 3,3% em termos homólogos; e o aperto do mercado de trabalho também sustentará o ritmo de crescimento dos salários, fornecendo suporte à inflação a partir do lado da procura.

Isto significa que a queda da inflação em Junho se parece mais com uma “pausa” provocada por um favorecimento do lado da oferta do que com a eliminação total da pressão inflacionária. O facto de o mercado tratar um dado de um único mês como um ponto de viragem de tendência acarreta, por si, o risco de precificação excessiva.

5. Implicações para o mercado cripto: após a festa, atenção à repetição das expectativas

Voltando ao mercado cripto, esta recuperação impulsionada pelo CPI é mais uma correção de valuation trazida pelo restabelecimento de expectativas do que o início de uma tendência.
A declaração de Vash já transmitiu um sinal claro: a Reserva Federal não vai abandonar a postura hawkish apenas com base nos dados de um mês. A “faca” de aumentos de juros no 2.º semestre só está temporariamente suspensa, não foi retirada de forma definitiva. Ainda existe uma janela para aumentos em Setembro e em Outubro. Se os dados de inflação subsequentes voltarem a mostrar reviravoltas, as expectativas do mercado vão virar-se novamente imediatamente.

Para os investidores, em vez de perseguir preços em modo de festa, talvez seja melhor encarar com calma a estrutura e os riscos por trás dos dados. A batalha contra a inflação está longe de terminar, e a viragem da política monetária será provavelmente muito mais longa do que se imagina. Nesta fase de oscilação das expectativas, controlar a posição e evitar perseguições motivadas por emoção pode ser a opção mais prudente.