Hyperliquid 上线长鑫存储：汇总重点关注问题

作者：Ai 姨；来源：X，@ai_9684xtpa

A Hyperliquid lista a Changxin Storage e reuniu algumas das questões que todos estão a discutir.

• O que é que a Changxin Storage no HL está realmente a negociar
• O preço de emissão do IPO na Ações A é de 8,66 CNY/ação; quem definiu o preço inicial de 5 USD
• O preço do CXMT é fornecido por um oráculo? E por que, quando acabou de ser listado, houve uma grande quantidade de ordens de compra acumuladas em 6 USD

Se só queres uma conclusão simples, este é o resumo “em 1 minuto”：

• No Hyperliquid, o CXMT negociado representa as “expectativas do mercado sobre o preço por ação futuro da Changxin Storage”, ou seja, o preço potencial no mercado secundário
• O preço inicial de 5 USD é determinado inteiramente pela plataforma TradeXYZ
• A cotação do CXMT na fase atual é extraída e calculada a partir do livro de ordens

Agora passamos à explicação detalhada de cada questão; se tiveres interesse, podes continuar a ler.

1. O que é que a Changxin Storage no HL está realmente a negociar

Esta questão já tinha suscitado uma ampla discussão na comunidade antes do IPO da SpaceX; depois voltou a ganhar força com a variação do número total de ações. No fim, a TradeXYZ não escolheu Rebase e manteve a posição de que “o preço não depende de dados de capitalização de mercado nem de total de ações”.

Em resumo, o preço $CXMT no Hyperliquid aponta, na fase atual, para “as expectativas do mercado sobre o preço por ação futuro da Changxin Storage”, sem ligação direta com indicadores financeiros como o preço de emissão do IPO, P/E e fluxos de caixa. O objetivo é “fazer o mercado descobrir o preço”.

2. O preço de emissão do IPO na Ações A é de 8,66 CNY/ação; quem definiu o preço inicial do HL de 5 USD

O protocolo HIP-3 da Hyperliquid permite a qualquer terceiro, ao fazer staking de 500.000 HYPE, implementar on-chain um mercado de contratos perpétuos e tornar-se “Deployer”; e a TradeXYZ é um dos primeiros e também o maior.

Quando o mercado não tem preços externos (por exemplo, na fase Pre-IPO), a cotação inicial desse ativo do contrato perpétuo é decidida pelo Deployer (isto é, a plataforma TradeXYZ). Quanto às regras específicas, isso fica numa “caixa-preta”.

Mas o preço de 5 USD foi dado “à sorte”? Não necessariamente — corresponde ao intervalo de limites de [$1.05, $17.92]. O preço mínimo teórico é $1.05 (≈ 7,12 CNY), isto é, 82% do preço de emissão do IPO na Ações A (8,66 CNY). Logo, ainda assim é relativamente razoável.

Quanto ao motivo de corresponder a esse intervalo, a resposta da terceira questão vai mencioná-lo.

3. O preço do CXMT é fornecido por um oráculo?

Há duas fases:

• Fase Pre-IPO: a cotação é extraída e calculada pelo oráculo a partir do livro de ordens
• Após o início da negociação oficial: é determinado pelo preço real de transação (preço externo), e o preço do contrato volta a convergir

Na fase atual, devido à falta de preços externos, a TradeXYZ faz com que o oráculo extraia informações do livro de ordens e calcule um “desvio do preço de impacto”. Esse desvio reflete o desequilíbrio entre forças de compra e venda no livro de ordens. O valor do desvio somado ao preço atual dá o “preço alvo”. Em seguida, o oráculo aproxima-se desse preço alvo a uma velocidade controlada e lenta (designada por “constante de tempo”), para evitar que o preço seja facilmente manipulado. Com base nisso, a cada atualização o oráculo, em comparação com o preço anterior, só pode variar no máximo ±1%. Assim, mesmo com variáveis externas extremas, o preço on-chain só consegue mudar passo a passo, sem oscilações demasiado violentas.

Então o preço pode subir ou descer sem limites? Não. Existem Discovery Bounds como mecanismo de proteção do preço.

Para a Changxin Storage ($CXMT), como o multiplicador máximo de alavancagem é 20x, a plataforma define que a cada realinhamento a variação é de ±20%. Há, no máximo, 7 oportunidades para ajustes dinâmicos dos limites para cima e para baixo. Tomando o preço inicial de 5 USD como exemplo: se as ordens de compra continuarem a acumular e a procura aumentar drasticamente, então ajusta-se para cima até 7 vezes, ao máximo 17,92 USD; por outro lado, para baixo até 1,05 USD. Os preços correspondentes em RMB são 7,12 CNY e 121,49 CNY. Por fim, através do “re-alinhamento”, realiza-se a descoberta de preço — é precisamente isto que explica por que, quando o CXMT acabou de ser listado, houve uma grande acumulação de ordens de compra em 6 USD; depois houve um aumento rápido para 7,2 USD (subida de 20%), e mais tarde para 8,64 USD (subida de mais 20% também).

No fim de tudo, é preciso regressar ao preço real da negociação.

Abertura das Ações A a 07.27: os preços dos contratos na Hyperliquid serão determinados pelo preço efetivo das transações, concluindo a convergência faseada. Se o desvio não for grande, então a TradeXYZ “é incrível”; se o desvio for demasiado grande, espera-se que ocorram muitas liquidações.

Estas são, então, as explicações detalhadas para as três questões.