Cotação: ultrapassar 4 biliões de capitalização de mercado. Com uma subscrição única, a Changxin Technology poderá obter um lucro superior a 20 mil?

作者：王胜宇，腾讯财经

16 de julho, o conhecido gigante nacional de chips de memória ChangXin Technology (长鑫科技) deu início à subscrição online e offline. O código para a subscrição de novas ações online é “787825”. O período de subscrição é das 9:30 às 11:30 e das 13:00 às 15:00. A data de pagamento dos investidores que obtiverem alocação (cota) é 20 de julho. Após a listagem, o código de negociação é “688825”.

De acordo com os resultados da prospeção (pricing) offline, o preço final de emissão da ChangXin Technology foi fixado em 8,66 CNY por ação. Com base nesse preço e antes do exercício da opção de opção de emissão adicional (opção de over-allotment), a ChangXin Technology corresponde a uma capitalização de 5.791,88 mil milhões CNY.

Vale notar que a dimensão de captação efetiva desta vez da ChangXin Technology irá exceder em larga medida o montante de captação planeado divulgado no prospecto. A empresa planeava captar 29,5 mil milhões CNY; e, com base no preço de emissão de 8,66 CNY por ação, o valor total captado nesta emissão atinge 57.919 mil milhões CNY, excedendo em 28,4 mil milhões CNY o plano original. Esta dimensão de captação coloca-se no 5.º lugar entre as empresas de IPO da Ações A, ficando acima da SMIC (中芯国际) e tornando-se o maior IPO desde a abertura do mercado da STAR Market (科创板开板).

Além disso, a ChangXin Technology concedeu ao China International Capital Corporation (中金公司) uma opção de over-allotment, correspondente a uma emissão adicional de 1.0030 mil milhões de ações. Se a opção de over-allotment for exercida na totalidade, o montante total angariado desta emissão atingirá 66.607 mil milhões CNY, ficando entre os três maiores montantes históricos de captação em IPO na Ações A, apenas atrás do IPO do Bank of Agricultural (农业银行) com 68,5 mil milhões CNY e do IPO da China National Petroleum (中国石油) com 66,8 mil milhões CNY.

Uma outra grande mudança da emissão da ChangXin Technology face ao plano originalmente anunciado é a redução significativa das ações reservadas à alocação estratégica. No plano inicial, o número de ações para alocação estratégica era de 3,344 mil milhões de ações, representando 50% do total a emitir; já no final, as ações para alocação estratégica fixaram-se em 1,667 mil milhões de ações, apenas 50% do volume do plano inicial. A diferença entre os dois valores foi essencialmente revertida para a emissão online.

Como o IPO mais acompanhado atualmente pelo mercado de capitais, as condições de pricing offline da ChangXin Technology têm estado muito quentes. Segundo o anúncio da ChangXin Technology, após excluir as propostas inválidas, os 11.482 objetos de alocação geridos por 331 investidores offline cumprem todos os requisitos previstos no “Anúncio de Estratégia de Emissão e de Prospecção Inicial” para investidores offline. A faixa de preços é de 7,26 CNY por ação a 65,19 CNY por ação. Se se considerar o cálculo com base no preço mais alto de 65,19 CNY por ação, a capitalização bolsista teórica da empresa pode atingir 4,36 biliões de CNY.

No que respeita a investidores de alocação estratégica, o grupo de investidores alocados é extremamente “espetacular”, podendo, de forma geral, ser dividido em quatro grandes “frentes”. Primeiro, subsidiárias relacionadas com os patrocinadores que participam no follow-on (跟投) na STAR Market; segundo, planos específicos de gestão de ativos criados por gestores seniores e colaboradores-chave da ChangXin Technology; terceiro, grandes empresas de seguros com intenção de investimento a longo prazo (ou empresas suas), ou grandes fundos de investimento a nível nacional (ou empresas suas); quarto, grandes empresas (ou empresas suas) que tenham relações de cooperação estratégica com os negócios operacionais da ChangXin Technology ou uma visão de cooperação a longo prazo.

Um analista-chefe do setor de eletrónica de uma corretora disse à Tencent Finance que o preço de emissão da ChangXin Technology está subavaliado. Com a indústria de armazenamento a mudar de ciclo para crescimento sob a condução do setor de IA, e como a ChangXin Technology, sendo a principal fornecedora doméstica de DRAM, combina as características do setor de armazenamento com a atribuição de substituição por fornecedores nacionais, o espaço futuro é maior e, teoricamente, a avaliação deveria ser superior à do exterior. Tendo em conta a tendência atual dos preços na área de armazenamento, bem como o desempenho da ChangXin Technology e a implementação de expansões da empresa em 2027, ele acredita que a capitalização bolsista da ChangXin Technology poderá chegar a 4 biliões de CNY.

Se a capitalização bolsista da ChangXin Technology chegar a 4 biliões de CNY, o preço das ações ficará próximo de 60 CNY por ação, e o lucro previsto para um investidor que obtenha 1 lote de alocação (1 “sin”) na subscrição online será de 25.600 CNY. Vale notar que este montante de lucro por lote na STAR Market não é alto face a outros novos títulos, mas, devido ao grande tamanho da emissão da ChangXin Technology, a taxa de alocação online será significativamente superior à de outras novas ações da STAR Market.

Fundo de pensões social investe 7,5 mil milhões, líderes industriais e gigantes da internet entram em peso

O anúncio da ChangXin Technology mostra que o número final de ações para alocação estratégica nesta emissão é de 1,667 mil milhões de ações. Ao preço de emissão de 8,66 CNY por ação, o montante total de subscrição dos investidores de alocação estratégica é de 14.437 mil milhões CNY. Com a divulgação do preço de emissão, a lista de alocação estratégica desta vez da ChangXin Technology também foi divulgada.

No caso de investidores de longo prazo, o Conselho do Fundo de Previdência Social de âmbito nacional, mediante mandato à E Fund, Southern Fund, ICBC Credit Suisse Fund, Yinhe Fund, 汇添富基金 e 富国基金, seis sociedades gestoras de fundos, participou na subscrição via 36 carteiras de investimento, obtendo um total de 866 milhões de ações alocadas, correspondendo a 51,95% do total das ações de alocação estratégica, com um montante total de subscrição de 7,5 mil milhões CNY.

Em fundos específicos, a carteira 117 do Fundo de Previdência Social de âmbito nacional obteve 110 milhões de ações alocadas, num montante de 9560 milhões CNY (9,56 CNY, em unidades ajustadas no texto), sendo a única carteira com o maior montante entre os fundos de previdência social. A seguir vem a carteira 118 do Fundo de Segurança Social Nacional, com um montante de 8000 milhões CNY; o menor montante é o da carteira 1909 do Fundo de Pensão Básica, com 25 milhões CNY. Quanto ao período de lock-up, todas as ações atribuídas aos fundos de previdência social têm um prazo de restrição de 12 meses a partir da data de listagem da ChangXin Technology.

Além disso, a China Structural Reform Fund II Co., Ltd. (中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司) obteve 11,5473 milhões de ações, com um montante de cerca de 100 milhões CNY. Este fundo foi criado mediante aprovação do Conselho de Estado, sendo um grande fundo nacional com dimensão total superior a 100 mil milhões (escala acima de 1 bilião no texto original: “超千亿”). É liderado pela China Chengtong Holdings Group (中国诚通控股集团) e por ela foi lançado. As quatro empresas de seguros, China Life (中国人寿), China Post Life (中邮人寿), Taikang Life (泰康人寿) e China PICC P&C (中国人保财险), também obtiveram cada uma 11,5473 milhões de ações, com montantes de cerca de 100 milhões CNY, com prazo de restrição de 18 meses a partir da data de listagem.

A ChangXin Technology afirmou no anúncio que a introdução de grandes seguradoras e outros investidores de longo prazo como fundos de investimento nacionais de grande dimensão, com intenção de investimento a longo prazo, ajudará a reforçar a confiança do mercado de capitais no valor de longo prazo da empresa, na posição da empresa na indústria e no espaço de crescimento, otimizar a estrutura de investidores do emissor e estabilizar a base de capital de longo prazo.

Para além de investidores institucionais de longo prazo, o que mais chama a atenção na alocação estratégica da ChangXin Technology é a participação em conjunto de empresas dos elos a montante e a jusante da cadeia industrial e de gigantes da internet. Em termos de tipo de investidor, a ChangXin Technology define-os como “grandes empresas (ou empresas subsidiárias) que mantêm uma relação de cooperação estratégica com os negócios operacionais do emitente ou uma visão de cooperação a longo prazo”. Ao todo são 18 empresas. Cada empresa obteve 18,2448 milhões de ações, com um montante alocado de 158 milhões CNY (1,58 mil milhões CNY, em unidades no texto).

Vendo com mais detalhe, na cadeia industrial de semicondutores, as empresas que obtiveram ações para alocação estratégica incluem 拓荆科技 (Techpax), 安集科技 (Anji Technology), 通富微电 (Tongfu Microelectronics), 中微公司 (AMEC), 华勤技术 (Wahjn?), 沪硅产业 (SILAN), 澜起科技 (Ramb?), entre outras. A ChangXin Technology afirma que este passo visa reforçar a capacidade de sinergia ao nível da cadeia industrial e assegurar o fornecimento de recursos-chave. Por exemplo, pode permitir desenvolver, fabricar, colocar em produção em massa e iterar produtos para chips de memória como DRAM, formando uma sinergia estável em etapas como materiais nucleares a montante, equipamentos de semicondutores, processos-chave, embalagem e testes.

As empresas de aplicações a jusante incluem 中兴通讯,传音科技,TCL科技,蔚来,奇瑞汽车, etc., todas elas líderes em áreas como telemóveis e automóveis.

No que respeita aos gigantes da internet, a entrada da Tencent, Alibaba, Meituan e Xiaomi também é muito notável. As empresas que participam de forma específica na alocação estratégica são a Shanghai Haoyu Information Technology Co., Ltd. (上海灏裕信息科技有限公司) do grupo Tencent, a Hangzhou Alibaba Cloud Tianfei Information Technology Co., Ltd. (杭州阿里云飞天信息技术有限公司) do grupo Alibaba, a Shenzhen San Kuai Network Technology Co., Ltd. (深圳三快网络科技有限公司) do grupo Meituan e a Wuhan Yi Ba Yi Ling Enterprise Management Co., Ltd. (武汉壹捌壹零企业管理有限公司) do grupo Xiaomi.

A ChangXin Technology afirma que a introdução desses investidores de alocação estratégica pode trazer oportunidades de cenários de aplicação a jusante, recursos de clientes e crescimento de encomendas. Com base na sua posição no mercado e nas necessidades dos clientes em cenários como eletrónica de consumo, servidores, centros de dados, eletrónica automóvel e capacidade de computação de IA, a empresa ajudará a ChangXin Technology a avançar a validação e integração de produtos de armazenamento, testes conjuntos e aplicações em volume.

No follow-on de investimento (跟投), as subsidiárias relevantes dos co-patrocinadores China International Capital Corporation (中金公司) e CICC (中信建投) realizam o follow-on. Entre elas, a CICC Wealth Securities Co., Ltd. (中金财富证券有限公司) e a CIB Investment Co., Ltd. (中信建投投资有限公司) obtiveram, respetivamente, 115 milhões de ações, com montantes alocados na ordem de 10 mil milhões CNY cada, com período de lock-up de 24 meses.

Plano de gestão de ativos dos trabalhadores aloca cerca de 16 mil milhões, envolvendo 377 colaboradores-chave

Entre os investidores de alocação estratégica, os executivos e colaboradores-chave da ChangXin Technology participam na subscrição através de quatro planos específicos de gestão de ativos (专项资产管理计划). No total obtiveram 184 milhões de ações, com um montante total alocado de 15,93 mil milhões CNY, com período de lock-up de 36 meses, sendo o lock-up mais longo entre os investidores de alocação estratégica.

Vendo os planos de gestão de ativos em detalhe, o plano de gestão de ativos dos trabalhadores 建投共赢66号员工资管计划 inclui os participantes: o CEO da empresa 曹堪宇, o co-CEO 张羽, e ainda outros como diretor executivo sénior, secretário do conselho e pessoal de tecnologia central, perfazendo um total de 12 pessoas. O total de ações obtidas foi de 14,2783 milhões, com montante alocado de 1,24 mil milhões CNY.

O plano de gestão de ativos dos trabalhadores 建投共赢67号员工资管计划 inclui, entre os participantes, a vice-presidente de marketing center 欧阳基 e a vice-presidente do market center 骆晓东; além disso, há empregados com funções como diretor do departamento de recursos humanos, diretor do centro de gestão de assuntos da empresa, diretor do centro de I&D de produtos, diretor do centro de operações, entre outras funções. No total são 78 pessoas. Foram alocadas no total 53,6317 milhões de ações, com montante alocado de 4,64 mil milhões CNY.

O plano de gestão de ativos dos trabalhadores 建投共赢68号员工资管计划 inclui os participantes: o vice-presidente do departamento de investimento estratégico 孙坚 e o diretor do gabinete do presidente 刘劲松; além disso, há empregados com funções como diretor do centro de gestão financeira, diretor do centro de recursos humanos, engenheiro do centro de gestão jurídica, entre outras. No total são 107 pessoas. O total de ações alocadas foi de 58,7540 milhões, com montante alocado de 5,09 mil milhões CNY.

O plano de gestão de ativos dos trabalhadores 建投共赢69号员工资管计划 inclui os participantes: a diretora do centro estratégico 郑继萍, o diretor do escritório do conselho de administração 陈靖, entre outros; além disso, há engenheiros do centro de operações, diretor do centro de pesquisa e desenvolvimento tecnológico, gerente do centro de I&D de produtos, etc. No total são 180 pessoas. Foram alocadas no total 57,2599 milhões de ações, com montante alocado de 4,96 mil milhões CNY.

De forma geral, os quatro planos de gestão de ativos da ChangXin Technology têm um total de 377 participantes, abrangendo quase todos os departamentos centrais da empresa. Além disso, entre os participantes desses planos, há 8 pessoas que são empregados aposentados chamadas de volta; os contratos assinados com a ChangXin Technology ou suas subsidiárias são contratos de prestação de serviços, incluindo, por exemplo, 顾新理, vice-presidente do gabinete do presidente, e 刘焕新, engenheiro do centro de pesquisa e desenvolvimento tecnológico.

Vale notar que o presidente do conselho da ChangXin Technology, 朱一明, não participou nos planos de gestão de ativos. O prospecto mostra que 朱一明 detém um total de 1,592 mil milhões de ações da ChangXin Technology. Considerando o preço de emissão de 8,66 CNY por ação, a participação de 朱一明 corresponde a uma capitalização de 13.787 mil milhões CNY.

Para além dos empregados que participam nos planos de gestão de ativos de alocação estratégica, a ChangXin Technology também lançou um plano de participação acionista dos trabalhadores com cobertura extremamente ampla e com um custo de entrada muito baixo. Isto significa que, após a listagem, esses empregados irão beneficiar de uma valorização significativa da sua riqueza.

O prospecto indica que a ChangXin Technology implementou dois períodos de planos de participação acionista dos trabalhadores através de plataformas de detenção como 合肥集鑫. O primeiro período de plano de participação acionista dos trabalhadores está em vigor desde setembro de 2021, com concessões em 9 etapas, envolvendo 3.596 vezes de atribuição, com um total de 571 milhões de ações concedidas e um preço de concessão de 1,05 CNY por ação. O segundo período do plano de participação acionista dos trabalhadores está em vigor desde junho de 2023 até o presente, com concessões em 7 etapas, envolvendo 3.164 pessoas. Vale notar que o preço de concessão no segundo período do plano de participação acionista dos trabalhadores da ChangXin Technology sofreu uma redução substancial face ao primeiro período, ficando em apenas 0,108 CNY por ação.

Quanto é que dá para ganhar com 1 lote na subscrição online?

De acordo com o cronograma de emissão, a ChangXin Technology realizou a subscrição online e offline a 16 de julho. No momento da subscrição não é necessário efetuar o pagamento de fundos. O período da subscrição online é das 9:30 às 11:30 e das 13:00 às 15:00. O código da subscrição online é “787825”. Como a ChangXin Technology será listada na STAR Market da Bolsa de Xangai, os requisitos de entrada são mais elevados do que os de subscrição de novas ações no mercado principal (沪深主板).

Em termos de subscrição, os investidores que participam na subscrição devem ter permissão para a STAR Market. Esta permissão requer que, antes da data de abertura do pedido de permissões, a média dos ativos nas contas de títulos e nas contas de fundos nos 20 dias de negociação anteriores seja não inferior a 500 mil CNY; além disso, a experiência em transações com títulos deve ser de, pelo menos, 24 meses, e ainda é necessário cumprir uma avaliação de risco.

Uma vez obtida a permissão para subscrever na STAR Market, é preciso também cumprir requisitos de capitalização de mercado e de quota. Em primeiro lugar, requisitos: T-2 dia (sendo T o dia da subscrição) os 20 dias de negociação anteriores (incluindo T-2) com uma média de capitalização detida na bolsa de Xangai deve ser maior ou igual a 10 mil CNY; em segundo lugar, cálculo da quota: cada 5.000 CNY de média de capitalização na bolsa de Xangai corresponde a 1 unidade de subscrição, ou seja, 1 lote pode subscrever 500 ações. A quantidade de subscrição deve ser 500 ações ou múltiplos inteiros de 500 ações.

Por fim, é necessário conhecer as regras de pagamento. De acordo com o cronograma de emissão, a ChangXin Technology publicará a taxa de alocação e a numeração a 17 de julho; a 20 de julho publicará os resultados da alocação. Os investidores com alocação devem, até às 16:00 desse dia, garantir que há fundos suficientes na conta de valores mobiliários; o sistema descontará automaticamente.

Como líder raro na via doméstica de memória, a ChangXin Technology tem sido muito observada desde o arranque do IPO na STAR Market, atraindo uma grande quantidade de investidores que mantêm alta atenção e uma crescente febre de participação no mercado. Quanto pode render uma alocação de 1 lote e qual será a dimensão do aumento após a listagem tornaram-se os temas mais preocupantes para os investidores que participam na subscrição online.

Com base no preço de emissão de 8,66 CNY por ação, para uma alocação de 1 lote na ChangXin Technology é necessário pagar 4.330 CNY. Pelas estimativas, se a capitalização bolsista da ChangXin Technology chegar a 2 biliões de CNY após a listagem, a alocação de 1 lote poderá render 10.600 CNY; se chegar a 3 biliões de CNY, o lucro esperado é de 18.100 CNY; se chegar a 4 biliões de CNY, o preço da ação ficará próximo de 60 CNY por ação e o lucro esperado por lote será de 25.600 CNY; e se o sentimento do mercado estiver extremamente em alta, e a capitalização atingir 5 biliões de CNY, o lucro por lote poderá chegar a 33.100 CNY.

Como o maior IPO desde a abertura da STAR Market, o aumento no primeiro dia após a listagem da ChangXin Technology tem atraído a atenção do mercado. Se, após a listagem, a capitalização bolsista atingir 4 biliões de CNY, a subida face ao preço de emissão já se aproximará de 600%. Nesse momento, o ambiente geral do mercado, a febre do setor de hard technology, o jogo de fluxos de capital do mercado, e o desempenho no exterior de pares do setor como a SK hynix (海力士) e outras ações influenciarão fortemente o seu preço. Ao mesmo tempo, o “efeito de sucção de liquidez” gerado pela listagem da ChangXin Technology também tem merecido atenção do mercado.