RESUMO
· Um inquérito mensal em formato de mesa-redonda a investidores do setor de semicondutores mostra que o capital está mais inclinado para a TXN, memória e AMD, sendo mais cauteloso com as ações de equipamentos e com a Intel.
· 70% dos inquiridos acreditam que os resultados da TSMC influenciam mais o setor do que a ASML, com o foco na aceleração do crescimento das receitas em 2026 e nas despesas de capital.
· O sentimento otimista é mais forte na TXN e na memória, mas há incerteza nos pedidos das empresas de equipamentos, nos rumores de HBM e na terceirização (foundry) da Intel.

Um inquérito mensal em formato de mesa-redonda, dirigido a investidores de semicondutores, mostra que o ciclo dos semicondutores para IA ainda não arrefeceu, mas que a preferência do capital já está a desviar-se de forma clara. A TSMC, a Texas Instruments (TXN), a memória e a AMD são colocadas numa posição mais positiva, enquanto as ações de equipamentos de semicondutores e a Intel enfrentam mais dúvidas.

O momento deste inquérito é sensível. O calendário oficial da TSMC indica que a empresa realizará a conferência de resultados do 2.º trimestre de 2026 no dia 16 de julho. A Texas Instruments anunciou que vai realizar uma chamada de resultados do 2.º trimestre às 15:30 (hora do Leste dos EUA) do dia 22 de julho. O calendário oficial da AMD indica que o evento Advancing AI 2026 decorre de 22 a 23 de julho, e que a transmissão em direto do principal evento de IA global, mencionado no anúncio de abril, terá lugar a 23 de julho.

Para o capital de curto prazo, não é uma frase como “a procura de IA é forte” que importa, mas sim se algumas empresas conseguem transformar essa procura de IA em aceleração das receitas, despesas de capital, margem bruta, clientes e encomendas.

A divergência mais direta no inquérito está entre a TSMC e a ASML. 70% dos inquiridos acreditam que os resultados da TSMC terão um impacto maior no setor global de semicondutores, enquanto a proporção que escolhe a ASML é de 30%. Este resultado mostra que, neste momento, os compradores se preocupam mais com a quantidade de receitas de foundry e de despesas de capital em que a procura de IA se irá efetivamente converter, e não apenas em seguir o critério das encomendas de máquinas de litografia.

Votação do impacto da TSMC e da ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

A TSMC tornou-se no primeiro teste de pressão do setor de semicondutores desta semana

A TSMC foi colocada à frente da ASML porque liga duas coisas em simultâneo: crescimento das receitas de IA e expectativas de encomendas do setor de equipamentos.

A expectativa dos compradores neste inquérito é que a TSMC possa elevar a sua orientação de crescimento de vendas para 2026, que estava acima de 30%, para acima de 35%, e alguns inquiridos chegam a apostar num crescimento homólogo próximo de 40%. A taxa de crescimento anual composta das vendas de cinco anos de IA também poderá ser revista para cima; antes, o mercado discutia um intervalo na faixa média-alta de 50%.

Estes números afetam diretamente a perceção dos investidores sobre a sustentabilidade da procura de semicondutores para IA. Se a TSMC confirmar um crescimento mais elevado, o mercado tenderá a acreditar com mais facilidade que as necessidades de servidores de IA, processos avançados e embalamento avançado continuam. Se a empresa apenas mantiver o enquadramento anterior, no curto prazo poderá ser visto como “não é suficientemente forte”.

Mais sensível ainda são as despesas de capital. A TSMC tinha anteriormente apresentado um orçamento de capital para 2026 entre 52 mil milhões e 56 mil milhões de dólares. O mercado quer ouvir se a administração vai disponibilizar ainda um enquadramento mais claro de despesas de capital a médio prazo, embora isso continue a ser algo esperado pelos compradores e não um plano confirmado.

A pressão sobre as ações de equipamentos também vem daí. Nos últimos duas semanas, houve uma correção nas ações de equipamentos; parte da razão é o receio de que, se a TSMC não libertar um sinal suficientemente forte sobre despesas de capital a médio prazo, as expectativas de encomendas implícitas para esse setor possam ser reduzidas.

O problema da ASML não é a ausência de espaço para boas notícias. Com a queda relativa recente do preço das ações, a pressão de avaliação diminuiu. Ainda assim, o patamar dos compradores no inquérito já é alto: a previsão de expedições de máquinas de litografia EUV para 2026 foi empurrada para mais de 100 unidades. Para a ASML, um comunicado de resultados por si só pode não ser suficiente; a chamada e as conversas subsequentes sobre encomendas, clientes e o ritmo de 2026 serão mais importantes.

TXN é a aposta que impulsiona semicondutores analógicos

No campo dos semicondutores analógicos, a Texas Instruments é o âncora de otimismo mais clara.

O inquérito mostra que 55% dos inquiridos acreditam que, se o resultado da Texas Instruments for positivo, isso vai levar à compra de outras ações de semicondutores analógicos. 35% consideram que a boa notícia se limita sobretudo à própria Texas Instruments. Apenas 10% dizem que venderão independentemente do resultado.

Expectativa de “efeito de transbordo” dos resultados da Texas Instruments: 55% acreditam que vai impulsionar outras ações analógicas, 35% que se limita principalmente à Texas Instruments, 10% tendem a vender.

A aposta dos compradores não é apenas de que uma melhoria de resultados numa única trimestre seja melhor; é que a procura de semicondutores analógicos, os preços e a margem bruta possam melhorar em simultâneo.

A expectativa do mercado no inquérito é que o consenso para a taxa de crescimento em cadeia (QoQ) das vendas da Texas Instruments no terceiro trimestre seja de cerca de 7%, acima da sazonalidade normal de 5%. Alguns compradores acreditam que este número pode ser revisto para 9% a 10%. Quanto à margem bruta, o consenso é de cerca de 60,25%, a Citi prevê 60,5%, e os investidores mais otimistas ainda aguardam um espaço para resultados acima do esperado.

Os fatores que suportam este raciocínio são essencialmente três: várias rondas de aumentos de preços vão entrando gradualmente nas demonstrações financeiras; a melhoria da utilização de capacidade; e a procura associada à tecnologia de 800 volts a entrar num período mais favorável. Para semicondutores analógicos, se a recuperação das receitas se sobrepuser a uma melhoria da margem bruta, a elasticidade dos lucros tenderá a ser mais evidente do que apenas a recuperação do volume de expedições.

A fronteira também é clara. Se o bom resultado da Texas Instruments se conseguir transbordar para todo o setor de semicondutores analógicos depende de o melhoramento da procura ser suficientemente amplo, e não apenas de a empresa ter preços, utilização de capacidade ou estrutura de produto melhores. Ainda assim, 35% dos inquiridos acreditam que a boa notícia pode beneficiar principalmente a Texas Instruments, e que o setor analógico não está a obter uma visão consistentemente positiva.

As compras na memória estão mais concentradas, mas os rumores de HBM ainda perturbam

A memória é outra direção onde o otimismo se concentra.

O inquérito mostra que 65% dos inquiridos escolhem comprar a área de memória, 30% têm uma atitude positiva mas ainda não reforçam, e 5% consideram que já se atingiu o topo. Esta distribuição indica que a memória se tornou uma direção relativamente “congestionada” dentro dos semicondutores, mas que ainda é vista com bons olhos pelos compradores.

Atitude de investimento em memória: 65% comprar, 30% positivo mas sem reforçar, 5% acredita que já atingiu o topo.

As expetativas otimistas vêm do facto de a procura poder prolongar-se até ao primeiro semestre de 2027. Acordos de longo prazo também estão a mudar a perceção dos investidores sobre as empresas de memória. Se os clientes bloquearem o fornecimento através de acordos de longo prazo, a visibilidade sobre a procura, despesas de capital e fluxos de caixa livres das empresas de memória aumenta, e as devoluções aos acionistas tornam-se mais fáceis de incorporar na avaliação.

O inquérito também refere que algumas empresas de memória poderão ter possibilidade de recomprar mais de 20% das ações. Este número é importante para ações cíclicas, porque a memória tem sido historicamente descontada pelo mercado com base na ideia de que o “pico de otimismo do ciclo irá inverter-se”. Se os fluxos de caixa forem mais estáveis e as recompras forem mais claras, a lógica de avaliação poderá deixar de tratar apenas como os tradicionais ciclos.

Mas a memória também tem controvérsia. Os inquiridos tendem ligeiramente a preferir NAND e DRAM, e têm dúvidas sobre rumores de “desespecificação” em HBM. Uma visão é que isto pode ser apenas uma estratégia numa negociação entre clientes e fornecedores, não significando necessariamente uma deterioração real da procura. Um outro risco é que, se as especificações ou o preço do HBM topo de gama não corresponderem às expetativas, o otimismo na memória pode ser atingido.

AMD tem mais facilidade em contar a história de 2026; a Intel ainda precisa provar a terceirização

O evento de IA da AMD, de 22 a 23 de julho, é outro foco na separação de posicionamento do capital em semicondutores.

O inquérito mostra que 50% dos inquiridos esperam que o resultado do evento seja mais favorável, e estão preparados para negociar para comprar a tendência (long). 40% consideram que o resultado será positivo, mas mais neutro. 10% temem vender depois de uma desilusão.

O mercado quer que a AMD forneça algumas categorias de informação: expansão do mercado total endereçável (TAM) de CPU e GPU; progresso com novos clientes; subida do preço médio; recuperação do negócio de elevada margem bruta da Xilinx; e apoio da foundry da TSMC em 2027. Dito de forma mais direta, os investidores querem confirmar que a AMD não é apenas um “ativo de segunda linha de transações de substituição por IA”, mas sim uma empresa que consiga construir sinais mais claros de receitas e lucros em 2026 e 2027.

Isto também explica a mudança de atitude do inquérito em relação à Intel. Os compradores estão mais inclinados para a AMD e são mais cautelosos com a Intel. A razão não é que a Intel não tenha oportunidades; é que a dificuldade das histórias que as duas empresas conseguem contar é diferente: o modelo de lucros da AMD para 2026 é mais fácil de construir, e, para a ação da Intel subir de forma acentuada, o mercado precisa de ter uma confiança mais elevada no caminho de sucesso da sua foundry.

O problema da Intel ainda está na execução. Para o negócio de foundry ganhar confiança dos clientes, terá de provar ao mesmo tempo o processo, as taxas de rendimento, as entregas e a economia do negócio. Enquanto esse caminho não for suficientemente claro, não é surpreendente que o capital continue a virar-se para a AMD.

A base desta ronda de separação no setor de semicondutores é muito clara: a procura de IA continua forte, mas o capital já não compra indiscriminadamente todos os ativos do setor de semicondutores. A TSMC precisa de provar que o crescimento e as despesas de capital ainda conseguem sustentar a cadeia de equipamentos; a Texas Instruments precisa de provar que os aumentos de preços e a utilização podem impulsionar as ações analógicas; a memória precisa de provar que os acordos de longo prazo e a procura por HBM não são apenas um sentimento de curto prazo; a AMD precisa de transformar a oportunidade de IA em clientes, preços de venda e no modelo de lucros.

No curto prazo, o ponto mais suscetível a problemas continua a ser a parte em que as expetativas já foram elevadas. Se a TSMC não fornecer um sinal suficientemente claro de despesas de capital a médio prazo, as ações de equipamentos poderão continuar sob pressão. Se rumores de “desespecificação” em HBM forem confirmados como não sendo apenas ruído de negociação, o otimismo em memória arrefecerá. Se a Intel não conseguir aumentar a confiança do mercado no sucesso da sua foundry, a tendência de os compradores favorecerem a AMD continuará.

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