A prosperidade da rede pode durar quanto tempo?

Indústria de semicondutores, especialmente o mercado de memórias, está a atravessar, neste momento, uma expansão fora do comum que só pode ser descrita como um “crescimento explosivo”. Termos como “desenvolvimento próspero” simplesmente não conseguem traduzir adequadamente este fenómeno. Basta olhar para um gráfico para qualquer pessoa ficar impressionada com a dimensão do crescimento.

A Figura 1 mostra os volumes de expedição médios móveis de três meses de vários tipos de semicondutores com base nos dados de comércio mundial de semicondutores (WSTS), no período de 1991 a maio de 2026. Ao longo dos últimos 30 anos, apesar de oscilações no ambiente económico, as quatro grandes categorias — microdispositivos, memórias, circuitos lógicos e circuitos analógicos — apresentam, no conjunto, uma tendência de crescimento constante. Isto representa um “curso normal” de desenvolvimento da indústria de semicondutores.

Figura 1. Valores de expedição médios móveis de três meses por tipo de produto de semicondutores (até abril de 2026)
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados da WSTS

No entanto, desde cerca de 2024 que os circuitos lógicos, especialmente as memórias que recentemente ganharam impulso, exibem um padrão de crescimento quase vertical, invertendo completamente a perceção tradicional que as pessoas tinham. O crescimento das memórias, em particular, é especialmente impressionante, quase atingindo o pico do gráfico. A velocidade deste crescimento é tão alta que, à primeira vista, toda a história de crescimento acumulada ao longo dos últimos 30 anos parece apenas aquecimento.

Com base na minha experiência de observar de perto o mercado de semicondutores durante muitos anos, posso afirmar com confiança que o mercado de memórias nunca registou um crescimento tão acentuado. Isto é uma ocorrência anómala de cariz histórico que está a abalar a estrutura fundamental da indústria de semicondutores.

Crescimento de 10x em cerca de 10 anos, com uma taxa de crescimento anual de até 285%: é espantoso. A Figura 2 mostra este crescimento em modo “explosão”, incidindo no período a partir de 2016. Em 2016, o volume mensal de expedições de memórias MOS foi de cerca de 5,6 mil milhões de dólares. Após uma breve prosperidade durante o período de “bolha de memórias” de 2017-2018, durante a recessão económica no início de 2023, o volume de expedições caiu para apenas 5,8 mil milhões de dólares. Isto marcou o ponto mais baixo da recessão na indústria de semicondutores.

Figura 2. Valores de expedição médios móveis de três meses de produtos de semicondutores (por tipo) (abril de 2016 a abril de 2026)
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados da WSTS

Contudo, a recuperação que se seguiu — ou, mais precisamente, o disparo — foi dramática. Em maio de 2026, o volume mensal de expedições de memórias disparou para 63,3 mil milhões de dólares. Comparado com o nível de 2016, isto significa um crescimento de mais de 11x em apenas dez anos. Em comparação com o fundo no início de 2023, em poucos anos o crescimento foi de cerca de 10,7x.

De forma semelhante, a Figura 2 mostra que a dimensão do negócio de lógica, incluindo GPUs NVIDIA, aumentou de 13,3 mil milhões de dólares para 31,6 mil milhões de dólares, evidenciando claramente o “efeito das GPUs NVIDIA” e o “efeito da IA”. Ainda assim, mesmo o crescimento do negócio de lógica, face ao crescimento explosivo do negócio de memórias, parece relativamente moderado.

Em termos de taxa de crescimento, este fenómeno anómalo é ainda mais evidente. A Figura 3 apresenta a taxa de crescimento homóloga dos mesmos dados. A taxa de crescimento homóloga mais recente das memórias chegou aos 285%, estabelecendo um recorde histórico.

Figura 3. Taxa de crescimento homóloga do volume de expedições médios móveis de três meses por tipo de semicondutor (até abril de 2026)
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados da WSTS

Como referência, mesmo no auge da última “bolha de memórias” (por volta de 2017), a taxa de crescimento anual foi de cerca de 60%. Em contraste, pode ver-se quão extraordinária é a taxa de crescimento atual. Observando os outros três tipos na Figura 3, mesmo os circuitos lógicos apresentam apenas cerca de 40%, enquanto os microcontroladores e os circuitos analógicos ficam entre aproximadamente 14% e 19%. Por outras palavras, apenas as memórias atingiram realmente “um outro nível”.

DRAM e NAND estão a crescer em modo explosivo

Do ponto de vista do mercado de memórias, os principais impulsionadores do seu crescimento explosivo vêm de dois produtos: DRAM e NAND flash (doravante, NAND). A Figura 4 mostra um resumo trimestral dos mercados globais de DRAM e NAND com base em dados da TrendForce.

Figura 4. Mercado global de DRAM e NAND (previsão da TrendForce para o 2.º trimestre de 2026)
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados DataTrack da TrendForce

No início de 2023, numa altura em que a indústria de semicondutores enfrentava uma recessão, os preços da DRAM caíram para o fundo, em apenas 9,7 mil milhões de dólares, e os preços da NAND também caíram para 8,7 mil milhões de dólares. Foi um período sombrio, em que todos os fabricantes de memórias ficaram em prejuízo e foram forçados a reduzir a produção.

Contudo, prevê-se que no 2.º trimestre de 2026 o tamanho do mercado de DRAM salte para 145 mil milhões de dólares e o tamanho do mercado de NAND atinja 81 mil milhões de dólares. Comparado com os mínimos do início de 2023, o tamanho do mercado de DRAM crescerá cerca de 15x e o de NAND cerca de 9x. Se somarmos os dois, o total trimestral será de 226 mil milhões de dólares e o total anual ultrapassará 900 mil milhões de dólares. À primeira vista, esta escala parece inimaginável.

Produtos que antes eram vistos como “padrão barato” ou “commodity”: as memórias estão agora preparadas para recuperar a liderança da indústria de semicondutores das mãos dos computadores miniaturizados (como a lógica e os MPU).

A razão é a subida anormal dos preços das memórias e das wafers

Porque é que o mercado de memórias se está a expandir para uma escala tão grande? O fator-chave é que este crescimento explosivo não resulta apenas do aumento de expedições; o maior impulsionador é, na verdade, a subida anormal do preço das memórias.

A Figura 5 mostra a tendência dos preços spot de DRAM (DDR516Gb2Gx8) e dos preços de wafers de NAND (1TbTLC wafer). No início de 2025, o preço spot de DRAM era apenas de 4,70 dólares. Recentemente, o preço disparou para 46,00 dólares, uma subida de cerca de 10x. O preço das wafers de NAND também subiu de 2,40 dólares para 25,00 dólares, igualmente cerca de 10x.

Figura 5: Disparo nos preços spot de DRAM (DDR516Gb2Gx8) e NAND (1TbTLC wafer)
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados DataTrack da TrendForce

Por outras palavras, a principal razão para um crescimento de 10x no tamanho do mercado não é um crescimento de 10x nas expedições, mas sim o facto de o “preço unitário” ter disparado quase 10x. Mesmo que a quantidade vendida de memórias não mude, a receita crescerá 10x. Este é o mecanismo por trás da explosão do tamanho do mercado de memórias.

Para os fabricantes de memórias, este é um ambiente ideal. Afinal, como os preços não precisam de subir de forma que exija um aumento significativo do investimento de capital, a subida ocorre automaticamente, elevando consideravelmente as margens de lucro. Como será discutido mais adiante, o disparo das cotações das ações dos fabricantes de memórias também resulta do crescimento rápido dos lucros provocado por este aumento anómalo dos preços.

As razões para a subida de preços

Então, porque razão os preços das memórias dispararam? É porque a procura está muito acima da oferta; e, ao investigar as raízes dessa procura, descobrimos que tudo se deve a investimentos impressionantes feitos por operadores de centros de dados de grande escala.

A Figura 6 mostra a tendência de despesas de capital dos quatro principais operadores de data centers de grande escala (Amazon, Google, Microsoft e Meta). Em 2015, as despesas de capital totais destas quatro empresas foram apenas 21 mil milhões de dólares. Ainda assim, na altura, isso era considerado um “grande montante”.

Figura 6: Despesas de capital dos 4 principais operadores de data centers de grande escala
Fonte: elaborado pelo autor com base em relatórios financeiros de cada empresa e em dados da TrendForce, entre outros.

No entanto, desde que a OpenAI lançou o ChatGPT em novembro de 2022, a área de IA generativa entrou numa fase de grande entusiasmo e a curva do investimento de capital subiu drasticamente. Prevê-se que, em 2025, o investimento total destas quatro empresas atinja 355 mil milhões de dólares e, em 2026, este número deverá atingir um valor surpreendente de 755 mil milhões de dólares. Isto representa uma onda de investimento sem precedentes: desde 2015, em pouco mais de uma década, o investimento cresceu cerca de 36x.

755 mil milhões de dólares ultrapassam 1,2 biliões de ienes japoneses. Apenas quatro empresas planeiam, num ano, investir um valor equivalente ao orçamento nacional do Japão (conta geral) em infraestruturas de data centers e de IA. Daqui se vê quão invulgar é esta situação.

Os data centers de IA são como “buracos negros”

O destino final deste enorme investimento são os data centers de IA. A Figura 7 ilustra a situação, em formato esquemático.

Figura 7: Porque é que os preços da DRAM e do NAND estão a disparar?

À medida que gigantes de data centers de grande escala competem para investir em data centers de IA, os semicondutores necessários para a aprendizagem e inferência de IA — isto é, as GPUs de empresas como a NVIDIA, a memória de banda alta (HBM) utilizada nas GPUs e os SSD de grande capacidade com NAND — vão sendo absorvidos um a um por este “buraco negro” dos data centers de IA.

Os fabricantes de memórias dão prioridade à produção de HBM com elevada margem de lucro, bem como de DRAM e NAND flash de alto desempenho para data centers. Esta é uma decisão comercial natural. Como resultado, a capacidade das linhas de produção é desviada para a área de IA, reduzindo significativamente a capacidade disponível para outras aplicações.

A indústria mais afetada é a de memórias DRAM e NAND flash para eletrónica de consumo digital, como computadores pessoais, smartphones e consolas de jogos. Estes produtos enfrentam uma escassez grave de capacidade e já se chegou a um estado de “total falta”.

Como a capacidade de fornecimento é limitada, se a procura se concentrar apenas em data centers de IA, a capacidade para eletrónica de consumo irá inevitavelmente esgotar-se. Isto conduzirá a uma competição feroz por um fornecimento limitado, o que fará subir os preços. Isto está diretamente relacionado com a subida anómala dos preços das memórias mencionada anteriormente.

De facto, os fabricantes de computadores pessoais e de smartphones já começaram a emitir sinais de pedido de ajuda, dizendo que não conseguem obter a memória de que precisam, que os custos de aquisição estão a aumentar e que são forçados a repercutir esses custos no preço dos seus produtos. Ironia das ironias: sob a sombra da ascensão da IA, os dispositivos digitais que usamos todos os dias estão a tornar-se cada vez mais caros e até mais escassos.

A previsão do mercado de semicondutores estava “completamente errada”

Em 2023, fiz uma previsão sobre a evolução do mercado global de semicondutores até 2032, como mostra a Figura 8. Ao analisar o historial da indústria de semicondutores e ao incorporar “efeito de computadores pessoais”, “efeito da Internet”, “efeito dos smartphones” e o “efeito dos semicondutores de IA” que se aproxima, previ que o mercado de semicondutores cresceria a uma taxa de cerca de “duplicar a cada década”.

A previsão indicava que, em 2032, a dimensão do mercado chegaria a cerca de 1,2 biliões de dólares. Na altura, considerei que era uma projeção relativamente optimista.

Figura 8: Previsão do mercado global de semicondutores em 2023 até 2032.
Fonte dos dados: elaborado com base em dados da WSTS e na previsão do autor.

Contudo, verificou-se que esta previsão estava completamente errada. E o motivo de estar errada é que foi demasiado conservadora. Verifique a Figura 9. De acordo com a previsão da WSTS (World Semiconductor Trade Statistics) para a primavera de 2026, o tamanho do mercado global de semicondutores atingirá 630,5 mil milhões de dólares em 2024, 795,6 mil milhões de dólares em 2025 e ultrapassará 1,5 biliões de dólares em 2026, chegando a 1,5112 biliões de dólares. Além disso, prevê-se que em 2027 cresça rapidamente até 1,9137 biliões de dólares, ficando perto de 2 biliões de dólares.

Figura 9: Expansão rápida do mercado global de semicondutores devido ao crescimento explosivo da IA; a previsão fica muito desfasada
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados da WSTS e na previsão de semicondutores da WSTS para a primavera de 2026.

Em poucos anos, o tamanho do mercado ultrapassou facilmente o nível de 1,2 biliões de dólares em 2032 que eu tinha previsto anteriormente. O que foi previsto para 2032 já se concretizou em 2026. Isto não significa que a previsão anterior “fosse demasiado optimista”; significa que a força disruptiva da febre da IA transformou totalmente todas as convenções anteriores da indústria de semicondutores.

A Figura 10 mostra claramente que este crescimento acelerado é impulsionado por memórias (incluindo DRAM e NAND) e por circuitos lógicos (incluindo GPUs). No caso das memórias, prevê-se que em 2027 ultrapassem 1 bilião de dólares, refletindo o crescimento explosivo de DRAM+NAND descrito anteriormente. O mercado de circuitos lógicos deverá também ultrapassar 500 mil milhões de dólares.

Figura 10: Crescimento rápido de memórias (incluindo DRAM e NAND) e de lógica (incluindo GPU)
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados da WSTS e na previsão de semicondutores da WSTS para a primavera de 2026.

Por outro lado, os circuitos analógicos e o segmento de semicondutores discretos mantêm-se quase estáveis. Em outras palavras, o crescimento do mercado global de semicondutores não é equilibrado; pelo contrário, apenas estas duas áreas relacionadas com IA estão a crescer a uma velocidade sem precedentes, puxando o crescimento de todo o mercado. Trata-se de uma estrutura de crescimento extremamente distorcida.

Quanto tempo pode durar esta fase de prosperidade?

Agora, vamos responder à pergunta que todos querem ver respondida: “Durante quanto tempo é que a prosperidade da IA e o crescimento que ela traz vão continuar?”

A chave para compreender isto está em entender a longa história do mercado de memórias. A Figura 11 mostra a taxa de crescimento anual do mercado de memórias ao longo de quase 35 anos desde 1991. O gráfico reflete as inúmeras subidas e descidas vividas pela indústria de semicondutores.

Figura 11: Taxa de crescimento anual do mercado de memórias
Fonte: elaborado pelo autor com base em dados da WSTS e na previsão de semicondutores da WSTS para a primavera de 2026.

Do boom trazido pelo lançamento do Windows95 em 1995, à bolha de TI de 2000 e à sua rutura subsequente, até à bolha de memórias de 2017-2018, ao colapso do Lehman Brothers de 2008 e ao boom provocado pela pandemia de COVID-19 a partir de 2020, a indústria de semicondutores tem vivido altos e baixos como num “carrossel”.

O ponto a observar não é apenas a altura de um pico isolado, mas sim a “duração” em que o crescimento positivo se mantém. Uma análise cuidadosa da Figura 11 revela um facto essencial: em qualquer período histórico, a fase em que o mercado de memórias mantém crescimento anual médio positivo durante mais tempo é apenas de cinco anos. Nos últimos 35 anos, nunca houve casos de seis ou sete anos consecutivos de crescimento positivo.

Porque é que, após cinco anos, o mercado tende a estabilizar? Porque o mercado de memórias é, por natureza, influenciado pelo “ciclo do silício”, que inclui a explosão da procura, a subida dos preços, as empresas a aumentarem os investimentos na produção, a sobreoferta e a queda abrupta dos preços.

Se a economia continuar a prosperar, as empresas acabam por competir por investimentos em equipamentos, o que inevitavelmente leva a um cenário de excesso de oferta e, por fim, a uma queda acentuada dos preços. Esta é, por natureza, a forma como um produto como as memórias “funciona”.

A atual febre de IA deverá impulsionar um crescimento significativo no mercado de memórias, a partir do fundo de 2023 e atingindo o pico em 2024. Seguindo os padrões históricos, esta febre deverá terminar o mais tardar em 2028, e é possível que atinja o pico já em 2027.

Embora seja inevitável que alguém diga “desta vez é diferente” ou “a IA é especial”, não podemos esquecer que, em todas as bolhas económicas do passado, foram sempre feitas afirmações semelhantes.

Quanto maior o pico, mais profundo o vale

A história da indústria de semicondutores também nos ensina outra regra inegável: “quanto mais alto for o pico, mais profundo será o vale que se segue”.

Se olhar novamente para a Figura 11, esta regra torna-se evidente. A bolha de TI atingiu um pico com uma taxa de crescimento anual superior a 50% em 2000; mas o ano seguinte, 2001, caiu para o abismo de -49,5%. Da mesma forma, a bolha de memórias de 2017-2018 teve um pico superior a 60% e, depois, em 2019, desceu abruptamente 33%. Neste setor, quanto mais alto for o pico da prosperidade, mais grave e mais prolongada tende a ser a recessão subsequente.

Vamos agora reavaliar a atual onda de IA. Uma taxa de crescimento anual de 285% é um pico sem precedentes, muito acima de qualquer bolha anterior. É tão elevado que os picos da bolha de TI e da bolha de memórias parecem pouco relevantes em comparação.

Aplicando este princípio, a conclusão torna-se clara: após esta prosperidade sem precedentes, o “vale” que se seguirá provavelmente será mais profundo e mais severo do que qualquer outro vale que a indústria de semicondutores tenha enfrentado no passado. Devemos preparar-nos para uma recessão económica extremamente grave prevista para começar entre 2027-2028, e esta recessão não poderá ser superada com hesitação.

Disparo nas ações dos fabricantes de memórias e “multimilionários”

Atualmente, as cotações das ações dos fabricantes de memórias dispararam por toda a linha. Isto é totalmente expectável, já que o aumento dos preços levou a um salto considerável nos seus lucros.

Um exemplo simbólico é a Kioxia (铠侠). A subida das ações fez com que, no sentido figurado, 600 investidores se tornassem “multimilionários”, obtendo mais de 1 mil milhão de ienes em ganhos não realizados com as ações que detinham. Toda a indústria está imersa num ambiente de celebração sem precedentes.

No entanto, agora precisamos de manter a calma. As ações são como um espelho, refletindo as expectativas das pessoas sobre o futuro. Quando essas expectativas se tornam demasiado altas, basta que a realidade fique ligeiramente abaixo do esperado para que as ações desabem instantaneamente.

Quanto maior o pico, mais profundo o vale. Isto aplica-se tanto aos preços das ações como à dimensão do mercado. Sempre que uma bolha rebenta no passado, acontece algo assim: no auge da bolha, “multimilionários” ficam ricos e, quando chega a recessão económica, são forçados a reduzir substancialmente as suas posições.

Neste momento, estamos a viver uma fase de prosperidade económica, e é precisamente altura de nos prepararmos, de forma concreta, para a recessão. Esta prosperidade não vai durar para sempre. A história mostra que o crescimento positivo do mercado de memórias, no máximo, dura apenas cinco anos, antes de entrar num período de vale (pelo menos à primeira vista). Quanto mais alto o pico, mais profundo o vale. Por isso, apelo com veemência às empresas que atualmente estão a desfrutar da prosperidade: “enquanto a prosperidade ainda continua, deveriam preparar-se, de forma concreta, para a recessão económica.”