#美国6月PPI年率5.5% PPI desce abruptamente numa noite! Probabilidade de subida de taxas em julho despenca para 5%, primeira aparição do Wash no parlamento promete “tolerância zero”

A 15 de julho, o Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA divulgou os dados do PPI de junho, que ficaram claramente abaixo das expectativas do mercado. Depois de, no pregão anterior, os dados do CPI terem arrefecido mais do que o previsto, a fraqueza adicional do PPI levou muitos traders a desfazerem as apostas numa subida das taxas em julho por parte da Reserva Federal. Ainda assim, o novo presidente da Fed, Wash, manteve a mensagem de “tolerância zero” na sua primeira aparição no parlamento, deixando no ar as próximas etapas do percurso de políticas.

PPI abaixo do previsto na totalidade: o preço da energia como principal força motriz
Os dados mostram que o PPI dos EUA de junho cresceu 5,5% em termos homólogos, muito abaixo da expectativa de 6,2%, e do valor anterior de 6,0%. Em termos mensais, caiu 0,3%, quando se esperava estabilidade (0%). No caso do PPI “core”, a taxa homóloga de junho foi 4,7%, inferior à previsão de 5,2%; a variação mensal foi +0,2%, abaixo da expectativa de +0,4%.
Uma forte queda do preço do petróleo foi o principal fator por trás do arrefecimento do PPI para além do previsto. No PPI de junho, os custos de energia desceram 6,4% em termos mensais, em linha com o que se observou nos dados do CPI: o índice de energia caiu 5,7% mês a mês e o preço da gasolina recuou 9,7%. Ainda assim, a pressão nos custos a montante não se dissipou — os preços de bens transformados, matérias-primas e categorias de metais continuam em trajetória de alta.

Queda conjunta do CPI + PPI: sinal de viragem na inflação?
Anteriormente, a 14 de julho, os dados do CPI de junho também ficaram aquém do previsto:
CPI homólogo: 3,5%, abaixo dos 3,8% esperados, e do valor anterior de 4,2% CPI mensal: -0,4%, pela primeira vez com variação mensal negativa desde abril de 2020 CPI “core” homólogo: 2,6%, abaixo dos 2,8% esperados CPI “core” mensal: estável, a menor subida desde janeiro de 2021
A inflação da habitação continuou a arrefecer: em junho, o índice de habitação subiu apenas 0,1% em termos mensais, a menor subida mensal desde janeiro de 2021. A diferença estrutural manteve-se evidente: seguro automóvel, comunicações, vestuário e cuidados de saúde recuaram; mas preços de serviços como entretenimento, mobiliário doméstico e cuidados pessoais mantiveram resiliência.

A aposta em subidas de taxas despenca: probabilidade em julho só 5%
Após a divulgação dos dados, o mercado recalibrou rapidamente o preço dos ativos. Atualmente, a cotação de futuros de taxa de juro e do mercado de swaps indica:
Probabilidade de subida de taxas em julho: desce para cerca de 5% (dados da CME mostram probabilidade de manter a taxa em 88,8% e probabilidade de subida de 25bp em 11,2%) Probabilidade de subida de taxas em setembro: cerca de 40% (manter a taxa em 51,2%, subir 25bp em 44% e subir 50bp em 4,7%)
Os futuros dos índices acionistas dos EUA subiram e as yields dos Treasuries recuaram. O ouro à vista acelerou a subir quase 20 dólares no curto prazo. A expetativa de novas subidas de taxas, que tinha aquecido, arrefeceu de forma abrupta, exigindo uma recalibração do percurso da política monetária.

Primeira aparição do Wash no parlamento: tolerância zero + a IA pode não elevar a inflação
O presidente da Reserva Federal, Kevin Wash, concluiu a sua primeira aparição no parlamento desde a tomada de posse. Na audiência semestral de política monetária da Comissão de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes, Wash deixou vários sinais-chave:
Primeiro, “tolerância zero” para a inflação. Disse que o facto de a inflação ter estado persistentemente acima do objetivo durante os últimos cinco anos por si só já é uma falha, e que a ferramenta de taxas continua a ser uma opção. “A inflação é uma escolha; isto significa que os decisores de política monetária precisam de escolher preços mais baixos.”
Segundo, o boom da IA pode não aumentar a inflação. Wash considera que a alta de preços provocada pelo fervor de construção na IA pode não estimular a inflação, e espera que a IA aumente a produtividade e os salários. As cinco task forces que ele estabeleceu irão “começar com uma folha em branco” para rever o enquadramento da Reserva Federal.
Terceiro, reforçar a independência. Wash disse que Trump não tentou influenciar a formulação da política monetária.
No mesmo dia, o presidente do Fed de Nova Iorque, Williams, afirmou que a postura da política monetária “está em posição favorável”, prevendo que a inflação global até ao fim do ano recuará para cerca de 3,25%, aproximando-se do objetivo em 2027, e atingindo 2% em 2028.

Bege book: expansão moderada da economia, o preço do petróleo como fator de incerteza
O Bege book divulgado pela Reserva Federal no mesmo dia indica que, entre finais de maio e junho, 11 das 12 áreas dos bancos da Fed registaram um crescimento ligeiro a moderado. Os preços subiram de forma globalmente moderada: em nove áreas, os preços aumentaram de forma moderada, e a variação global ficou estável ou abrandou face ao período anterior. O emprego subiu ligeiramente no geral, mas em sete regiões as mudanças foram muito pequenas ou inexistentes. Várias áreas apontaram explicitamente que existe elevada incerteza quanto ao rumo futuro dos custos dos combustíveis.

Leitura por rubricas do PPI: pressão a montante ainda não desapareceu
Apesar de o PPI global ter arrefecido mais do que o esperado, vale a pena estar atento à divergência estrutural. Nas rubricas do PPI, os preços do transporte e do armazenamento até recuaram, mas as tarifas de frete mantiveram-se em níveis elevados devido ao aumento dos custos de combustíveis e à escassez de motoristas de camião causada pelo aperto das políticas de imigração do governo Trump. As tarifas de bilhetes de avião e as taxas de gestão de carteiras incluídas no cálculo do índice de preços do PCE subiram de forma evidente, podendo dar suporte à inflação “core” no futuro.
Além disso, o índice de confiança do setor manufatureiro do Fed de Nova Iorque em julho recuperou de forma significativa: aumentaram os novos pedidos e os volumes de expedição, e os indicadores de emprego subiram para o nível mais alto desde dezembro de 2022. Embora os indicadores de preços pagos pela indústria permaneçam elevados, já recuaram em relação ao pico, e as empresas reduziram as expetativas de preços no futuro, sugerindo que a pressão nos custos a montante pode continuar a aliviar.

Reação do mercado: coordenação entre ações, obrigações e ouro
Após a divulgação dos dados do PPI, o mercado reagiu rapidamente: os futuros dos índices acionistas dos EUA subiram, as yields dos Treasuries recuaram e o ouro à vista acelerou a subir quase 20 dólares no curto prazo. O índice do dólar enfraqueceu e o renminbi offshore fortaleceu-se. A expetativa de novas subidas de taxas, que tinha aquecido, arrefeceu de repente, exigindo uma recalibração do percurso da política monetária.
Wu Qidi, diretor do instituto de research da Source Information Securities, disse que o arrefecimento da expetativa de subidas de taxas é razoável: a probabilidade de a Fed voltar a subir as taxas este ano baixou de forma significativa, pelo que se pode basicamente excluir a possibilidade de medidas mais agressivas. No entanto, ele alertou também que, caso surjam eventos “cisne negro” no futuro — por exemplo, uma deterioração aguda da situação no Médio Oriente que provoque um salto significativo nos preços da energia e um ressalto inesperado dos dados de inflação — a Fed não exclui a possibilidade de retomar pequenas subidas de taxas.

Próximo jogo: inflação a arrefecer vs riscos geopolíticos
O fraco desempenho generalizado dos dados de inflação de junho eliminou temporariamente as preocupações do mercado com uma subida de taxas iminente, mas a rigidez dos preços dos serviços “core”, os custos de transporte elevados de forma estrutural e a incerteza nos preços da energia causada pelo recrudescimento do conflito no Médio Oriente significam que o alívio atual pode ser apenas temporário. A decisão final na reunião de política monetária da Fed em julho, se os riscos geopolíticos vão causar novos choques na cadeia de abastecimento e se os dados de inflação subsequentes conseguirão manter a tendência de arrefecimento serão as principais variáveis para definir o rumo do mercado. Entre o cabo de guerra entre “surpresa dovish” e “testemunhos hawkish”, os investidores precisam de manter flexibilidade e acompanhar de perto cada ponto de viragem nos dados.